東北證券研究報(bào)告：新華百貨-600785-中報(bào)點(diǎn)評(píng)　業(yè)績(jī)符合預(yù)期：業(yè)績(jī)符合預(yù)期：上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 25.49 億元，同比增長(zhǎng) 30%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn) 1.36 億元，同比增長(zhǎng) 15.11%，基 本每股收益 0.66元，符合我們的預(yù)期。 各業(yè)態(tài)全面發(fā)展： 報(bào)告期內(nèi)公司百貨業(yè)態(tài)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 11.59 億元， 同比增長(zhǎng) 19.85%，低于公司整體營(yíng)收增速；超市業(yè)態(tài)處于快速發(fā)展 期，新開(kāi)大賣場(chǎng) 2 家，生活超市 3 家，便利店 10 家，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收 入 8.02億元， 同比增長(zhǎng) 54.34%； 家電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 5.88億元， 同比增長(zhǎng) 24.10%。 毛利率下降，銷售費(fèi)用率上升：報(bào)告期，公司毛利率為 19.22%， 同比下降 0.64個(gè)百分點(diǎn)，主要由于新開(kāi)門店成本增加及超市、家電 業(yè)務(wù)收入增加；銷售費(fèi)用率為 8.66%，同比提高 1.68個(gè)百分點(diǎn)，主 要源于租賃費(fèi)、廣告宣傳費(fèi)增加；管理費(fèi)用率為 2.51%，同比下降 0.9個(gè)百分點(diǎn)。 應(yīng)對(duì)激烈競(jìng)爭(zhēng)，期待物美回歸：銀川市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，國(guó)芳、蘇 寧、國(guó)美、世紀(jì)金花、華潤(rùn)萬(wàn)家等大型商業(yè)企業(yè)已相繼進(jìn)駐，公司 百貨業(yè)務(wù)除不斷調(diào)整成熟門店的品牌結(jié)構(gòu)外，還進(jìn)行了外延擴(kuò)張， 目前儲(chǔ)備項(xiàng)目有老大樓擴(kuò)容、大世界商務(wù)廣場(chǎng)和老公安廳項(xiàng)目，雖 然門店擴(kuò)張?jiān)诙唐趦?nèi)存在費(fèi)用增加、招商受限等影響業(yè)績(jī)的因素， 但長(zhǎng)期看有利于公司對(duì)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的壟斷；另外，我們認(rèn)為超市業(yè)務(wù) 將是公司未來(lái)重要的增長(zhǎng)點(diǎn)，與物美的逐步協(xié)同也使得公司在發(fā)展 中更具優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)公司 2011 年-2013 年 EPS分別為 1.27元、1.59 元和 1.89元，考慮公司目前估值較低及物美回歸預(yù)期，維持謹(jǐn)慎推 薦評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：銀川市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈擠占公司市場(chǎng)份額，擴(kuò)張中出現(xiàn)......