本月自IF1011合約成為主力合約以來，在市場看多氛圍的推動(dòng)下，期現(xiàn)價(jià)差持續(xù)走高。IF1011合約與現(xiàn)指價(jià)差由最低時(shí)的不足10點(diǎn)持續(xù)飆升至10月26日的最高133點(diǎn)。即使充分考慮交易費(fèi)用、現(xiàn)貨沖擊成本、追蹤誤差等因素，到IF1011合約交割時(shí)，單次套利盈利率也將接近3%，年化收益率接近40%，對追求穩(wěn)健收益的投資者具有絕對的吸引力。

　　期現(xiàn)價(jià)差的形成從某種程度上可以視為套利力量與投機(jī)力量博弈的結(jié)果，近半個(gè)月來期現(xiàn)價(jià)差的持續(xù)勁升主要出于以下兩方面原因：一是在投機(jī)力量普遍看多背景下，移倉容易過度推高期指；二是在以投機(jī)為主的市場氛圍中，套利盤力量有限，且累積效應(yīng)需要一個(gè)過程。目前來看，A股仍處于完好的上行通道之中，IF1011合約距離交割還有17個(gè)交易日，套利資金后備力量不足，期現(xiàn)價(jià)差短期內(nèi)很難有效回歸。因此，目前仍有期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。

　　在當(dāng)前期現(xiàn)價(jià)差創(chuàng)歷史高位的情況下，只要不出現(xiàn)期指保證金不足的情況，期現(xiàn)套利出現(xiàn)虧損的概率是非常低的，但要想充分利用市場機(jī)會(huì)，盡可能提高收益率還需要制定嚴(yán)密的操作計(jì)劃，以下筆者主要介紹一下對套利利潤影響較大的幾個(gè)環(huán)節(jié)。

　　首先，現(xiàn)貨組合構(gòu)建方面，目前廣泛使用的方法是ETF組合復(fù)制法，如用深證100ETF、上證50ETF和上證180ETF按照3：3：4的市值比例，或用深證100ETF和上證50ETF按照1：1的市值比例，以及用深證100ETF和上證180ETF按照3：7的市值比例進(jìn)行現(xiàn)貨復(fù)制等。另外，筆者認(rèn)為，一味追求追蹤誤差最小、被動(dòng)等待套利機(jī)會(huì)從來就不能稱之為好策略，充分利用自身選股技巧、最大程度追求有利的追蹤誤差，實(shí)現(xiàn)基差有利變動(dòng)基礎(chǔ)上的超額收益才是上策。

　　其次，合約選擇方面，建議投資者盡量選擇當(dāng)月合約進(jìn)行對沖。原因是在當(dāng)前市場深度不足的情況下，交易遠(yuǎn)月合約存在市場摩擦帶來的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，從而侵蝕套利利潤。當(dāng)然，當(dāng)市場深度達(dá)到一定程度時(shí)，投資者也可以選擇次月合約進(jìn)行對沖，尤其在出現(xiàn)目前這種IF1012合約與IF1011合約價(jià)差盤中突破40點(diǎn)，處于歷史高位的情況下，選擇遠(yuǎn)月合約進(jìn)行對沖獲取的套利收益更大。

　　再者，套利入場時(shí)機(jī)的選擇方面，建議投資者在期指升水幅度超過1.5%時(shí)再考慮介入，當(dāng)然，在當(dāng)前期現(xiàn)價(jià)差高位運(yùn)行時(shí)投資者有更好的入場機(jī)會(huì)，同時(shí)也建議投資者在市場進(jìn)入單邊行情時(shí)做套利交易，并分批逆勢建倉，即期指升水幅度超過1.5%時(shí)嘗試建倉，隨著價(jià)差拉大分批加量建倉，這樣才能充分享受市場提供的套利機(jī)會(huì)。

　　另外，在套利過程中，會(huì)存在很多不確定性問題，比如期貨賬戶資金管理、套利頭寸平倉時(shí)機(jī)選擇等。一般情況下，我們建議套利組合中期貨資金杠桿率不超過3倍，這樣在90%的置信水平下基本可以應(yīng)對1個(gè)月的行情波動(dòng)。但若按照這個(gè)杠桿比例執(zhí)行套利交易，顯然在10月份以來期指單邊漲幅超過20%，且目前仍處于完好上行通道的情況下仍會(huì)面臨風(fēng)險(xiǎn)，但使用杠桿率過低又會(huì)增加資金成本，因此建議在留有足夠資金的前提下做好動(dòng)態(tài)資金管理。

　　套利平倉時(shí)機(jī)的選擇無非有三種，分別為提前平倉、持有到期和展期。提前平倉方式一般適宜在期指貼水時(shí)采用，可以幫助投資者實(shí)現(xiàn)計(jì)劃外的套利收益。就目前情況而言，IF1011合約在交割前出現(xiàn)貼水的概率極低，因此套利頭寸可能要持有到期，若遠(yuǎn)月合約持續(xù)高升水狀態(tài)，也可選擇移倉。

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