華泰聯(lián)合證券研究報(bào)告：瑞泰科技(002066)：平凡之中見真章,業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型拐點(diǎn)已現(xiàn)：公司原本以生產(chǎn)玻璃窯用熔鑄耐火材料為主業(yè)，并占據(jù)40%左右中高檔市 場份額，受 2009年下半年-2010年玻璃市場高景氣度帶動，2010-2011年 玻璃生產(chǎn)線建設(shè)進(jìn)入新一輪高潮，目前公司訂單飽滿，我們判斷，未來三 年公司玻璃窯用耐火材料銷量有望保持穩(wěn)定， 但長期來看成長性略顯不足。 2009年起公司開始向水泥窯用耐火材料進(jìn)軍，以其深厚的技術(shù)積淀，并利 用中建材系統(tǒng)中的優(yōu)勢地位，從給海螺水泥配套余熱發(fā)電用不定型耐火材 料起家，目前已經(jīng)成為國內(nèi)屈指可數(shù)的能供應(yīng)水泥窯用全部三大類耐火材 料的企業(yè)。公司切入被外資雷法（Refratechnik） 、奧鎂（RHI） 、沃爾發(fā) （Wolfram）等占踞的水泥窯耐火材料市場，已同海螺、南方、華潤等巨 頭進(jìn)行合作，水泥窯耐火材料市場遠(yuǎn)大于玻璃窯，打開了廣闊的成長空間。 2011 年，公司產(chǎn)能將集中釋放：玻璃窯用耐火材料方面，2010 年 8 月點(diǎn) 火的湘潭熔鑄鋯剛玉 8000 噸/年生產(chǎn)線將貢獻(xiàn)全年產(chǎn)能，2011 年更有 30000噸硅質(zhì)耐火材料、20000噸堿性耐火材料與 40000噸不定型耐火材 料的新產(chǎn)能釋放，水泥窯耐火材料產(chǎn)能翻倍增長。 我們預(yù)計(jì)，2011年公司水泥窯用耐火材料收入占比近半數(shù)，未來比重仍將 不斷提升，公司未來將向水泥窯用耐材整包商發(fā)展，預(yù)計(jì)后期可進(jìn)一步拓 展到冶金行業(yè)耐火材料市場。我們認(rèn)為公司成功實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，打開了 成長空間，在平凡的行業(yè)，實(shí)現(xiàn)了不平凡的轉(zhuǎn)型。 2010 年公司預(yù)告收入為 8.47 億元，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤 4709 萬元， 我們測算，收入中來自玻璃窯耐火材料占比為 60%，凈利潤中約 1500 萬 來自于水泥窯用耐火材料。2011年，根據(jù)目前公司初步洽談的供貨意向， 水泥窯用三大類材料：堿性、不定型、鋁硅質(zhì)的銷量增幅都在 50%以上， 我們的研究顯示，2011-12年公司有望實(shí)現(xiàn)凈利潤為 7358萬，1.16億元， 增速為 56%、57%，對應(yīng) 2011—12年 EPS 0.64、1.00元。 公司目前股 價(jià) 17.12元對應(yīng) 2011-12年 PE為 26.8、17.1倍，考慮到公司切入水泥窯 用耐火材料而帶來的業(yè)績高成長，對比可比上市公司估值，我們認(rèn)為目前 估值偏低，上調(diào)評級至“買入” .......