方正證券研究報(bào)告：東方電熱-300217-業(yè)績(jī)預(yù)增符合預(yù)期,未來(lái)加速成長(zhǎng)空間廣闊：方正公司研究類模板 自 6月 20 日我們首家推薦東方電熱（見(jiàn)報(bào)告《民用和工業(yè) 雙輪驅(qū)動(dòng)駛上快車道》）以來(lái)，東方電熱股價(jià)最高漲幅已達(dá) 50.9%。我們預(yù)計(jì)多晶硅冷氫化市場(chǎng)將加速爆發(fā)、公司行業(yè)地位 及產(chǎn)品優(yōu)化升級(jí)等因素將成為公司未來(lái)業(yè)績(jī)長(zhǎng)期持續(xù)快速增長(zhǎng) 的催化劑，空間巨大，我們調(diào)高公司 2011-2013 年盈利預(yù)測(cè)，同 時(shí)調(diào)高未來(lái) 6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)區(qū)間至54.48-59.02 元。 事件：15 日東方電熱發(fā)布 2011 年上半年業(yè)績(jī)預(yù)增公告：預(yù)計(jì)上半年歸屬 于上市公司股東的凈利潤(rùn)為 5280-5960 萬(wàn)元，比上年同期增長(zhǎng) 55% -75%； 對(duì)應(yīng)攤薄每股收益為 0.59-0.66 元。 點(diǎn)評(píng)： 多晶硅市場(chǎng)冷暖皆對(duì)公司受益，冷氫化市場(chǎng)亟待爆發(fā) 2015 年我國(guó)規(guī)劃光伏裝機(jī)將達(dá) 10GW，預(yù)計(jì)屆時(shí)我國(guó)多晶硅年產(chǎn)能將 達(dá) 20 萬(wàn)噸。多晶硅市場(chǎng)冷暖皆對(duì)公司受益，需求下滑時(shí)成本壓力將加速 已有產(chǎn)能冷氫化改造進(jìn)程；需求提振時(shí)新產(chǎn)能擴(kuò)張也將提高冷氫化設(shè)備需 求。冷氫化設(shè)備市場(chǎng)未來(lái)將迎來(lái)爆發(fā)，增量市場(chǎng)和存量市場(chǎng)未來(lái)有望超過(guò) 8 億元。公司作為行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)將暢游藍(lán)海。另外，隨著冷氫化規(guī)模擴(kuò)大， 毛利率高于系統(tǒng)的替換電加熱芯需求擴(kuò)大將進(jìn)一步提高工業(yè)的利潤(rùn)水平。 下半年訂單產(chǎn)能有望雙釋放加速提升公司盈利預(yù)期 公司上半年業(yè)績(jī)預(yù)增幅度符合我們之前預(yù)期。 目前公司滿產(chǎn)能運(yùn)轉(zhuǎn)僅 能滿足核心及高毛利客戶需求。 今年募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后主要產(chǎn)能將擴(kuò)一倍左 右，超募資金也有望投入相關(guān)主業(yè)。預(yù)計(jì)公司行業(yè)優(yōu)勢(shì)地位和強(qiáng)大市場(chǎng)需 求將確保滿產(chǎn)形勢(shì)延續(xù)，新增產(chǎn)能釋放后有望加速轉(zhuǎn)化為收入。工業(yè)加熱 訂單增幅有望超預(yù)期，我們維持今年民用產(chǎn)品 40%增速，提高工業(yè)用產(chǎn)品 收入增速預(yù)測(cè)至 70%。 內(nèi)外兼修，民用產(chǎn)品超越行業(yè)平均水平 公司與國(guó)內(nèi)家電巨頭客戶的長(zhǎng)期緊密合作，將確保其長(zhǎng)期穩(wěn)坐國(guó)內(nèi)頭 把交椅。目前公司正積極進(jìn)行海外拓展，有望進(jìn)軍印度等市場(chǎng)，未來(lái)海外 市場(chǎng)貢獻(xiàn)利潤(rùn)指日可待。立足國(guó)內(nèi)、兼修海外將助公司民用電加熱器業(yè)務(wù) 大大超越行業(yè)平均 15%的增速水平。 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升盈利能力 公司上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)除因?yàn)殇N售額增長(zhǎng)外，還得益于產(chǎn)品規(guī)格品種和 管理優(yōu)化。公司根據(jù)市場(chǎng)需求變化不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)毛利率持續(xù)提 升。盈利能力提升讓公司具備良好成長(zhǎng)前景，成為制造業(yè)中的創(chuàng)新型企業(yè)。 盈利預(yù)測(cè)與估值 我們調(diào)高公司2011-2013年盈利預(yù)測(cè)， 攤薄后EPS分別為1.52元、 2.27 元、3.03 元，按當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE 分別為 22.26 倍、14.90 倍、11.13 倍。 考慮到公司未來(lái)高速成長(zhǎng)預(yù)期，我們認(rèn)為 12 年 PE 合理值為 24-26 倍，對(duì) 應(yīng)合理股價(jià)區(qū)間為 54.48-59.02 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶集中的風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)......