編者按：數(shù)據(jù)顯示，截至3月23日，在已經(jīng)公布了年報(bào)的上市公司中，私募已經(jīng)在173家上市公司年報(bào)中現(xiàn)身，其中80家為去年四季度首次入駐。從私募投資標(biāo)的來看，滯漲股和題材股仍然是私募基金的最愛。

    酒鬼酒12年報(bào)點(diǎn)評:營收大幅下降 慢恢復(fù)

　　研究機(jī)構(gòu)：開源證券 分析師：田渭東 撰寫日期：2013-02-08

　　公司發(fā)布2012年年度報(bào)告，2012年全年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.52億元，同比增長71.77％；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤4.95億元，同比增長157.22％；每股收益1.5248元。

　　酒鬼系列產(chǎn)品受影響較大，提價(jià)對業(yè)績貢獻(xiàn)明顯:公司2012年酒類生產(chǎn)量12331噸，銷售量12494噸，同比增加18.09％，相對于收入71.77％的增長率，提價(jià)約有45.46％。酒鬼系列下半年收入6.24億元，同比增長39.56％，比上半年163.3％的增速下降123.57％；湘泉系列下半年收入1.15億元，同比增長8.73％，增速比上半年的37.49％下降28.76％。

　　四季度收入降幅較大:收到塑化劑事件沖擊和經(jīng)銷商退貨，公司四季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.74億元，同比下降42.98％，環(huán)比降幅68.37％；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤3686萬元，同比降低65.43％，僅為三季度的20％。其中約有48％為預(yù)收賬款下降帶來。

　　四季度銷售費(fèi)用率上升，13年公司將加大市場投入:12年四季度公司銷售費(fèi)用率升至34％，同比和環(huán)比分別上升約20％。預(yù)計(jì)公司2013年將加大市場支持、修復(fù)力度，以及品牌宣傳投入，銷售費(fèi)用會比較高。

　　13年“管理鞏固年”，恢復(fù)可能需要時(shí)間:公司在12月初完成了生產(chǎn)線的整改并通過了質(zhì)檢部門驗(yàn)收，從12年后兩月銷售情況看，公司銷售情況受到較大影響，事件對市場的影響需要時(shí)間來消化。同時(shí)考慮到白酒行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期，公司的市場恢復(fù)情況可能不會太快。13年公司業(yè)績壓力較大。

　　首次給予公司“中性”評級:公司收到塑化劑事件影響較為嚴(yán)重，消費(fèi)者對事件的消化速度以及經(jīng)銷商信息的恢復(fù)進(jìn)度都有一定難度和不確定性，我們預(yù)計(jì)公司2013-2014年每股收益分別為0.77元和0.91元，首次給予公司“中性”評級。

　　洲明科技（300232）:顯示屏業(yè)務(wù)穩(wěn)定 ED照明業(yè)務(wù)就位

　　研究機(jī)構(gòu)：國金證券（600109） 分析師：張帥 撰寫日期：2012-12-17

　　盈利預(yù)測與估值

　　我們預(yù)計(jì)2012-2014年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.95億元、8.45億元和11.27億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤0.31億元、0.66億元和0.88億元，對應(yīng)EPS分別為0.302元、0.654元和0.868元，公司目前估值為2012年的28倍和2013年的13倍；

　　我們預(yù)計(jì)2013年公司LED顯示屏和LED照明業(yè)務(wù)對應(yīng)的EPS分別為0.458元和0.196元，目前從事LED封裝、照明的可比公司平均估值是2013年的18倍，我們給予LED顯示屏業(yè)務(wù)15倍估值，考慮公司LED業(yè)務(wù)規(guī)模較小，明后年快速增長確定性較高，給予LED照明業(yè)務(wù)25倍估值，公司的合理股價(jià)對應(yīng)11.8元，給予“買入”評級；

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　LED路燈政府招標(biāo)具備不確定性；

　　LED室內(nèi)照明競爭激烈，毛利率存在下滑的風(fēng)險(xiǎn)；

　　眾生藥業(yè)（002317）公司事件點(diǎn)評: 看好省外放量

　　研究機(jī)構(gòu)：第一創(chuàng)業(yè)證券 分析師：呂麗華 撰寫日期：2013-03-19

　　事件:

　　2013年3月15日，衛(wèi)生部發(fā)布了市場期待已久的《國家基本藥物目錄——2012版》，其中，眾生藥業(yè)的復(fù)方血栓通膠囊進(jìn)入新版基藥目錄。新版目錄從2013年5月1日起執(zhí)行。

　　點(diǎn)評:

　　主力品種復(fù)方血栓通膠囊，利潤貢獻(xiàn)占比超60％。復(fù)方血栓通膠囊是公司獨(dú)家主力品種，主要在二級以上醫(yī)院銷售，中標(biāo)價(jià)格約23元左右。適應(yīng)癥方面，眼科、心內(nèi)、神內(nèi)科銷售占比大致各1/3。該品種省內(nèi)省外占比各占1/2，看增長空間的話，復(fù)制一個(gè)廣東省就出來50％的增長，目前省外僅有河南、華東、華北做的比較好�；鶎邮袌鋈杂休^大成長空間待拓展。

　　基藥目錄大幅擴(kuò)容，基藥市場放量可期。新版基藥目錄從09版的307個(gè)品種擴(kuò)容至520個(gè)品種，擴(kuò)容的200個(gè)品種中西藥各半，新目錄不僅僅局限于基層使用，還將在二級及三級醫(yī)院推廣使用，我們預(yù)計(jì)基藥目錄品種未來在二級以上醫(yī)院使用占比將大幅提高。我們認(rèn)為基藥目錄品種將迎來倍增機(jī)遇，大病種獨(dú)家品種尤其值得期待。公司復(fù)方血栓通膠囊目前基數(shù)仍然較�。�4億），隨著該產(chǎn)品進(jìn)入國家新版基藥目錄，省外市場及基層市場未來有望放量，有望帶動(dòng)公司業(yè)績增長超預(yù)期。

　　營銷調(diào)整助力基層，產(chǎn)能瓶頸釋放，招標(biāo)勢頭良好。公司2012年在銷售架構(gòu)上進(jìn)行了調(diào)整，處方藥事業(yè)部、OTC零售事業(yè)部，新建:基層醫(yī)療事業(yè)部、代理事業(yè)部（主要普藥），2013年這些調(diào)整有望體現(xiàn)出積極的作用。2012年6月公司通過了新版GMP認(rèn)證，產(chǎn)能瓶頸釋放。公司目前有295個(gè)品種，在產(chǎn)品種有140多個(gè)，60多個(gè)品種進(jìn)入國家基藥目錄，80多個(gè)品種進(jìn)入廣東基藥目錄，目前有35個(gè)品種進(jìn)入廣東省基藥招標(biāo)目錄。去年成立了招投標(biāo)事務(wù)部，專門負(fù)責(zé)招投標(biāo)工作，由公司統(tǒng)籌資源來安排招投標(biāo)工作，取得了不錯(cuò)的成績，未來有望放量。

　　給予“強(qiáng)烈推薦”評級。我們認(rèn)為公司品種豐富，不乏優(yōu)勢大品種，隨著復(fù)方血栓通膠囊等進(jìn)入新版國家基藥目錄，以及公司營銷方面對省外市場和基層市場的重視，公司未來有望加速增長。公司經(jīng)營風(fēng)格穩(wěn)健進(jìn)取，立足長遠(yuǎn)，具有外延式拓展預(yù)期。我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS為0.60元、0.72元、0.88元，對應(yīng)PE 為25 倍、20 倍、16 倍。公司估值較低，具有安全邊際，我們給予“強(qiáng)烈推薦”評級，建議逢低買入。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:基藥目錄執(zhí)行低于預(yù)期。

　　博威合金（601137）:業(yè)績回升趨勢未變

　　研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券 分析師：張芳，郭曉露 撰寫日期：2012-10-23

　　三季度銷售量依然樂觀

　　公司產(chǎn)品的含銅量較高，價(jià)格通常與銅價(jià)波動(dòng)方向一致。三季度收入同比基本持平，但銅價(jià)同比下降達(dá)16.28％，表明銷量同比有明顯增長。與前兩年一樣的是，公司收入環(huán)比下降，我們認(rèn)為主要原因是銅價(jià)繼續(xù)下降，以及銷量的季節(jié)性回落。

　　非經(jīng)常性損益變動(dòng)影響業(yè)績表現(xiàn)

　　三季度因價(jià)格下降與成本居高，公司毛利率環(huán)比減少0.16個(gè)百分點(diǎn)。但是，公司通過控制期間費(fèi)用，有效彌補(bǔ)了損失。業(yè)績環(huán)比下滑主要是套期保值持倉損益變動(dòng)等非經(jīng)常性損益的影響。我們看到，三季度扣除非經(jīng)常性后的EPS達(dá)到0.11元，高開前兩個(gè)季度均值。

　　業(yè)績有望持續(xù)回升，幅度或小于預(yù)期

　　公司市場開拓能力強(qiáng)，銷量趨勢樂觀，四季度又是傳統(tǒng)業(yè)績高峰，盈利環(huán)比提升是大概率事件。但是，從10月份國內(nèi)銅材開工率仍略有下降來看，公司業(yè)績提升幅度可能低于我們此前預(yù)期。

　　盈利預(yù)測和評級

　　基于上述分析，我們下調(diào)2012年EPS為0.53元，2013~2014年不變，為0.64元和0.92元。我們繼續(xù)看好公司的技術(shù)實(shí)力和市場開拓能力，未來業(yè)績增長趨勢明確，維持“增持”評級。

　　華能國際（600011）:電價(jià)上調(diào) 煤價(jià)下跌 業(yè)績增長仍可持續(xù)

　　研究機(jī)構(gòu)：招商證券（600999） 分析師：侯鵬，彭全剛 撰寫日期：2013-03-22

　　2012年，受益于電價(jià)提升、煤價(jià)回落以及會計(jì)政策的調(diào)整，公司凈利潤同比大幅增長。我們認(rèn)為，公司火電資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，未來裝機(jī)持續(xù)快速增長，在煤價(jià)下降的預(yù)期下，業(yè)績?nèi)杂休^大提升空間，我們維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級，目標(biāo)價(jià)9.0元。

　　2012年實(shí)現(xiàn)每股收益0.42元，符合我們預(yù)期。公司2012年實(shí)現(xiàn)銷售收入1340億元，同比增長0.41％；主營業(yè)務(wù)成本1121億元，同比減少7.9％；

　　營業(yè)利潤91.2億元，同比大幅增長701％；歸屬凈利潤58.7億元，同比大幅增長362.7％，折合每股收益0.42元，扣除非經(jīng)常性損益后0.41元，基本符合我們預(yù)期。2012年公司利潤分配方案為每股派發(fā)0.21元（含稅）股息。

　　電價(jià)提升、煤價(jià)回落，業(yè)績大幅增長。2012年，雖然公司受經(jīng)濟(jì)放緩、電力需求下滑影響，發(fā)電量下降3.6％，且計(jì)提了8.1億元的減值損失，但公司平均電價(jià)提升5.6％、煤價(jià)回落7.6％以及會計(jì)制度變更增加11億元利潤，從而使得全年業(yè)績大幅增長。

　　盈利創(chuàng)新高，未來仍有提升空間。2012年，公司經(jīng)營毛利率達(dá)到16％，創(chuàng)2008年以來的盈利新高，同時(shí)，公司ROE也恢復(fù)至11％的較高水平。我們認(rèn)為，國內(nèi)電煤需求即將進(jìn)入淡季，電煤價(jià)格有望趨勢性下跌，公司盈利能力仍有較大提升空間。

　　新機(jī)組支撐電量，裝機(jī)仍將持續(xù)增長。公司2012年境內(nèi)電廠完成發(fā)電量3204億千瓦時(shí)，同比減少3.6％，主要是受需求疲軟、水電沖擊影響，但公司新投產(chǎn)機(jī)組一定程度上彌補(bǔ)了電量的下滑，全年平均利用小時(shí)5114小時(shí)，好于行業(yè)平均。截至2012年底，公司可控裝機(jī)容量達(dá)到6275.6萬千瓦，裝機(jī)增速有所放緩，但根據(jù)公司規(guī)劃，到2015年，可控裝機(jī)規(guī)模將達(dá)到8000萬千瓦，三年復(fù)合增長率仍有8.5％，且清潔能源加快發(fā)展，裝機(jī)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。

　　行業(yè)旗艦，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。我們預(yù)計(jì)公司2013~2014年每股收益為0.60、0.66元。公司火電資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，未來裝機(jī)持續(xù)快速增長，在煤價(jià)下降的預(yù)期下，上市公司估值可以看到15倍，價(jià)值凸顯。我們維持“強(qiáng)烈推薦”的投資評級，按照2013年15倍PE，公司合理股價(jià)為9.0元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:煤炭成本高于預(yù)期、裝機(jī)擴(kuò)容速度低于預(yù)期。

　　廊坊發(fā)展（600149）:依托大股東推進(jìn)資本運(yùn)作 謀求戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型

　　研究機(jī)構(gòu)：上海證券 分析師：舒廷飛 撰寫日期：2013-03-12

　　事件

　　3月9日，公司發(fā)布2012年報(bào):實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2653.63萬元，較上年同期增長303.79％，營業(yè)利潤966.28萬元，較上年同期增長2605.33萬元，歸屬于上市公司股東的凈利潤620.65萬元，同比下滑88.1％。

　　投資建議

　　大股東地建投優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)較多，政府逾3.6億元投資和公司經(jīng)營范圍新增招商引資服務(wù)，園區(qū)建設(shè)和管理等，或暗示公司成長空間不容小覷，但需警惕政策風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)。我們預(yù)計(jì)2013-14年EPS為0.2元/0.27元，對應(yīng)PE為40X/30X，建議給予公司“跑贏大市”的評級。

　　佳都新太（600728）:慧眼工程廣州首個(gè)大單花落佳都新太 2013年將迎來更多收獲

　　研究機(jī)構(gòu)：第一創(chuàng)業(yè)證券 分析師：郭強(qiáng) 撰寫日期：2013-01-08

　　廣東省300億慧眼工程（平安城市視頻監(jiān)控項(xiàng)目）的廣州市第一個(gè)大單落戶佳都新太，我們認(rèn)為這是對公司在智能安防領(lǐng)域?qū)嵙Φ恼J(rèn)可。我們曾在公司深度報(bào)告中指出，公司作為國內(nèi)智能融合監(jiān)控平臺的領(lǐng)跑者，競爭優(yōu)勢明顯，已經(jīng)在智能安防領(lǐng)域積累了強(qiáng)大的技術(shù)能力，打造了中國首家全流程（前、中、后）監(jiān)控安防平臺，并自主研發(fā)了行為分析、視頻摘要、故障自動(dòng)檢測等產(chǎn)品，其中公司開發(fā)的視頻故障檢測系統(tǒng)已經(jīng)被納入公安部的20余項(xiàng)科技推廣計(jì)劃產(chǎn)品之一；并擁有多個(gè)重大項(xiàng)目成功實(shí)施經(jīng)驗(yàn)，承接過國內(nèi)最大的社會治安視頻監(jiān)控網(wǎng)管理及應(yīng)用平臺項(xiàng)目（攝像頭數(shù)量達(dá)26萬個(gè)）和廣州亞運(yùn)會開閉幕式梅心沙主場館視頻監(jiān)控安保系統(tǒng)，公司將成為廣東省300億安防大蛋糕的重大受益者，有望獲得10％-15％左右的整體份額。

　　廣東省300億慧眼工程（平安城市視頻監(jiān)控項(xiàng)目）建設(shè)的大幕已經(jīng)拉起，今明兩年將迎來建設(shè)高峰期。在2012年6月，《廣東省社會治安視頻監(jiān)控系統(tǒng)建設(shè)三年規(guī)劃（2012-2014年）》就已經(jīng)廣東省委省政府主管領(lǐng)導(dǎo)審批，由廣東省委政法委、省綜治委聯(lián)合發(fā)文，明確指出三年內(nèi)完成96萬個(gè)一、二類視頻圖像采集點(diǎn)建設(shè)任務(wù)，對建設(shè)指標(biāo)、覆蓋范圍、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)及建設(shè)進(jìn)度都做了明確規(guī)定。2012年10月，省委政法委、省綜治委再次召開全省深化社會治安視頻監(jiān)控系統(tǒng)建設(shè)應(yīng)用工作會議，根據(jù)《三年規(guī)劃》，部署和安排下一步工作，廣東省平安城市視頻監(jiān)控項(xiàng)建設(shè)全面啟動(dòng)。我們認(rèn)為由于去年廣東省絕大多數(shù)地區(qū)并未展開招標(biāo)，只是為今年上半年全面啟動(dòng)、今明年的大規(guī)模建設(shè)做準(zhǔn)備。我們預(yù)計(jì)2013-2015年，特別是今明年，將是廣東省、廣州市實(shí)施慧眼工程的高峰期。

　　公司融合安防平臺全項(xiàng)通過GB/T28181標(biāo)準(zhǔn)測試，將領(lǐng)航新一輪“平安城市”建設(shè)。我們曾經(jīng)指出，未來安防產(chǎn)業(yè)趨勢是，將與物聯(lián)網(wǎng)相互融合，硬件、軟件、運(yùn)營、物聯(lián)網(wǎng)廠商將四分天下，我們最看好的是以融合安防管理平臺和視頻分析為主的軟件廠商；今年6月份，公安部發(fā)布了《安全防范視頻監(jiān)控聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)信息傳輸、交換、控制技術(shù)要求》，即GB/T28181標(biāo)準(zhǔn)，主要解決了安防監(jiān)控的通信、視頻、音頻、報(bào)警和維護(hù)的統(tǒng)一接入與統(tǒng)一管理問題，“佳都新太融合安防平臺5.0”順利通過了符合性檢測的全部89個(gè)測試項(xiàng)目（包括所有可選項(xiàng)），意味著佳都新太安防監(jiān)控平臺產(chǎn)品完全滿足公安部對標(biāo)準(zhǔn)性和開放性的要求，預(yù)示著該平臺將被更廣泛地應(yīng)用于公共安防事業(yè)，助力打造新一代互聯(lián)互通的城市“大安防”管理，領(lǐng)航新一輪“平安城市”建設(shè)。

　　就短期業(yè)績而言，該中標(biāo)對公司2012年業(yè)績無影響，將對13年業(yè)績產(chǎn)生積極影響，并且公司有望在今年陸續(xù)啟動(dòng)的視頻監(jiān)控項(xiàng)目招標(biāo)中獲得更多的訂單。本次中標(biāo)項(xiàng)目采用租賃模式，系統(tǒng)驗(yàn)收后租賃期為五年，公司在視頻監(jiān)控領(lǐng)域的12年收入我們預(yù)計(jì)大概在1.5億以內(nèi)。

　　公司已經(jīng)停牌進(jìn)入資產(chǎn)注入事項(xiàng)，擬注入的軌道交通業(yè)務(wù)，將與智能安防業(yè)務(wù)，并肩成為上市公司今后幾年最具發(fā)展?jié)摿Φ膬纱蟾咚侔l(fā)展業(yè)務(wù)。

　　控股股東目前的ICT資產(chǎn)主要有智能軌道交通、ICT外包服務(wù)和產(chǎn)品集成分銷三項(xiàng)，分別由旗下子公司新科佳都、佳眾聯(lián)和佳都電子單獨(dú)運(yùn)營。

　　2008年，佳都集團(tuán)入主佳都新太后，就規(guī)劃在上市公司平臺基礎(chǔ)上，通過持續(xù)自主研發(fā)，在軟件與信息服務(wù)產(chǎn)業(yè)群中的智能安防、軌道交通智能化、通信增值業(yè)務(wù)、云計(jì)算與ICT綜合服務(wù)四大領(lǐng)域形成了具有國際領(lǐng)先水平的核心競爭力，占領(lǐng)價(jià)值鏈高端。我們最看好的，是新科佳都從事的智能軌道交通業(yè)務(wù)，其是國內(nèi)唯一一家同時(shí)掌握自動(dòng)售檢票系統(tǒng)、屏蔽門系統(tǒng)、綜合監(jiān)控系統(tǒng)三大核心技術(shù)產(chǎn)品的服務(wù)提供商，并占據(jù)廣州市場近50％的份額。截至目前，我國已有34個(gè)城市的軌道交通規(guī)劃獲批，預(yù)計(jì)明年還有大量的項(xiàng)目獲得許可，整個(gè)十二五期間，全國城市軌道交通運(yùn)營里程有望突破上升到4000公里，在現(xiàn)有1500公里在運(yùn)行里程上新增2500公里，總投資規(guī)�；虺�過1.25萬億元，而廣州市2013-2015年地鐵建設(shè)投資就有望達(dá)到1000億元。

　　維持原有盈利預(yù)測。不考慮資產(chǎn)注入，預(yù)測12、13、14年EPS分別為0.18、0.27、0.45元，三年復(fù)合增速在50％以上，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)，P/E分別為47.5、32和19倍。如果注資能順利進(jìn)行并在今年內(nèi)完成，2013年注入資產(chǎn)的業(yè)績在上市公司合并報(bào)表中能夠計(jì)入，并考慮股本增加后攤薄效應(yīng)，預(yù)測將為13年的每股業(yè)績增厚0.15~0.2元左右（攤薄后），13年EPS將達(dá)到0.42~0.47元，PE將降低到18~21倍左右。

　　維持“強(qiáng)烈推薦”評級，由于資產(chǎn)注入已經(jīng)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段，我們看好資產(chǎn)注入后的業(yè)績彈性和業(yè)績釋放潛力。在今明年珠三角安防和軌道交通建設(shè)大發(fā)展的背景下，公司作為廣州本土市場的龍頭企業(yè)，擁有過硬的技術(shù)、最佳的客戶關(guān)系和豐富的項(xiàng)目案例資質(zhì)三大優(yōu)勢，無疑將成為最大受益者，智能安防和軌道交通業(yè)務(wù)（擬注入）將迎來高速成長期，今明年業(yè)績爆發(fā)的可能性正在逐步加強(qiáng)。綜合考慮公司今后幾年業(yè)績成長的高增速，以及現(xiàn)有業(yè)務(wù)構(gòu)架和戰(zhàn)略方向?qū)�公司未來發(fā)展的強(qiáng)大支撐，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。

　　錦龍股份（000712）:折戟再從頭，金控重起航

　　研究機(jī)構(gòu)：招商證券 分析師：羅毅，洪錦屏 撰寫日期：2013-03-19

　　錦龍股份公告收購中山證券股權(quán):擬以26億元現(xiàn)金向11家中山證券股東收購66.05％股權(quán)，以1.6億元收購大股東持有的東莞農(nóng)商行0.7665％股權(quán)。

　　收購中山證券旨在打造金融控股平臺。錦龍股份是以自來水的生產(chǎn)與供應(yīng)業(yè)務(wù)為主營業(yè)務(wù)的公司。同時(shí)通過參股證券公司進(jìn)軍金融領(lǐng)域，目前公司持有40％東莞證券股權(quán)，公司此前一直希望通過配股或收購控股一家證券，但因東莞證券收購受阻，公司籌劃收購中山證券，以打造金融控股公司平臺目標(biāo)。

　　中山證券是以經(jīng)紀(jì)自營業(yè)務(wù)為主導(dǎo)的區(qū)域型小券商。2012年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入1.88億元，同比下降21％，占收入比重為54.85％。自營投資收益1.32億元，同比增長29％，收入貢獻(xiàn)比38.54％，經(jīng)紀(jì)自營業(yè)務(wù)合計(jì)收入貢獻(xiàn)90％以上。

　　公司2012年凈利潤0.85億元，同比增225％主要因公司收到深圳政府的金融發(fā)展專項(xiàng)資金1.34億元，剔除后公司2012年實(shí)際虧損。2012年傭金率0.135％，高于行業(yè)平均水平。非現(xiàn)場開戶和營業(yè)部設(shè)立的放開可能對公司的高費(fèi)率產(chǎn)生沖擊。

　　收購提升中山證券發(fā)展空間。2012年末中山證券凈資產(chǎn)規(guī)模24.6億元，凈利潤0.85億元，對應(yīng)的收購PE和PB分別為46和1.6倍。錦龍股份是東莞證券的第一大股東，與股東新世紀(jì)（002280）集團(tuán)合計(jì)持有44.6％的東證股權(quán)，雖然其余國資股東是絕對控股，理論上公司不違反一參一控，但作為單一第一大股東不排除未來可能因?yàn)橥瑯I(yè)競爭有出售東證股權(quán)的壓力。

　　我們預(yù)計(jì)2013年行業(yè)回暖，東莞證券凈利潤提升至2.2億元，中山證券不考慮政府補(bǔ)貼凈利潤0.5億元，歸屬錦龍股份的合計(jì)1.2億元，給予其小盤券商股40倍的估值，自來水業(yè)務(wù)2億的市值，考慮未來銀行等股權(quán)的注入預(yù)期，我們認(rèn)為公司合理市值在58-70億之間，股價(jià)13-16元。

　　公司的收購資金來自14億元銀行存款、13億元銀行并購貸款，即還將負(fù)債13億元才能完成收購，而中山證券未來創(chuàng)新發(fā)展還需持續(xù)的資金支持，錦龍股份如果不啟動(dòng)再融資將面臨資本壓力。同時(shí)我們認(rèn)為目前證券行業(yè)的發(fā)展改革已經(jīng)進(jìn)入斜率快速上升的階段，而中小型的公司還未問劍創(chuàng)新將首先面臨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)全面放開的沖擊，我們對公司的中期發(fā)展持中性態(tài)度，短期可關(guān)注交易性機(jī)會。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:收購方案獲批的不確定性、經(jīng)營不如預(yù)期。

　　貴州茅臺（600519）:罰款影響有限，估值優(yōu)勢明顯

　　研究機(jī)構(gòu)：國海證券（000750） 分析師：劉金滬 撰寫日期：2013-02-20

　　事件:

　　1、中新網(wǎng)2月19日報(bào)道，茅臺和五糧液（000858）因?qū)嵤﹥r(jià)格壟斷行為將被國家發(fā)改委合計(jì)罰款4.49億元人民幣。其中茅臺被罰2.47億，五糧液則將收到2.02億的罰單。據(jù)了解，上述罰款金額占兩家酒企2012年銷售額的1％。據(jù)《中國證券報(bào)》官方網(wǎng)站報(bào)道，國家發(fā)改委19日下午接受采訪回應(yīng)茅臺五糧液被罰一事，稱具體措施在制定中，尚未將消息登在官方網(wǎng)站上。

　　2、春節(jié)后飛天茅臺一批價(jià)繼續(xù)下跌，全國范圍內(nèi)觸及1000元，但有效跌破1000的并不多。廣東因商務(wù)市場需求相對較旺，是全國價(jià)格最高的區(qū)域之一，大量北京、兩湖、四川等外地貨源涌入珠三角，帶動(dòng)本地一批價(jià)格跌破節(jié)前的1100元。

　　評論:

　　價(jià)格壟斷罰款即使最終成真，對13年業(yè)績影響也有限。即使罰款最終確認(rèn)是真的，按照10.38億股的總股本測算，該罰款對EPS影響約為0.20元，相對于其預(yù)期12年12.70元EPS來說影響也相當(dāng)有限。茅臺已表示將認(rèn)真學(xué)習(xí)國家相關(guān)政策，取消了限價(jià)令之后全國范圍內(nèi)一批價(jià)和終端零售價(jià)迅速在看不見的手作用下向合理價(jià)位回歸，目前已無價(jià)格壟斷跡象，樂觀的話最終也有可能不罰或少罰。

　　春節(jié)政策高壓持續(xù)，一批價(jià)逼近千元大關(guān)。在中央“八項(xiàng)規(guī)定”、“六項(xiàng)禁令”等影響下，不少地方各省和部委都出臺相關(guān)規(guī)定，規(guī)定工作用餐“不上酒”，取消大型宴請活動(dòng)等。蛇年春節(jié)期間高檔餐飲消費(fèi)不出所料的表現(xiàn)不佳，而黨政軍消費(fèi)趨于冰點(diǎn)，這部分需求在價(jià)格下調(diào)之后轉(zhuǎn)向民生及商務(wù)市場需要時(shí)間�？梢灶A(yù)見，在13年2-5月期間，高端白酒價(jià)格仍將保持低位。

　　千元一批價(jià)接近景氣底部，經(jīng)銷商仍能維持合理利潤。相對于819元出廠價(jià)而言，全國范圍內(nèi)一批價(jià)如果能穩(wěn)定在1000元以上，渠道利潤整體而言仍相對豐厚。而根據(jù)經(jīng)銷商草根調(diào)研的情況來看，在一批

　　價(jià)跌破千元時(shí)就有二批商進(jìn)場以200-300箱級別買進(jìn)囤貨，顯示有效需求正在激發(fā)。

　　2013年全年新增產(chǎn)量完成有不確定性。貴州兩會上袁仁國表示，2012年集團(tuán)茅臺酒產(chǎn)量33000多噸，實(shí)現(xiàn)銷售額352億元，2013年茅臺力爭實(shí)現(xiàn)銷售416億，同比增長18％。上市公司收入占茅臺集團(tuán)的比重為77.6％，根據(jù)集團(tuán)公布的下調(diào)任務(wù)量推算，2013年股份公司可望完成320億元銷售，大幅低于市場先前預(yù)測的360億元以上，即出貨量有可能比預(yù)期的少10％。

　　為維持超高端的形象，茅臺自營店仍執(zhí)行1519的零售限價(jià)，但銷售情況顯然欠佳。先前茅臺供不應(yīng)求時(shí)公司計(jì)劃12年起每年新增產(chǎn)量2000噸中的一半以上投放到直營渠道，目前來看市場供求關(guān)系出現(xiàn)了根本性變化，直營渠道完成每年新增的1000噸銷量顯然有難度，再加上茅臺為維持其心目中國酒的地位形象，在新增產(chǎn)能投放市場方面預(yù)計(jì)廠家將日趨謹(jǐn)慎，不排除控量保價(jià)的可能性。

　　投資建議:經(jīng)過連續(xù)利空打擊白酒板塊調(diào)整巨大，較為充分的反映了悲觀預(yù)期。我們認(rèn)為2-4月間正是為13年全年布局白酒公司的最佳時(shí)期，終端動(dòng)銷情況、渠道利差及庫存壓力將是白酒板塊分化的重要指標(biāo)，一二三線白酒的代表“茅臺汾酒老白干”仍然值得關(guān)注。

　　下調(diào)公司2012-13年EPS預(yù)測至12.45/16.14元，對應(yīng)PE分別為14.3倍、11.2倍，估值甚至低于外國洋酒巨頭，具備足夠的安全邊際。盡管面臨一系列不確定性，高端白酒告別了黃金增長期而進(jìn)入到平穩(wěn)增長階段，貴州茅臺作為一線白酒代表品種依舊在中國傳統(tǒng)社交場合具備一定程度上的唯一性，從政務(wù)消費(fèi)轉(zhuǎn)向商務(wù)及個(gè)人消費(fèi)的路徑盡管較長但值得期待，其仍舊是我國資本市場不可多得的優(yōu)秀投資標(biāo)的之一，維持買入評級。