隨著時間的推移，近月合約將要面臨的交割風(fēng)險越來越大。為避免交割，市場會呈現(xiàn)如下的特點(diǎn)：近月合約上的持倉量和交易量必然出現(xiàn)減少。一般而言，當(dāng)某個主力合約交易到了一定的時間后，市場資金會根據(jù)市場的狀況逐漸向遠(yuǎn)月遷移倉位，即：平倉了結(jié)近月合約上的頭寸，同時在遠(yuǎn)月合約上建立相同方向的頭寸。在這個過程中，近月合約的持倉量下降，而遠(yuǎn)月合約的持倉量上升，同樣，在成交量的變化上也同樣存在著遠(yuǎn)增近減的趨勢。

　　期貨價格不僅受到基本面的影響，同時也受到資金面的影響，而遷倉的過程就是資金在特定的時間段內(nèi)發(fā)揮作用的過程。資金的流動性越大、越快，近遠(yuǎn)月合約之間的價格變動就越大，套利機(jī)會就越明顯。

　　遷倉過程實(shí)際上也是主力合約轉(zhuǎn)換的過程。以股指期貨為例，在未遷倉前，近月合約是主力合約，持倉量和成交量都比較大，其他合約跟隨著主力合約而變動；遷倉過程開始之后，近月合約的持倉量出現(xiàn)了不斷減少的趨勢，與此同時，次月合約的持倉量開始相應(yīng)的增加，但此時近月合約的成交量依然大于次月合約的成交量；隨著持倉不斷地從近月合約向次月合約轉(zhuǎn)移，近月合約的活躍程度越來越低，而次月合約的持倉量和成交量都一躍成為市場最大，成為新的主力合約。

　　一般地，整個遷倉過程持續(xù)的時間并不長，隨著投資者對股指期貨現(xiàn)金交割業(yè)務(wù)規(guī)則的逐步熟悉，股指期貨的遷倉時間進(jìn)一步縮短，目前已由早期的交割日前5個交易日開始遷倉，發(fā)展到現(xiàn)在僅從交割日前3個交易日才開始遷倉。不過與海外市場相比，我國股指期貨開始換月遷倉過程的時間點(diǎn)仍然顯得較早，海外成熟的股指期貨交易市場，其主力合約換月遷倉多在交割日前一交易日或者是交割日當(dāng)日完成。這可能也是我國現(xiàn)階段股指期貨平穩(wěn)發(fā)展過程中的階段性特征。

　　當(dāng)近月合約持倉減少速度逐漸減緩之后，整個移倉過程就基本完成了。在牛市（正向市場）中，移倉前主力合約的漲幅會高于次月合約，隨著倉位的不斷轉(zhuǎn)移，次月合約越來越活躍，其漲幅將超過近月合約，因此在近遠(yuǎn)月的價差變化中，就可以發(fā)現(xiàn)價差明顯擴(kuò)大的特征，而我們也可以利用在遷倉換月這一階段的特性，適當(dāng)采取拋近買遠(yuǎn)的套利策略，以獲取收益。

　　股指期貨上市以來，除去第一個月之外，可以看到，幾乎每次交割前，都會出現(xiàn)因換月移倉動作而產(chǎn)生的跨期套利機(jī)會。

　　為驗(yàn)證這一理論的實(shí)際應(yīng)用價值，我們以5分鐘為記錄周期，對股指期貨上市以來近月合約與次月合約之間的價格進(jìn)行了跟蹤與記錄，同時采用了機(jī)械式的操作策略：即在交割日前最后一個周五下午14時為固定的入場點(diǎn)，采取拋近買遠(yuǎn)的操作；而交割日當(dāng)天下午14時為固定的出場點(diǎn)，平倉所持有的頭寸；根據(jù)市場情況的不同，可以發(fā)現(xiàn)，年化收益率在7.27%—215.09%之間；其中，9月合約交割時，由于市場相對較為平穩(wěn)，價差變化不大，故而收益率較低；而在10月合約以及11月合約交割時，由于市場出現(xiàn)了較大幅度的變化，因此收益率較高。

　　通過一段時間的跟蹤，我們發(fā)現(xiàn)，在目前的階段，我們的確可以借助資金遷倉換月的動作，采取拋近買遠(yuǎn)的套利策略以獲取收益；在實(shí)驗(yàn)性的操作過程中，我們采取的是機(jī)械化的交易策略，如果在選擇入市時間點(diǎn)的時候更為靈活的話，或許可以找到更加合適的入場點(diǎn)，同時提高年化收益率。

　　但是要注意的是，正如我們在文章的開頭提到的，隨著投資者對股指期貨現(xiàn)金交割業(yè)務(wù)規(guī)則的逐步熟悉，股指期貨的遷倉時間點(diǎn)正在逐步向交割日靠攏，已由早期的從交割日前5個交易日開始遷倉，發(fā)展到現(xiàn)在從交割日前3個交易日才開始遷倉。隨著市場的逐漸發(fā)展成熟，我國的股指期貨市場也將向成熟的股指期貨市場靠攏，其換月遷倉的動作也會在交割日前一交易日或者是交割日當(dāng)日完成。這樣的話，利用資金的遷倉換月來進(jìn)行套利的機(jī)會也將隨著市場的發(fā)展而逐步減少。

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