過去10年，廣東錦龍發(fā)展股份有限公司(錦龍股份(行情 股吧 買賣點)，000712)的沿革順著兩條主線推進：剝離、吸納。吸納幫助公司在沿革路上充分分享各階段高收益主題的行業(yè)紅利，未雨綢繆的高點剝離保障了公司產(chǎn)業(yè)升級與資產(chǎn)優(yōu)化的充裕資金來源。

　　公司近幾年的公開財報顯示，公司一直具備通過收購金融股權(quán)的方式以整合金融資產(chǎn)的目標動機。2012年，公司謀求對東莞證券的實際控制權(quán)未果，此次采取曲線救國之策，推出收購中山證券、參股東莞農(nóng)商行的方案，具有戰(zhàn)略性的意義。

　　同時，我們認為，不排除未來將中山證券與其持股40%的東莞證券進一步整合，實現(xiàn)1+1大于2的協(xié)同效應，同時進一步提升其在東莞證券的控制力。

　　收購完成后，錦龍股份將持有中山證券、東莞證券、華聯(lián)期貨、上海大陸期貨公司、益民基金、東莞農(nóng)商行、世紀證券等多家金融企業(yè)的股權(quán)。公司已具金融控股公司雛形，成為以證券業(yè)務為主，銀行(行情 專區(qū))、期貨等業(yè)務為輔的綜合(行情 專區(qū))金融平臺，協(xié)同效應可期。

　　近期市場大幅度調(diào)整，公司股價也出現(xiàn)回調(diào)。但我們依然看好民營背景下公司的中長期發(fā)展，維持“買入”評級。

　　曲線收購東莞證券

　　從錦龍股份近幾年的公開財報顯示，公司一直具備通過收購金融股權(quán)的方式以整合金融資產(chǎn)的目標動機，其間即使遭遇波動與擱淺，仍堅定不移，最終穩(wěn)步推進，戰(zhàn)略布局儼然成型。

　　2007年中期，公司開始逐步收購東莞證券股權(quán)，單此方案幾經(jīng)周折，最終于2009年得以通過。東莞證券作為優(yōu)質(zhì)地方性券商，成長性優(yōu)異，資質(zhì)不俗，盈利能力高于公司此前業(yè)務。東莞證券于2007年還收購了華聯(lián)期貨經(jīng)紀有限公司49%股權(quán)。

　　2012年，公司謀求對東莞證券的實際控制權(quán)未果，此次采取曲線救國之策，推出收購中山證券、參股東莞農(nóng)商行的方案，可謂一石二鳥。

　　在行業(yè)創(chuàng)新熱潮的背景下，未來區(qū)域性中小券商將面臨更加激烈的競爭，錦龍股份選擇在此時機收購中山證券或有更深層次的考慮：不排除未來將中山證券與其持股40%的東莞證券進一步整合，實現(xiàn)1+1大于2的協(xié)同效應，同時進一步提升其在東莞證券的控制力。

　　錦龍股份對東莞證券的控制權(quán)“覬覦”已久。錦龍股份為了入股東莞證券將注冊地從清遠遷至東莞，去年意圖通過對東莞證券增資擴股獲得控制權(quán)而未果。

　　目前，錦龍股份實際控制人楊志茂通過錦龍股份和新世紀(行情 股吧 買賣點)共計持有東莞證券44.6%的股權(quán)，是第一大股東。

　　東莞市國資委控制的東莞控股(行情 股吧 買賣點)、財信發(fā)展、金源實業(yè)分別持股20%、20%、15.4%，共計55.4%，是實際控制人。而在東莞證券目前的董事會結(jié)構(gòu)中，除兩名獨立董事外，有5名董事來自股東單位，國資代表占據(jù)3個席位，錦龍股份擁有2席。如果未來錦龍股份有意將中山證券和東莞證券進行整合的話，無疑對提升錦龍股份在東莞證券的控制力大有裨益。

　　從現(xiàn)實角度考慮，中山證券與東莞證券的整合也符合各方利益。

　　首先，在行業(yè)創(chuàng)新浪潮以及證監(jiān)會扶優(yōu)限劣的監(jiān)管框架下，中山證券本身實力和規(guī)模都比較有限，若能與東莞證券有效整合，無論是在人才、網(wǎng)點布局還是資本實力上都將顯現(xiàn)出明顯的協(xié)同效應，而這對一直謀求上市的東莞證券來說應該也是一次難得的機遇；其次，中山證券與東莞證券同處廣深地區(qū)，整合難度較小。

　　提高金融資產(chǎn)比重

　　錦龍股份一直計劃通過收購金融股權(quán)的方式，步步為營，打造金融控股集團，以尋求新的收入和利潤增長點。

　　公司近幾年的公開財報顯示，公司一直具備通過收購金融股權(quán)的方式以整合金融資產(chǎn)的目標動機，其間即使遭遇波動與擱淺，仍堅定不移，最終穩(wěn)步推進，戰(zhàn)略布局儼然成型。

　　2000年楊志茂收購錦龍股份時，該公司主營業(yè)務是生產(chǎn)銷售各種規(guī)格色織棉布、化纖(行情 專區(qū))布、坯布、化纖絲，此后陸續(xù)注入清遠市相關(guān)房地產(chǎn)(行情 專區(qū))資產(chǎn)和清遠市自來水相關(guān)資產(chǎn)，2007年以來，房地產(chǎn)資產(chǎn)等低效資產(chǎn)被剝離、出售，公司積極實現(xiàn)業(yè)務轉(zhuǎn)型。自2008年年報對2009年的規(guī)劃起，公司形成“集中優(yōu)勢資源，以公益性自來水業(yè)務穩(wěn)定營收，證券業(yè)營收創(chuàng)造利潤增長點，積極探索金融領域新投資機會”的發(fā)展格局。

　　2008年年報披露2009年經(jīng)營計劃顯示，“2009年公司將圍繞可持續(xù)發(fā)展的總體規(guī)劃戰(zhàn)略進行資產(chǎn)和業(yè)務整合，將公司資源集中于自來水業(yè)務和投資參股證券公司業(yè)務中。”

　　對于公司投資參股證券公司業(yè)務的具體安排為：“公司通過收購東莞證券有限責任公司40%股權(quán)，介入現(xiàn)階段盈利能力較強的證券經(jīng)營業(yè)務，為公司實現(xiàn)新的收入和利潤增長點，使公司經(jīng)營和收入的規(guī)模邁上新的臺階，公司還將積極把握投資機會，繼續(xù)增加公司持有金融類資產(chǎn)的比例。”

　　2009年年報披露2010年經(jīng)營計劃顯示“2010年公司將把資源集中于投資參股金融類公司業(yè)務，致力于提高公司金融類資產(chǎn)的比重，并保持公司自來水業(yè)務的穩(wěn)健發(fā)展”，對于公司投資金融類資產(chǎn)業(yè)務的具體安排為“公司2009年通過收購東莞證券有限責任公司40%股權(quán)，介入現(xiàn)階段盈利能力較強的證券經(jīng)營業(yè)務，并收購了東莞市華聯(lián)期貨經(jīng)紀有限公司3%股權(quán)。為了公司能實現(xiàn)更多的收入和利潤，使公司經(jīng)營規(guī)模邁上新的臺階，公司未來還將積極把握住金融領域的投資機會，通過收購或其他方式，繼續(xù)增加公司持有金融類資產(chǎn)比重”。

　　2010年年報披露2011年經(jīng)營計劃顯示“2011年公司將繼續(xù)積極尋找金融領域的投資機會，致力于提高公司金融類資產(chǎn)的比重，并保持公司自來水業(yè)務的穩(wěn)健發(fā)展”，對于公司投資金融類資產(chǎn)業(yè)務的具體安排為“公司2009年收購東莞證券40%股權(quán)以來，實現(xiàn)了較好的盈利收益，為了公司能實現(xiàn)更多的收入和利潤，使公司經(jīng)營規(guī)模邁上新的臺階，公司還將積極把握住金融領域的投資機會，加快推進公司金融業(yè)投資業(yè)務的發(fā)展，通過收購或其他方式，繼續(xù)增加公司持有金融類資產(chǎn)的比重，進一步提高公司的綜合競爭力和市場競爭力”。

　　收購完成后，錦龍股份將持有中山證券66.05%的股權(quán)、東莞農(nóng)商行0.7665%的股權(quán)，擁有東莞證券40%的股權(quán)(持有華聯(lián)期貨經(jīng)紀公司49%的股權(quán))、華聯(lián)期貨3%的股權(quán)。

　　其中，中山證券持有上海大陸期貨公司51%股份；益民基金管理公司20%股份和世紀證券1.09%股份。楊志茂本人持有清遠市農(nóng)村信用社2.69%的股權(quán)。如此一來，錦龍股份相關(guān)金融資產(chǎn)將涉及2家銀行、3家券商、1家基金和2家期貨。

　　同時，錦龍股份此次參股東莞農(nóng)商行(出資16120萬元收購東莞農(nóng)商行0.7665%的股權(quán))亦有投石問路之意，為未來進一步提升在東莞農(nóng)商行的股權(quán)埋下了伏筆。

　　民營背景盡顯優(yōu)勢

　　我們認為，在國有資本為主流的金融行業(yè)(行情 股吧 買賣點)里，民營背景的金融企業(yè)具有更好的活力與動力，具有相對的競爭優(yōu)勢。錦龍股份正是券商中為數(shù)不多的民營背景企業(yè)，良好的機制將成為公司未來吸引金融領域經(jīng)驗豐富的管理人才的關(guān)鍵，而高效得管理團隊和良好市場化機制將為公司獲得遠超過行業(yè)增長的超額收益，這些都成為決定公司價值提升的關(guān)鍵因素。

　　與國有企業(yè)相比，民資省略了匯報、批準、審批等繁瑣的程序，能夠發(fā)揮天然的市場優(yōu)勢，與市場的結(jié)合廣泛緊密，對市場的適應能力特別強，因此，民營資本能夠充分的發(fā)揮市場機制的作用，這一點對證券行業(yè)尤為重要。資本市場信息的容量和變化都遠遠高于其他商品市場，這就要求證券公司能夠迅速對市場的信號做出判斷和反應，把資源配置到最優(yōu)的行業(yè)和業(yè)務中去。另一方面，民營資本體制更加靈活，充分了解市場需求，在技術(shù)創(chuàng)新方面具有巨大的優(yōu)勢，創(chuàng)造出符合市場導向的金融產(chǎn)品，促進行業(yè)發(fā)展。

　　民營資本更容易建立和適應現(xiàn)代企業(yè)制度，民營企業(yè)資本所有權(quán)和管理權(quán)分離，公司治理結(jié)構(gòu)強調(diào)代理人與委托人的關(guān)系，采取多種措施防范代理風險，降低交易成本，并可為管理層提供高效的激勵機制。例如股票期權(quán)，通過以股票折價作為對管理層的報酬，一方面激勵管理層努力追求業(yè)績促使公司股票升值，另一方面也約束管理層的行為。