新綸科技（002341）：增發(fā)完成 公司實力進(jìn)一步提升

　　事件

　　公司公告，非公開發(fā)行股票將于3月27日上市。此次非公開發(fā)行股票8064萬股，發(fā)行價格8.68萬元，募集資金總額為69995.52萬元。

　　投資要點

　　天津產(chǎn)業(yè)園項目，完善公司產(chǎn)業(yè)布局，進(jìn)一步提升公司產(chǎn)能。防靜電潔凈室行業(yè)主要分布在珠三角、長三角和環(huán)渤海地區(qū)，目前公司在深圳、蘇州已建有生產(chǎn)基地，此次公司將使用約5億元非公開發(fā)行募集資金建設(shè)天津生產(chǎn)基地。該項目的實施有利于公司進(jìn)一步完善區(qū)域戰(zhàn)略布局，實對客戶需求的快速反應(yīng)。公司天津產(chǎn)業(yè)園項目將主要用于凈化設(shè)備、防靜電/潔凈室耗品的生產(chǎn)，以及超凈清洗服務(wù)中心建設(shè)，根據(jù)公司規(guī)劃，項目達(dá)產(chǎn)后每年將實現(xiàn)營業(yè)收入10億元，凈利潤1.04億元。今年3月公司已成立天津新綸科技有限公司，項目建設(shè)周期為18個月，我們預(yù)期明年下半年天津項目將投產(chǎn)。

　　募集資金補充流動資金，改善公司現(xiàn)金流緊張的現(xiàn)狀。前幾年公司業(yè)務(wù)實現(xiàn)了快速增長，尤其是凈化工程增長迅速，凈化工程周期較長，對公司流動資金占用較多，使得公司現(xiàn)金流較為緊張。未來隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴大，將進(jìn)一步提升對流動資金的需求。公司此次非公開發(fā)行將募集約2億元的流動資金，有效改善公司現(xiàn)金流，有望保障公司業(yè)績的進(jìn)一步快速增長。

　　新版GMP實施，醫(yī)藥領(lǐng)域?qū)⒊蔀楣�司今年重要業(yè)績增長點。2011年3月，新版GMP正式實施，提高了對醫(yī)藥企業(yè)的潔凈室要求，我們預(yù)計新版GMP用于潔凈工程及設(shè)備的改造投入規(guī)模將達(dá)到30-50億元。目前，醫(yī)藥企業(yè)獲取GMP認(rèn)證的進(jìn)展緩慢，截止今年1月，全國1319家無菌藥品生產(chǎn)企業(yè)通過新版GMP認(rèn)證的僅有176家，通過率為13.3%，隨著2013年底期限的到來，我們預(yù)計今年醫(yī)藥領(lǐng)域?qū)�潔凈室需求將有望實現(xiàn)爆發(fā)式增長。

　　財務(wù)與估值

　　增發(fā)完成后，公司財務(wù)費用下降，以及股本擴張攤薄，我們預(yù)計公司2012-2014年每股收益分別為0.28、0.43、0.62元，我們給予公司目標(biāo)價15.60元，對于2013年EPS為36倍，維持公司買入評級。

　　風(fēng)險提示：下游行業(yè)需求放緩，行業(yè)競爭激烈，現(xiàn)金流緊張的風(fēng)險。

　　中天科技（600522）：切入新能源與LTE共助騰飛

　　3月20日中天科技發(fā)布公告以1億元增資中天光伏科技有限公司。預(yù)計一期1500萬平方米光伏背板產(chǎn)能將于2013年7月投產(chǎn)。

　　評論

　　中天科技通過本次項目進(jìn)入新能源領(lǐng)域有助于開辟新的增長點：1、我們預(yù)計國內(nèi)2013、2014、2015年光伏新增裝機容量分別為7兆瓦、10兆瓦、12兆瓦，對應(yīng)背板需求量為2688萬平方米、3840萬平方米、4608萬平方米，市場容量分別為8.06億、11.29億和13.28億；而全球同期光復(fù)新增裝機容量分別為37吉瓦、42吉瓦、47吉瓦，對應(yīng)背板需求量分別為1.42億平方米、1.61億平方米和1.80億平方米，市場容量分別為42.62億元、47.42億元和52億元；2、公司合作對象是上海交通大學(xué)太陽能研究所，在業(yè)內(nèi)擁有一定的影響力，有助于公司開拓市場，鎖定收入；3、公司該項目一期預(yù)計開辟2條產(chǎn)線，后續(xù)有望增加至6-8條產(chǎn)線，遠(yuǎn)期產(chǎn)能有望擴展至6000萬平方米，成為國內(nèi)規(guī)模較大的光伏背板生產(chǎn)企業(yè)之一；4、目前中國國內(nèi)光伏仍處于發(fā)展階段，裝機容量有望持續(xù)增長，我們看好公司光伏產(chǎn)業(yè)的長期發(fā)展前景，這將有助于公司開辟新的增長點，而光伏背板這種制造業(yè)也適合中天科技擅長制造、成本控制能力強的核心競爭力；

　　我們認(rèn)為應(yīng)該高度重視中天科技在新能源領(lǐng)域的布局：1、公司通過成立中天光伏進(jìn)入光伏背板生產(chǎn)、通過成立中天儲能進(jìn)入鋰電池生產(chǎn)領(lǐng)域，新能源有望成為公司新的增長點；2、公司鋰電池短期定位為電信運營商的通信電源，和公司現(xiàn)有光纖光纜產(chǎn)品客戶重疊，定位相同，共享客戶資源和銷售渠道，范圍經(jīng)濟明顯；3、2013年光伏背板和鋰電池項目仍處于初步投產(chǎn)期，業(yè)績貢獻(xiàn)較少，我們預(yù)計從2014年起將逐步貢獻(xiàn)業(yè)績。

　　中國移動TD-LTE投資超預(yù)期，驅(qū)動光纖光纜需求增長：中移動2013年資本開支披露，固定網(wǎng)絡(luò)（傳輸網(wǎng)和鐵通寬帶接入網(wǎng)）投資從12年的557億635億元，增速為14%。考慮到2012年四季度運營商傳輸網(wǎng)和接入網(wǎng)集采推遲到2013年一季度，我們預(yù)計實際投資金額增長約為15%左右，而作為行業(yè)龍頭，中天光纖光纜業(yè)務(wù)增長有望超超過這一水平。

　　新能源項目或許是公司明后兩年業(yè)績超預(yù)期因素：我們預(yù)計13年至15年新能源收入（主要來自于光伏背板和鋰電池）分別為1.5億元、4億元和6.8億元，13年均實際投產(chǎn)，預(yù)計毛利率15%，基本不貢獻(xiàn)利潤，而14年實際產(chǎn)能將呈現(xiàn)放量，毛利率預(yù)計回升至20%，15年隨著產(chǎn)能釋放導(dǎo)致規(guī)模效應(yīng)推動毛利率提升至22%左右，產(chǎn)品凈利率正常情形在10%左右。

　　投資建議

　　我們認(rèn)為未來兩年國內(nèi)LTE加速推動將驅(qū)動我國光纖光纜需求復(fù)合增速在10%左右，看好公司預(yù)制棒產(chǎn)能釋放將提升光纖毛利率，以及特種導(dǎo)線、海底光電纜出口、新能源項目逐步達(dá)產(chǎn)的中長期市場前景；基于我們之前對光纖光纜行業(yè)增速的低估，以及我們對公司新能源的中長期發(fā)展趨勢的修正，最新預(yù)測2012-2015年公司實現(xiàn)EPS分別為0.57元（增長14%）、0.74（29%）、0.92（25%）和1.11元（21%），維持"買入"評級，上調(diào)目標(biāo)價位13.27元至14.75元，對應(yīng)2013年P(guān)E18倍至20倍區(qū)間。（國金證券（600109））

　　華域汽車（600741）年報點評：功能性總成業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期

　　華域汽車600741 汽車和汽車零部件行業(yè)

　　研究機構(gòu)：中金公司 分析師：鄭棟，張涵一 撰寫日期：2013-03-25

　　2012年業(yè)績符合預(yù)期

　　2012年公司實現(xiàn)收入578.9億元，同比增長10.7%；實現(xiàn)凈利潤31.0億元，同比增長3.8%，對應(yīng)EPS1.20元，基本符合預(yù)期。

　　公司宣告每10股送3.7元現(xiàn)金股息。4季度，公司凈利潤同比增長4.9%至7.33億元（0.28元/股），環(huán)比下滑2.8%。

　　發(fā)展趨勢

　　今年功能性總成業(yè)務(wù)仍將成為業(yè)績增長主要動力，特別是采埃孚訂單進(jìn)入收獲期，國產(chǎn)化率提升將加速盈利能力改善。但內(nèi)外飾件和熱加工業(yè)務(wù)受競爭加劇影響盈利將持續(xù)面臨壓力。未來幾年公司投入重點將在汽車電子和功能性總成板塊。憑借各細(xì)分領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢以及較為充裕的現(xiàn)金流，有望實現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

　　盈利預(yù)測調(diào)整與投資建議

　　下調(diào)2013年每股收益至1.30元，幅度為3.5%。2014年EPS為1.45元。目前股價對應(yīng)7.4倍動態(tài)市盈率，處于行業(yè)低端�？紤]到公司細(xì)分領(lǐng)域競爭優(yōu)勢和較高的分紅收益率，維持推薦評級。

　　碧水源（300070）：行業(yè)翹楚 盈利高歌猛進(jìn)

　　中銀國際3月22日發(fā)布碧水源（300070）的研究報告稱，2012年公司實現(xiàn)營業(yè)收入約17.72億元，同比增長72.7%；實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤約5.62億元，同比增長63.3%，折合每股收益1.02元，與盈利預(yù)測高度吻合。同時公司將每10股派息0.6元含稅，并實施10轉(zhuǎn)增6股。公司業(yè)績增長主要得益于上市后公司在全國主要水環(huán)境敏感市場構(gòu)建了獨特高效的"碧水源模式"，未來各戰(zhàn)略據(jù)點將進(jìn)入業(yè)績爆發(fā)期。因此上調(diào)公司2013-2014年每股盈利預(yù)測至1.52元和2.13元，并將公司目標(biāo)價從41.00元上調(diào)至59.00元，并將評級下調(diào)至謹(jǐn)慎買入。

　　優(yōu)勢市場進(jìn)一步鞏固。2012年公司陸續(xù)在北京、環(huán)太湖地區(qū)、環(huán)滇池地區(qū)、海河流域、南水北調(diào)及西部缺水地區(qū)等我國水環(huán)境敏感地區(qū)參與了當(dāng)?shù)氐奈鬯�處理廠提標(biāo)升級與新建擴容改造、污水資源化等工程，鞏固了在國內(nèi)膜技術(shù)領(lǐng)域及污水資源化領(lǐng)域的領(lǐng)軍者地位。

　　碧水源模式即將全國發(fā)力，在手訂單充沛。公司挾雄厚的超募資金于全國布局，目前在手訂單量十分充沛。此外除優(yōu)勢省市地區(qū)外，內(nèi)蒙、新疆等地有望陸續(xù)進(jìn)入業(yè)績貢獻(xiàn)期。

　　持續(xù)技術(shù)投入，立足長遠(yuǎn)。公司在膜材料、膜組件等核心技術(shù)領(lǐng)域持續(xù)不斷投入雄厚資金，有望繼續(xù)加強產(chǎn)品的核心競爭力。

　　由于公司承接的項目大多為市政污水處理工程，項目資金主要依靠當(dāng)?shù)卣�府財政，如果�?dāng)?shù)卣�府財政緊張，則容易對公司回款產(chǎn)生較大的壓力。

　　公司膜技術(shù)雖然較為先進(jìn)，但一旦公司承接項目運營中出現(xiàn)意外，則會對公司未來項目的拓展產(chǎn)生不利的影響。

　　給予公司近39倍的2013年市盈率估值，將公司目標(biāo)價從41.00元上調(diào)至59.00元，并給予謹(jǐn)慎買入的評級。

　　中國平安（601318）：估值已嚴(yán)重低估 或再現(xiàn)銀行行情

　　受益于綜合金融，凈利潤及凈資產(chǎn)表現(xiàn)穩(wěn)定好于同業(yè)。公司依托綜合金融的優(yōu)勢，成功把握去年四季度股市大幅回暖的機會，重倉四季度漲幅高達(dá)25% 的銀行股。公司凈利潤及凈資產(chǎn)連續(xù)兩年實現(xiàn)正增長，且增速在行業(yè)中始終保持最高。

　　次級債可發(fā)行額度大幅上漲，資本壓力解除。中國平安12年底償付能力充足率已達(dá)到185.6%，較為安全；次級債新規(guī)后平安集團可發(fā)行次級債額度已超過 660 億元，預(yù)計可將償付能力充足率再提升超過 40%，資本壓力解除。

　　平安壽險重視發(fā)展個險渠道，資本壓力解除后預(yù)計13年個險新單增速遠(yuǎn)超同業(yè)。二元計劃和地域差異化管理是公司進(jìn)一步發(fā)展個險渠道的重點計劃，順應(yīng)城鎮(zhèn)化改革的趨勢，我們預(yù)計這將使公司在個險渠道的優(yōu)勢繼續(xù)維持。次級債新規(guī)后公司資本壓力解除，13年開門紅個險新單增速大幅領(lǐng)先同業(yè)。

　　公司估值接近1 倍13PEV，估值嚴(yán)重低估，修復(fù)需求強烈。平安目前 13PEV接近1 倍，已接近清算價值（未來幾乎沒有任何新業(yè)務(wù)價值）；縱向比較，處于上市以來歷史估值底部；橫向比較，低于國內(nèi)保險公司及AIA的估值水平，且AH折價比率高達(dá)15% ，在AH兩地上市公司中位居前三；估值嚴(yán)重低估，修復(fù)需求強烈。

　　估值修復(fù)空間較大，維持"買入"評級。公司13年新單保費增速逐漸復(fù)蘇，預(yù)計全年估值將逐漸恢復(fù)到 1.5 倍內(nèi)含價值倍數(shù)，對應(yīng)合理價值約 62.83 元，與目前1 倍相比估值修復(fù)空間較大。再考慮到近幾年公司年平均內(nèi)含價值增速超過20%，即使維持目前估值水平不上升，每年也可獲得超過 20%的收益，長期投資價值凸顯。維持中國平安"買入"評級。

　　不確定性因素。權(quán)益市場下跌導(dǎo)致業(yè)績與估值雙重壓力。（海通證券（600837）丁文韜）

　　浙江龍盛（600352）：間苯二酚反傾銷終裁利好 公司中間體盈利提升

　　浙江龍盛600352 基礎(chǔ)化工業(yè)

　　研究機構(gòu)：平安證券分析師：伍穎，鄢祝兵，陳建文 撰寫日期：2013-03-25

　　間苯二酚反傾銷終裁利好公司中間體盈利提升.全球間苯二酚產(chǎn)能約7.4萬噸，市場需求約6萬噸，主要生產(chǎn)國包括美國、中國和日本。

　　隨著中國制造業(yè)水平的提高，相關(guān)橡膠、染料、粘接劑等領(lǐng)域消費大幅增長，中國已成為全球間苯二酚及間氨基苯酚消費中心，國內(nèi)間苯二酚一半以上依賴進(jìn)口，反傾銷終裁利好國內(nèi)間苯二酚產(chǎn)業(yè)。公司持股99%股權(quán)的子公司浙江鴻盛化工有限公司是國內(nèi)最大的間苯二酚生產(chǎn)企業(yè)，間苯二酚產(chǎn)能是2萬噸，2012年預(yù)計實現(xiàn)1.7萬噸銷量，2013年3月，間苯二酚價格上揚到3.8萬元/噸，反傾銷執(zhí)行后，間苯二酚價格將進(jìn)一步上揚，間苯二酚價格每上揚1萬元/噸（含稅），將增厚公司EPS為0.10元。公司未來計劃擴大間苯二酚及下游間氨基苯酚產(chǎn)能。

　　受環(huán)保政策趨嚴(yán)及專利訴訟雙重影響，分散染料價格持續(xù)上揚.公司與閏土股份（002440）訴訟案得到和解后，國內(nèi)龍頭企業(yè)對于分散染料市場掌控力進(jìn)一步提升。

　　分散染料市場價格由2012年下半年1.6~1.7萬元/噸上揚到目前2.2~2.3萬元/噸，隨著下游印染企業(yè)消費旺季來臨，預(yù)計2013年3月底4月初，分散染料價格存在繼續(xù)上調(diào)可能，分散染料價格每上揚1000元/噸（含稅），將增厚公司EPS為0.06元。公司分散染料2013年完成技改后，屆時累計產(chǎn)能將超過15萬噸，2013年公司分散染料售價與銷量增長帶來業(yè)績大幅增長。

　　c活性染料售價穩(wěn)定，公司活性染料積極布局上游H酸.目前，公司活性染料產(chǎn)能為5萬噸/年，毛利率為20%左右。H酸占活性染料生產(chǎn)成本30%左右，活性染料盈利關(guān)鍵是控制中間體H酸，公司通過收購?fù)ㄟ|明洲步入H酸生產(chǎn)�；钚匀玖夏壳笆袌鍪蹆r為2.05萬元/噸，下游紡織服裝復(fù)蘇有望助推活性染料景氣恢復(fù)。

　　德司達(dá)整合為公司2013年新的利潤增長點.德斯達(dá)合并轉(zhuǎn)股之后，龍盛的染料收入占比從2012年的30%多增加到60~70%，主業(yè)將更加突出。2013年開始，公司利用德司達(dá)的技術(shù)工藝和渠道優(yōu)勢，優(yōu)化染料業(yè)務(wù)。

　　隨著下游印染復(fù)蘇，染料行業(yè)逐步向龍頭集中，定位于全球高端染料市場的德斯達(dá)在2013年將實現(xiàn)不錯盈利。

　　盈利預(yù)測與投資建議.分散染料價格持續(xù)上揚到2.2萬元/噸，受益反傾銷終裁，間苯二酚價格將持續(xù)上揚，我們上調(diào)公司2013年和2014年業(yè)績，預(yù)計公司2012~2014年EPS分別為0.52元、0.87元和1.05元，目前股價對應(yīng)于2012~2014年動態(tài)PE分別為20、12、10倍左右，考風(fēng)險提示.國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟增速放緩，紡織印染行業(yè)持續(xù)低迷；德斯達(dá)整合效果低于預(yù)期。