作為我國首個金融期貨品種的滬深300股指期貨，上市近一年來與現(xiàn)貨保持了高度相關(guān)，并如期發(fā)揮了平抑現(xiàn)貨波動和發(fā)現(xiàn)市場價格的作用。
期現(xiàn)走勢高度相關(guān)，市場運行平穩(wěn)
股指期貨上市以來，國內(nèi)股市在短短10個月之間經(jīng)歷了一輪完整的漲跌周期，作為股票市場衍生物的股指期貨也經(jīng)歷了同樣的周期。在期指上市初期的2010年4月，國內(nèi)股市在房地產(chǎn)調(diào)控和貨幣政策緊縮的影響下出現(xiàn)近3個月時間的快速下跌，隨后經(jīng)歷了兩個階段的迅速反彈，近4個月以來則呈現(xiàn)振蕩走勢。
期指上市近一年來，與其標(biāo)的指數(shù)同漲同跌，兩者的相關(guān)系數(shù)高達(dá)99.63%。良好的期現(xiàn)匹配保證了套期保值和資產(chǎn)配置的成功實現(xiàn)。
從期現(xiàn)基差（或升貼水）來看，期指上市至今，當(dāng)月合約與現(xiàn)貨基差日均值為15.54點，而半個月的資金成本為4.20點，1個月資金成本將近8.39點，期現(xiàn)雙向開平倉成本為7.11點。從中可以看出，平均期現(xiàn)基差恰好為1個月的資金成本加期現(xiàn)雙向開平倉成本，這意味著股指期貨上市以來的走勢符合理性市場的表現(xiàn)，沒有給予套利資金過多的機會。
當(dāng)然，在某些時段的確存在期現(xiàn)基差偏離均值的現(xiàn)象，比如從上市初期到5月期間，以及同年10月下旬是期現(xiàn)價差較大的兩個時間段，最高時曾達(dá)到130點。此外，在某些時段，基差也一度為負(fù)。但無論如何，期現(xiàn)價格最終都在期貨交割日前幾天高效收斂。以去年10月下旬出現(xiàn)的高基差為例，當(dāng)時的當(dāng)月合約IF1011與現(xiàn)貨的基差在10月19日突破長期形成的50點上限，隨后不斷擴大，并在10月25日達(dá)到130點，創(chuàng)下期指上市以來最大當(dāng)月基差值。由于過高的基差為套利交易者提供了豐厚的獲利空間，其后大量套利資金的涌入使得基差逐漸回落，IF1011合約在交割前一天以升水4點收盤�；畹挠行諗繛樘灼诒Ｖ但@得成功提供了堅實保障。
期指良好地平抑了現(xiàn)貨波動
股指期貨上市以來，我國股市既經(jīng)歷了地產(chǎn)調(diào)控背景下的快速下跌，也出現(xiàn)了流動性泛濫造成的急漲過程。一些人士宣稱，是期指加劇了股市的波動性。但客觀的數(shù)據(jù)告訴我們，股指期貨恰恰是平抑了現(xiàn)貨的波動。
我們采用標(biāo)準(zhǔn)差來衡量滬深300指數(shù)的整體波動幅度。在時間選取方面，我們分三個階段分別進(jìn)行測算。第一個階段為300現(xiàn)指的基期2005年1月4日至今，第二個階段為期指上市前200天（2009年6月23日到2010年4月15日），第三個階段為期指上市后200天（2010年4月16日到2011年2月15日）。
統(tǒng)計結(jié)果顯示，無論是以點數(shù)還是以百分比衡量的滬深300指數(shù)每日漲跌標(biāo)準(zhǔn)差，第三階段的價格波動均明顯低于前兩個階段。具體來看，以波動點數(shù)衡量，第三階段期指上市后的平均每日波動為51.338點，較第一階段的64.728點降低了13.390點，較第二階段的61.631點減少了10.293點。也就是說股指期貨上市后，滬深300指數(shù)的波動幅度下降了20.69%，這個比例不可謂不大。
以波動百分比看，期指上市后的第三階段，300現(xiàn)指日均波動為1.687%，較第一階段的2.060%下降了0.373%，較第二階段的1.854%下降了0.167%。也就是說，百分比波動幅度降低了18.10%。
無論是日均點數(shù)波動下降20.69%，還是日均百分比波動下降18.10%，都毫無疑問地說明股指期貨上市不僅沒有助推股市的漲跌，反而有效地發(fā)揮了平抑價格的作用。
（作者單位：銀河期貨）
