東方證券研究報(bào)告：恒瑞醫(yī)藥-600276-第四季度收入增長30%以上：事件 恒瑞醫(yī)藥公布 2011 年報(bào)， 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入45.50億元、 同比增長21.53%， 營業(yè)利潤為10.32億元、同比增長22.15%，利潤總額為10.65億元、同比增 長23.81%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為8.77億元、同比增長21.05%， 扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤為 8.49 億元、同比增長 19.27%，實(shí)現(xiàn) 每股收益 0.78 元。利潤分配預(yù)案為每 10 股派送現(xiàn)金 0.90 元（含稅），每 10 股送紅股 1 股。 研究結(jié)論  第四季度收入增速明顯上升。第四季度實(shí)現(xiàn)銷售收入 12.31 億元，同比 增長 32.37%、環(huán)比增長 6.85%，主營業(yè)務(wù)利潤 9.96 億元，同比增長 33.19%，營業(yè)利潤 1.94 億元，同比增長 27.38%，歸屬于上市公司股東 的凈利潤為 2.05 億元，同比增長 27.35%。四季度收入增速明顯上升， 顯示出終端市場(chǎng)開拓持續(xù)見效。  手術(shù)用藥繼續(xù)保持較快增長、腫瘤藥保持穩(wěn)定增長。工業(yè)分子行業(yè)的增 長中，我們估算抗腫瘤藥增速在 10%-15%左右，實(shí)現(xiàn)銷售收入 23 億元 左右，腫瘤藥業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長；手術(shù)用藥增速近 50%，實(shí)現(xiàn)銷售收入 9.5 億元；抗生素業(yè)務(wù)同比不增長，實(shí)現(xiàn)銷售收入在 3-3.5 億元之間。此 外電解質(zhì)輸液、造影劑等新產(chǎn)品快速上量，分別同比增長超過了270%和 80%。  招標(biāo)價(jià)格下降影響毛利率，期間費(fèi)用控制良好。公司綜合毛利率為 82.77%，同比下降1.06個(gè)百分點(diǎn)，受國家對(duì)招標(biāo)價(jià)格調(diào)整的影響，公司 仿制藥品種面臨毛利率下降的壓力，但展望未來三年，隨著創(chuàng)新藥逐步上 市、同時(shí)FDA 制劑認(rèn)證幫助公司獲得國內(nèi)招標(biāo)定價(jià)優(yōu)勢(shì)，毛利率水平有 望保持穩(wěn)定。公司期間費(fèi)用率為58.36%，同比下降0.8 個(gè)百分點(diǎn)，其中 銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別為42.02%、16.65%，費(fèi)用控制較好。  制劑出口與創(chuàng)新均取得質(zhì)的飛躍。2011 年公司一類新藥艾瑞昔布已獲批 上市，目前正進(jìn)行招標(biāo)工作，創(chuàng)新藥阿帕替尼完成肺癌Ⅲ期臨床研究，有 望在未來12個(gè)月內(nèi)上市。制劑出口方面，公司伊立替康注射液通過了美 國FDA 認(rèn)證， 獲準(zhǔn)在美國上市銷售， 注射劑奧沙利鉑接受歐盟檢查驗(yàn)收， 同時(shí)完成了多西他賽濃縮注射液、七氟烷吸入劑、奧沙利鉑注射液和多西 他賽濃縮注射液稀釋劑4 個(gè)美國ANDA 項(xiàng)目的注冊(cè)申報(bào)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：腫瘤藥降價(jià)政策出臺(tái) 創(chuàng)新藥研制失敗風(fēng)險(xiǎn) 投資策略。展望明后兩年，我們預(yù)計(jì)公司在“創(chuàng)新+全球化”戰(zhàn)略下將逐步進(jìn) 入豐收期，未來股價(jià)不缺乏催化劑。我們預(yù)計(jì)公司 2012-2014 年每股收益為 0.96 元、1.20 元、1.51 元（原預(yù)測(cè) 12-13 年為 1.00、1.21 元），繼續(xù)維持 公司買入的投資評(píng)級(jí)......