資產(chǎn)組合的風(fēng)險衡量，資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險，更新資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險。用1930年到1934年的股票回報率成20個投資組合。組合仍然是系統(tǒng)風(fēng)險最大的5%的公司的股票，組合20仍然是系統(tǒng)風(fēng)險最小的5%的公司的股票。計算這20個投資組合在1935年到.938年的月回報率，利用單因索模型，估計投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險。利用估計的系統(tǒng)風(fēng)險。

    資本資產(chǎn)定價理論預(yù)言資產(chǎn)的預(yù)期回報率和系統(tǒng)風(fēng)險之間的關(guān)系是線性的關(guān)系。為了檢驗這個假設(shè)，他們考察了系統(tǒng)風(fēng)險平方這個因索對預(yù)期回報率的影響。同時，資本資產(chǎn)定價模型預(yù)言系統(tǒng)風(fēng)險貝塔是影響預(yù)期回報率的惟一因素.股票的特有風(fēng)險對預(yù)期回報率沒有影響。為資產(chǎn)組合的平均特有風(fēng)險.則這個變最應(yīng)該與資產(chǎn)組合的預(yù)期回報率無關(guān)。為了檢驗這個假設(shè)。

    同時.系統(tǒng)風(fēng)險的平方項和資產(chǎn)組合的特有風(fēng)險的平均值都不顯著不為零。說明系統(tǒng)風(fēng)險與預(yù)期問報率之間的關(guān)系是線性的，并且頂期回報率只和系統(tǒng)風(fēng)險有關(guān)。這個研究結(jié)果支持資本資產(chǎn)定價理論.與布萊克等人的研究基本相同。但是.法馬和麥柯白茲的研究方法與布萊克等人有著本質(zhì)上的不同。布萊克等用420個月的數(shù)據(jù)擬合了一條證券市場線.這實際上很定股票預(yù)期回報率和系統(tǒng)風(fēng)險之間的關(guān)系是不變的。法馬等人研究了資本資產(chǎn)定價模型是不是在每一個月里都成立.也就是390條擬合證券市場線的平均水平是不是滿足資本資產(chǎn)定價模型。他們的研究顯然比布菜克等人的研究更具有說服力。