由于本質(zhì)上都是基于股票指數(shù)的衍生工具,股指期貨和ETF的價格變動之間往往存在較為緊密的聯(lián)系,投資者可以綜合運用股指期貨和ETF之間的價格聯(lián)系來構(gòu)建套利策略,以提升投資業(yè)績。
常見的交易策略是利用ETF和股指期貨來實現(xiàn)期貨與現(xiàn)貨間的套利交易。這類策略的原理在于利用期貨和現(xiàn)貨之間價差的變動規(guī)律進行套利。傳統(tǒng)上期現(xiàn)套利策略需要用標的指數(shù)的成分股來構(gòu)建現(xiàn)貨倉位,但由于滬深300指數(shù)成分股數(shù)量較多,套利者要完全復(fù)制指數(shù)一攬子成分股難度較大,成本較高,如果利用滬深交易所目前成交活躍的ETF產(chǎn)品來捕獲相應(yīng)的套利機會,相對而言可以迅速完成擬合復(fù)制,套利成本將明顯降低。
利用ETF進行期現(xiàn)套利交易,風(fēng)險主要在于ETF可能無法完全跟蹤期貨標的指數(shù),因為除非使用跟蹤滬深300指數(shù)的ETF,否則其他ETF在跟蹤滬深300指數(shù)方面都會有一定的誤差,實證研究表明,盡管主要指數(shù)與滬深300指數(shù)之間的線性相關(guān)度很高,但波幅并不一致。要解決這個問題,可以使用一攬子ETF的組合構(gòu)建現(xiàn)貨部位,歷史回測結(jié)果顯示,用一攬子ETF對期貨套利的效果要比使用單一ETF更好。
從海外市場經(jīng)驗來看,指數(shù)期貨上市初期一般都會有比較大的定價誤差,而國內(nèi)新證券產(chǎn)品上市初期也都具有這種特征,上市初期滬深300指數(shù)期貨與現(xiàn)貨之間的價差將會比較大,用一攬子ETF組合進行套利將有較好的預(yù)期收益。
另外,相對于使用股票組合來構(gòu)建現(xiàn)貨部位相比,使用ETF來進行股指期貨套利有一個獨特的優(yōu)勢。我們知道,股票無法進行T+0交易,一旦套利者開啟正向套利倉位后,當天便無法進行回轉(zhuǎn)交易以結(jié)束套利倉位,這可能會錯失可觀的反向套利機會。而如果使用ETF構(gòu)建現(xiàn)貨倉位,那么可以利用ETF的場外贖回來變相實現(xiàn)T+0交易,這克服了股票現(xiàn)貨無法進行T+0交易的弱點,從而可以大大提高期現(xiàn)套利的周轉(zhuǎn)率,并把握住價差在日內(nèi)的反向變動機會,提升套利的整體收益。
對于反向期現(xiàn)套利的情況,套利者需要買入期貨、賣空現(xiàn)貨,此時ETF更能體現(xiàn)其優(yōu)勢,因為隨著融資融券業(yè)務(wù)的推出,若未來ETF可以成為融券標的物,在期貨價格低估時,直接融券賣空ETF將比賣空一攬子成分股更加直接可行,到那時ETF將發(fā)揮出更大的作用。
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