毛瑋煒
投資組合保險(xiǎn)策略在國外金融市場應(yīng)用較為廣泛,也是保本基金投資的核心策略。我國股指期貨的推出,使得投資組合保險(xiǎn)策略的實(shí)施成本進(jìn)一步降低、資金管理的靈活度有較大增強(qiáng)。筆者就國際金融市場上流行的三種投資組合保險(xiǎn)策略O(shè)BPI、CPPI、TIPP做一些簡單的介紹,并對三者在不同時(shí)期的表現(xiàn)進(jìn)行比較和分析,為投資者提供參考和借鑒。
OBPI策略是基于期權(quán)組合保險(xiǎn)的策略。其核心理念是,股票下跌損失有限,上漲收益無限。進(jìn)行OBPI投資就好比在買入一只股票的同時(shí),購入該股票的看跌期權(quán),當(dāng)股票價(jià)格下跌時(shí),看跌期權(quán)的收益能夠彌補(bǔ)股票的虧損,而在股票上漲時(shí),投資者可盡享股票上漲收益,損失的只是當(dāng)初購買期權(quán)的費(fèi)用。目前我國沒有期權(quán)產(chǎn)品,因此只能通過股指期貨的空頭頭寸來復(fù)制期權(quán),以達(dá)到保值的目的。
CPPI策略是固定比例投資組合保險(xiǎn)策略。投資者可以根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力,把資金分為無風(fēng)險(xiǎn)投資和風(fēng)險(xiǎn)投資,即可以把一部分資金存到銀行,享受利息收益,把另一部分資金投資到股票等高風(fēng)險(xiǎn)的市場。當(dāng)股票下跌的時(shí)候,無風(fēng)險(xiǎn)投資的利息收益部分可以減少一些損失,而在股票上漲的時(shí)候,投資者在得到無風(fēng)險(xiǎn)投資利息的同時(shí),能夠得到風(fēng)險(xiǎn)投資的收益。
TIPP是時(shí)間不變性投資自合保險(xiǎn)策略。其投資理念與CPPI類似,不同的是CPPI保本比例比例是固定的,而TIPP的保本比例取的是初始保險(xiǎn)比例與任意投資時(shí)間內(nèi)資產(chǎn)價(jià)值與保險(xiǎn)比例乘積中保險(xiǎn)額度較高者?梢钥闯鯰IPP是更為保守的投資策略。
從三種策略的保本與增值能力來看,筆者經(jīng)過選取一定的參數(shù),分析得到:OBPI追漲能力較強(qiáng),但是風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)比其他兩個(gè)策略要大,TIPP保本能力較強(qiáng),但風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)比其他兩個(gè)策略小,CPPI相對于其他兩個(gè)策略風(fēng)險(xiǎn)和收益適中。
在牛市中OBPI的表現(xiàn)最好,其次是CPPI,最差的是TIPP。從2007年與2009年的牛市大幅上漲行情中,我們可以看到,按照買入持有策略,滬深300指數(shù)收益率分別為158%和90%,而同期OBPI的收益率是146%和78%,CPPI是97%和43%,TIPP是45%和27%。
在熊市中TIPP表現(xiàn)最好,其層次是CPPI,最差是OBPI。在2008年的大熊市中,滬深300指數(shù)的買入持有策略收益率是-66%,OBPI的收益率為-20%,CPPI為-18%,TIPP為-16%。
在震蕩整理的市場中,TIPP和CPPI保本能力要好于OBPI。在2010年的行情中,滬深300指數(shù)收益率為-12%,OBPI為-13%,CPPI和TIPP的收益率都是-5%,明顯好于買入持有策略。
從三種策略的持倉變化與市場價(jià)格波動(dòng)來看,CPPI、TIPP與OBPI策略也有所不同。從CPPI、 TIPP策略的角度來看,當(dāng)市場價(jià)格顯著大于保本價(jià)格時(shí),持倉比率與市場價(jià)格呈現(xiàn)近似線性關(guān)系,當(dāng)市場價(jià)格在保本價(jià)格附近波動(dòng)時(shí),持倉變化呈現(xiàn)陡峭變化,持倉敏感性急劇提高。如果風(fēng)險(xiǎn)因子乘數(shù)更高,則在保本價(jià)格附近的持倉變化會(huì)更大,反之變化較小。
從OBPI策略角度來看,由于頭寸的變化比率和期權(quán)定價(jià)相關(guān),因此持倉比率和市場價(jià)格變化呈現(xiàn)出S型,而持倉變化比率則和市場價(jià)格呈現(xiàn)出鐘形分布特征?梢钥闯,當(dāng)市場價(jià)格在執(zhí)行價(jià)格附近波動(dòng)時(shí),持倉變化最大,持倉對價(jià)格波動(dòng)的敏感程度最高。由于存在利率和波動(dòng)率的原因,風(fēng)險(xiǎn)頭寸比率變化略有左偏。
總之,期初保本額度越大、風(fēng)險(xiǎn)乘數(shù)越低,市場上漲時(shí)的收益能力越弱,市場下跌時(shí)的保本能力越強(qiáng)。投資者在運(yùn)用投資組合保險(xiǎn)策略的同時(shí),可以定時(shí)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)、最大地完成投資組合保險(xiǎn)策略的績效。
。ㄗ髡邽楣谕ㄆ谪浹邪l(fā)中心期貨分析師)