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中小基金股權(quán)貶值 國泰君安減持國聯(lián)安風(fēng)聲再起

http://www.htblg2019.com  2013-03-25  來源:和訊

  “只要邁過了150億規(guī)模這條溫飽線,基金公司的日子就不難過了,有固定的管理費(fèi),旱澇保收!”這是近幾年來,市場(chǎng)普遍的認(rèn)識(shí)和觀點(diǎn)。然而,就在眾多小基金公司為了150億的規(guī)模而苦苦奮斗之時(shí),《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)基金行業(yè)新的一輪危機(jī)正在悄然逼近。


  牌照紅利消失對(duì)基金公司股權(quán)價(jià)值的影響立竿見影,尤其是中小基金公司。

  近期,滬上基金公司國聯(lián)安傳出股東意欲出售股權(quán)的消息。多年來,中方股東國泰君安證券一直視子公司國聯(lián)安如“雞肋”,多次意欲賣掉其所持股份。如今由于其上市戰(zhàn)略的考慮以及旗下資管公司羽翼漸豐,減持基金公司股權(quán)的考慮再度被提及。

  與此同時(shí),中小基金公司股權(quán)估值則出現(xiàn)持續(xù)下滑的狀況,基金公司股東也面臨著股權(quán)貶值的風(fēng)險(xiǎn)。

  1.國泰君安再生“退意”

  在國泰君安首次轉(zhuǎn)讓旗下國聯(lián)安基金股權(quán)近五年后,或又起新變化。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從接近國泰君安證券人士處了解到,公司意欲出售其控股子公司國聯(lián)安基金的股權(quán)。而有國聯(lián)安內(nèi)部人士則對(duì)記者表示,近期亦聽到此傳聞,不過“后來去打聽,又說不賣了。”

  事實(shí)上,國泰君安一直以來視這家“長不大”的子公司如 “雞肋”,出售股權(quán)的想法由來已久。“主要是因?yàn)橄肷鲜,希望每個(gè)分支機(jī)構(gòu)都盈利,財(cái)報(bào)看起來比較好看。”接近國泰君安證券人士表示。

  2012年國泰君安已經(jīng)完成改制程序,12月11日正式發(fā)布了上市輔導(dǎo)公告,標(biāo)志著國泰君安IPO進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段。

  與此同時(shí),國泰君安也在持續(xù)清理旗下股權(quán)投資。自去年11月以來,國泰君安開始密集掛牌轉(zhuǎn)讓所持的公司股權(quán),其中不乏盈利狀況良好的企業(yè)。截至目前,在上海聯(lián)合交易所掛牌的股權(quán)項(xiàng)目已超過10家,其中大部分為所持的金融企業(yè)零碎股份,而掛牌金額最大的是安徽國禎集團(tuán)有限公司,擬出讓2080萬股,占總股本25.12%。

  國聯(lián)安基金為國泰君安和德國安聯(lián)集團(tuán)合資成立的基金公司,前者持有的股權(quán)比例51%,納入財(cái)務(wù)報(bào)表的合并范圍。國泰君安的年報(bào)并未披露國聯(lián)安的經(jīng)營情況,不過就規(guī)模相近的公司情況來看,年凈利潤在5000萬~8000萬元左右。

  據(jù)了解,國聯(lián)安近年來一直保持盈利狀態(tài),但據(jù)稱 “賺得不多。”截至2012年底,這家成立10年的基金公司資產(chǎn)規(guī)模為166億元,行業(yè)排名41位。

  對(duì)子公司經(jīng)營發(fā)展的信心也左右著股東的持股意愿。2008年國泰君安曾將16%的國聯(lián)安基金股權(quán)轉(zhuǎn)讓給外方股東德國安聯(lián),據(jù)了解早前國泰君安還有進(jìn)一步減持股份的考慮,不過許小松走馬上任國聯(lián)安總經(jīng)理后,暫緩減持計(jì)劃。

  據(jù)知情人士稱,三年任期滿后許小松辭職,而中外股東方在新任總經(jīng)理人選的問題上分歧較大。“雙方股東都不滿意對(duì)方提出的人選,最后各自退了一步,選了第三人。”原華安基金副總經(jīng)理邵杰軍接任了國聯(lián)安總經(jīng)理。

  據(jù)悉,國泰君安對(duì)邵杰軍的考核目標(biāo)中,對(duì)利潤的要求占比較高。2012年,國聯(lián)安基金發(fā)行了3只債券型產(chǎn)品和1只指數(shù)分級(jí)基金,規(guī)模較前一年有所提升。

  2.資管公募業(yè)務(wù)資格未定

  此外,國聯(lián)安未來是否會(huì)成為國泰君安資管公司開展公募業(yè)務(wù)的障礙,也影響其在國泰君安系中的去留。

  國泰君安資管公司近年逐步發(fā)展壯大,去年底資產(chǎn)管理規(guī)模已經(jīng)超過2000億元,成為行業(yè)中規(guī)模數(shù)一數(shù)二的資管公司。

  自今年初證監(jiān)會(huì)放開資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)開展公募基金業(yè)務(wù)后,國泰君安資管公司高層在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)多次表示對(duì)開展這一業(yè)務(wù)的興趣。“但我們現(xiàn)在還有很多疑問,包括資格問題、人員配備問題等等。”該人士表示。

  其中提及的資格問題是指去年剛實(shí)施的新版《證券投資基金公司管理辦法》中新增的一條規(guī)定:“基金管理公司的單個(gè)股東或者有關(guān)聯(lián)關(guān)系的股東合計(jì)持股在50%以上的,上述股東及其控制機(jī)構(gòu)不得經(jīng)營公募或者類似公募的證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。”

  據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì),目前有12家券商都受制于該條款,其中包括持有國聯(lián)安51%股權(quán)的國泰君安。

  記者就此向證監(jiān)會(huì)基金部相關(guān)負(fù)責(zé)人進(jìn)行求證,該負(fù)責(zé)人表示,“按照現(xiàn)行有效規(guī)定,確實(shí)是會(huì)成為一些希望自行開展公募基金業(yè)務(wù)的券商的障礙,不排除有的公司會(huì)通過減持股權(quán)來規(guī)避。”但他同時(shí)提到,“目前我們正在考慮修改 《證券投資基金公司管理辦法》,以與新 《基金法》形成配套規(guī)定,對(duì)于這條條款的去留我們會(huì)認(rèn)真考慮。”該負(fù)責(zé)人稱,“四月份應(yīng)該能出臺(tái)征求意見稿,在6月1日資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)申報(bào)資格前肯定會(huì)明確下來。”

  有業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì),如果該條款被取消,則障礙頓消,反之未來券商系基金公司股權(quán)變更的情況可能會(huì)因此增加。“對(duì)于控股基金公司的券商來說有兩個(gè)選擇,要么就不做公募業(yè)務(wù)而集中精力做好基金公司業(yè)務(wù);另一種選擇就是降低在基金公司的持股比例——降低到50%以下,不再實(shí)現(xiàn)控股。”有資深金融領(lǐng)域律師表示,“這取決于不同公司的發(fā)展情況和戰(zhàn)略選擇。”

  同時(shí),證券公司籌建新基金公司的動(dòng)力也可能受到影響。“如果券商自己就可開展公募業(yè)務(wù),那么基金公司牌照的價(jià)值當(dāng)然會(huì)打折扣。”

  3.股權(quán)交易價(jià)格下滑

  目前中小基金公司股權(quán)價(jià)格似乎正面臨著持續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn),從近期幾筆基金公司股權(quán)交易情況可見一斑。

  2012年11月,東方基金小股東中輝國華實(shí)業(yè) (集團(tuán))有限公司將持有的東方基金18%的股權(quán)作價(jià)1億元,與東方基金大股東東北證券(000686)達(dá)成轉(zhuǎn)讓意向。然而這一轉(zhuǎn)讓價(jià)格比2011年東方基金同比例股權(quán)的拍賣價(jià)低了2780萬元。


  今年2月,萬家基金原股東上海久事公司、深圳市中航投資(600705)管理有限公司分別將其持有的20%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給新疆國際實(shí)業(yè)(000159)股份有限公司,40%的股權(quán)作價(jià)2.08億元。這一轉(zhuǎn)讓價(jià)格剛好為上海久事公司此前的掛牌底價(jià),可見競(jìng)爭(zhēng)有限。

  值得注意的是,截至去年底,萬家基金的資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到244億元,是東方基金的1.4倍,然而其股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格卻是后者的九折,可謂“賤賣”。

  與規(guī)模相近公司相比,萬家基金股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格更是創(chuàng)下近年最低價(jià)。2009年宏利金融斥資約10億元收購當(dāng)時(shí)資產(chǎn)規(guī)模260億元的泰達(dá)荷銀基金公司 (現(xiàn)改名泰達(dá)宏利)49%的股權(quán)。2012年,三井住友銀行收購中郵創(chuàng)業(yè)基金(規(guī)模250億元)24%的股權(quán)花費(fèi)了約7.76億元。

  雖然萬家基金所管理的資產(chǎn)中固定收益類品種占比較大,在同等規(guī)模的情況下營收不及上述基金公司,但估值差距大到2~3倍仍頗為反常。

  而新成立的次新基金公司股權(quán)則更加“不值錢”,去年成立一年的次新基金公司長安基金增資至2億元,除了三家原股東外,新引進(jìn)股東上海磐石投資有限公司認(rèn)購出資3600萬元,占股權(quán)18%。這等同于,另外兩家股東將其股權(quán)進(jìn)行平價(jià)轉(zhuǎn)讓。

  經(jīng)營業(yè)績不理想,或是這些小基金公司股權(quán)“不值錢”的原因之一。長安基金成立以來尚沒有掙脫虧損的境地,而東方基金連年利潤大幅下滑,2011年由盈轉(zhuǎn)虧。

  但有基金研究人士認(rèn)為,隨著政策改革后基金公司準(zhǔn)入門檻降低,其股權(quán)稀缺性正在逐漸弱化。

  4.外資股東式微

  此前一直積極尋求合作的外資機(jī)構(gòu),對(duì)于在華基金公司股權(quán)的興趣似乎也有所減弱。

  近年已經(jīng)發(fā)生幾起外資股東主動(dòng)退出的案例。2011年金元比聯(lián)基金(現(xiàn)金元惠理)的外資股東比利時(shí)聯(lián)合資產(chǎn)管理公司四處尋求接盤方,公司長期虧損以及中外股東矛盾不斷使得外方股東萌生退意,最終以4050萬元的低價(jià)將49%股權(quán)“打折”賣與香港惠理集團(tuán)。

  新設(shè)立的基金公司中原英石在籌備待審階段就經(jīng)歷了外資股東換人,原外資股東英杰華保險(xiǎn)集團(tuán)由于受到海外金融危機(jī)的影響而進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整,決定放棄在華設(shè)立基金公司,將股權(quán)轉(zhuǎn)讓予安石投資。

  另一方面,去年監(jiān)管層取消了對(duì)內(nèi)資基金公司主要股東最高出資比例49%的限制,這意味著基金公司理論上可由單一境內(nèi)股東100%控股,即一人公司。對(duì)于此前一些希望通過合資成立基金公司來謀求控股的公司而言,現(xiàn)在已無此必要。

  去年10月,招商基金的兩大內(nèi)資股東招商銀行(600036)和招商證券(600999)同時(shí)公告稱,共同斥資9800萬歐元(約合人民幣8.1億元)受讓荷蘭投資持有的招商基金33.3%股權(quán)。招商基金也從合資基金公司變?yōu)閮?nèi)資基金公司。

  評(píng)估機(jī)構(gòu)采用收益法對(duì)招商基金股權(quán)作價(jià)24.33億元,較其賬面凈資產(chǎn)增值2.83倍。按照招商基金資產(chǎn)管理規(guī)模和近兩年?duì)I業(yè)收入情況,對(duì)比2011年華夏基金股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)的估值,其股權(quán)價(jià)值基本與后者比肩。

  從近年新申請(qǐng)?jiān)O(shè)立的基金公司類型中也可以發(fā)現(xiàn),內(nèi)資公司占據(jù)了主流。例如新一批發(fā)起設(shè)立的基金公司中,興業(yè)銀行(601166)一反銀行系基金公司股東“中外搭配”的傳統(tǒng),找到中海集團(tuán)作為合作方,并實(shí)現(xiàn)90%的絕對(duì)控股。

  不過未來外資機(jī)構(gòu)或?qū)⒁粤硪环N方式進(jìn)入內(nèi)地資產(chǎn)管理行業(yè)。今年證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人表示,正在商議建立香港與內(nèi)地基金相互認(rèn)可平臺(tái),借雙向性承認(rèn)基金產(chǎn)品及發(fā)行資格,使金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)地或香港發(fā)行的基金皆可跨境銷售。

  該基金互認(rèn)制度可以讓境內(nèi)的基金公司直接募集國際市場(chǎng)資金投資內(nèi)地,香港批準(zhǔn)的基金公司也可以到內(nèi)地銷售,擴(kuò)大境內(nèi)的項(xiàng)目投資范圍。

  有合資基金公司海外業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示,“隨著人民幣國際化進(jìn)程的推進(jìn),未來外資資產(chǎn)管理公司很有可能被允許直接到國內(nèi)銷售它們的產(chǎn)品,這并不是一個(gè)很遙遠(yuǎn)的問題,3年、5年就可能會(huì)遇到面對(duì)面的競(jìng)爭(zhēng)。”

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