廣發(fā)證券研究報(bào)告：青島啤酒-600600-未來經(jīng)營(yíng)壓力不減,但不影響公司長(zhǎng)期發(fā)展：6112000000 Table_Summary 公司投資要點(diǎn)：成本下降，主品牌提價(jià)能力較強(qiáng)，行業(yè)格局未定 1）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力仍然比較大，具體表現(xiàn)為：今年外資如英博比較迅猛，已將 燕京啤酒擠下，挺進(jìn)國(guó)內(nèi)銷量第三名，在此格局下，公司仍然是內(nèi)生增長(zhǎng)+ 外延擴(kuò)張“雙輪驅(qū)動(dòng)”戰(zhàn)略，即主品牌量?jī)r(jià)齊升的同時(shí)，二、三線品牌仍需 要擴(kuò)張，公司現(xiàn)簽張涵予為二線品牌形象代言人。 2）當(dāng)前經(jīng)營(yíng)情況：四季度收入預(yù)計(jì)零增長(zhǎng)，但全年增速15%左右問題不大， 我們認(rèn)為，公司最困難時(shí)候還沒到，明年一季度業(yè)績(jī)將不太理想，未來 3-4 個(gè)月經(jīng)營(yíng)形勢(shì)不太樂觀原因?yàn)椋阂环矫�，今年一季度提價(jià)原因?qū)е禄鶖?shù)高， 一季度收入同比增長(zhǎng) 26.67%，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)年增速較高，下一年的收入 增速將會(huì)下降；另一方面，明年一季度成本高，鎖定了 350-360美元的成本， 而今年一季度成本約為 260 美元/噸。考慮到外在因素：如經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)高端消 費(fèi)影響不太明顯，但是低收入人群反而會(huì)更加敏感，這將導(dǎo)致低收入的人對(duì) 啤酒消費(fèi)放緩。此外，外資和雪花仍給予公司較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)壓力。因此，結(jié)合公 司自身及外部環(huán)境情況，公司未來 3-4 個(gè)月經(jīng)營(yíng)壓力較大。 3）公司的看點(diǎn)：A、雖然目前大麥價(jià)格報(bào)價(jià)仍然為350美元/噸，但是預(yù)計(jì) 300美元/噸概率較大，成本壓力環(huán)比下降趨勢(shì)明顯；B、根據(jù)公司規(guī)劃，2014 年前達(dá)到 1000 萬噸銷量，則未來3 年復(fù)合增速12%以上，看好公司主品牌 增長(zhǎng)以及提價(jià)能力，同時(shí)二、三線品牌銷量的增長(zhǎng)；C、啤酒行業(yè)格局未定， 未來公司市場(chǎng)份額仍能穩(wěn)定提升，且費(fèi)用率存在下降空間。 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：維持“買入”評(píng)級(jí) 我們預(yù)計(jì)2011-2013 年收入分別為 230億元、266億元和302 億元，EPS 分別為 1.24元、1.55元和1.95元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)33.64元的PE 分別為27 倍、22 倍和17 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。 .......