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承德露露:換屆平穩(wěn)過渡 看好下半年的增長

http://www.htblg2019.com  2013-07-06  來源:東方財富

  1、繼續(xù)關(guān)注公司的成長性,未來1-2 年的增長速度加快。露露不斷追求的品質(zhì)、品牌為其在植物蛋白領(lǐng)域筑起了寬厚的護城河。這也是露露的核心競爭力,使其能夠成為“百年老店”的堅實基礎(chǔ)。

  2、本次換屆屬于平穩(wěn)過渡,符合預(yù)期。僅更換一位董事,以王秋敏為首的整個管理層沒有發(fā)生變化,副總王旭昌繼續(xù)負責(zé)生產(chǎn),左輝負責(zé)營銷。董事會秘書李文生更換為王國新(任公司財務(wù)總監(jiān)).


  自2006 年萬向取得露露控制權(quán)后,與管理層之間經(jīng)過近六年的磨合,公司銷售從11 億發(fā)展到21 億,凈利潤從7000 萬元發(fā)展到2.3 億元,每年都保持一定增長,中規(guī)中矩,但對比飲料類其他公司,娃哈哈、銀鷺、養(yǎng)元的成長,速度上遠遠落后。穩(wěn)健、可持續(xù)成為描述公司的代名詞。

  作為“老字號”,露露不像其他快消品公司,在市場拓展和營銷中展現(xiàn)出一種“狼性”,總是不溫不火、不緊不慢地關(guān)注自身,就像公司管理層所言,他們將露露作為一項事業(yè)在經(jīng)營,強調(diào)的不是速度,而是是否能長期生存。就是這種理念和文化,引導(dǎo)露露在發(fā)展上遠遠慢于行業(yè)平均水平,讓投資者略有失落。

  但如果競爭對手威脅到公司的生存,或是公司在植物蛋白領(lǐng)域的地位不再牢固時,改革就成為管理層必須面對的問題。無論是被動還是主動,這次自下而上的變化已經(jīng)展開,經(jīng)銷商、一線銷售人員的激勵不斷完善,第一批市場前線工作者已經(jīng)享受到利益,這種效應(yīng)在公司將不斷深化,我們認為針對管理層的激勵也將逐步到位。

  3、董事長對新一任管理層在未來三年的發(fā)展提出了更高要求,“三年爭取翻一番”,年均增速大約25%,遠快于過去。在生產(chǎn)擴能上翻一番,承德本地異地建廠項目已經(jīng)提上日程,此外,在成熟時候很有可能在其他區(qū)域建設(shè)新生產(chǎn)基地;在品種上,多樣化建設(shè)要做出更多努力,開發(fā)適合消費者需求的產(chǎn)品,特別是針對解決淡季銷售問題;在食品(行情 專區(qū))安全和產(chǎn)品品質(zhì)上力求更佳。雖然在會上沒有針對如何達成三年翻番的目標進行具體闡述,但這個速度并不是無法實現(xiàn),董事長愿景會讓管理層形成一種潛在的壓力,40億的銷售規(guī)模是指日可待的。

  4、董事長再次提及再融資事項,并對具體次數(shù)做出明確指示:未來三年會有1-2次再融資,主要用于產(chǎn)能新建或者收購兼并。因此我們認為融資計劃將加快進度,配合產(chǎn)能的擴建也許在下半年就會啟動。

  5、公司的銷售人員近幾年增長較快,但數(shù)量還遠遠不夠,不足1000人的隊伍要讓體量再翻一倍,需在明后兩年繼續(xù)擴充人員,這對管理層又是一次較大的挑戰(zhàn),市場開拓和終端維護相輔相成。

  6、核桃露作為一種跟隨品種,12-13年業(yè)務(wù)年度完成2.7億元(含稅),但虧損約5000萬,有了一定的市場,但要繼續(xù)擴大規(guī)模,必須解決不掙錢的問題。今年初公司對核桃露進行了提價,每罐價格提高至2.8元,今年要是達到4億元(含稅),就可做到盈虧平衡。公司對核桃露寄于了較大的期望,核桃露有望解決公司產(chǎn)品進入南方市場的問題。

  7、綜上,我們認為公司的變化都是潛移默化的,趨勢是逐步向好的,但二季度收入和業(yè)績一般,短期缺乏催化劑,看好下半年的增長。維持前期盈利預(yù)測13-15年EPS為0.82、1.02、1.24元,14年市盈率28倍,目標價28元。

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