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利用引伸波幅衡量權(quán)證價值

日期:2012-07-27 00:00:00 來源:互聯(lián)網(wǎng)
    某只權(quán)證的實際價值到底是多少?這是一個令很多剛剛接觸權(quán)證的投資者困惑的問題。而對于稍有權(quán)證基本知識的投資者,往往將權(quán)證的內(nèi)在價值等同于其實際價值。對于內(nèi)在價值為零的平價或價外權(quán)證,很多投資者簡單的認為其沒有價值。這樣的認識當然是錯誤的,影響投資者對權(quán)證真實價值的判斷。實際上,確定權(quán)證真實的理論價值較為麻煩,而投資者在實際投資權(quán)證的過程中,并不一定需要清楚了解權(quán)證的實際價值是多少,而只需要清楚當前的權(quán)證市場價格相對理論價值是高估還是低估即可。

  那么,如何來衡量權(quán)證的市場價格是高估還是低估呢?對于稍有經(jīng)驗的投資者,往往以權(quán)證的溢價率作為判斷權(quán)證估值的指標,認為溢價率高的權(quán)證估值也高,溢價率相對低的權(quán)證估值也低。誠然,溢價率指標簡單易懂,對于相同條款的權(quán)證,投資者可以方便的通過溢價率比較二者估值水平的高低,因此溢價率在衡量權(quán)證估值過程中具有重要作用。

  然而,溢價率指標有其自身的局限性。首先,不同的權(quán)證其條款往往不同。即使是同一正股的權(quán)證,其剩余期限的長短對溢價率也有較大影響,不同剩余期限的權(quán)證難以通過溢價率直接比較;其次,對于單只權(quán)證,溢價率缺乏一個可以比較的基準,而且隨著時間的消逝,權(quán)證的溢價率也應不斷下降,因此單從一只權(quán)證來看,難以通過溢價率直接判斷其估值高低。

  實際上,對于衡量權(quán)證估值水平的高低,引伸波幅是一個更為有效和常用的指標。所謂引伸波幅,就是把權(quán)證的市場價格代入權(quán)證定價模型(如Black-Scholes模型)當中,反推得到的波動率的數(shù)值,可以將其理解為市場對于未來權(quán)證存續(xù)期內(nèi)正股波動率的預期。引伸波幅和權(quán)證的價格呈正相關(guān)關(guān)系。也就是說,在其它條件不變的情況下,引伸波幅越大,權(quán)證(不論是認購權(quán)證還是認沽權(quán)證)的價格越高。

  對于同一正股的不同權(quán)證之間的估值比較,投資者可以通過引伸波幅的大小,很容易判斷出權(quán)證估值水平的相對高低。引伸波幅較高的權(quán)證,估值水平也高,反之亦然。而對于某只權(quán)證,投資者則可以通過比較權(quán)證當前的引伸波幅和正股的歷史波幅的大小,來大致判斷權(quán)證的估值高低。如果權(quán)證的引伸波幅遠高于正股的歷史波幅,則權(quán)證價值高估。舉例來說,國安GAC1在12月5日的引伸波幅高達343%,而其正股的歷史波幅僅55%,因此,理論上來說,該權(quán)證的價值大大高估。不過,權(quán)證的價格變化受很多因素的影響,估值僅是其中一個方面,并且由于權(quán)證都有一定期限,投資者難以通過像投資股票一樣買入價值低估的權(quán)證持有等待其價值回歸從而獲利。對于權(quán)證估值水平的判斷,更多的是給投資者提供一個風險的衡量,而不是一個確定性的操作機會。(文章僅供參考,據(jù)此進行投資所造成的盈虧與此無關(guān)。)
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