浙江震元：2012年如期收官，重磅新品放量可期。

　　業(yè)績基本符合預(yù)期，工商兩翼各具特色。2012年公司營業(yè)收入18.12億元，同比增長5.39%，歸屬于母公司凈利潤4767萬元，同比增長 51.17%，每股收益0.29元，基本符合我們的預(yù)期。醫(yī)藥商業(yè)收入14.42億元，同比增長8.67%，毛利率較高的零售業(yè)務(wù)增長較快，帶動商業(yè)毛利率提高1.2個(gè)百分點(diǎn)至10.2%，現(xiàn)金流和回款狀況良好。制劑銷售達(dá)到1.5億元，增長14.92%，新藥銷售占比的提升，使工業(yè)板塊毛利率提高近3個(gè)百分點(diǎn)。受限抗令及大宗原料藥競爭影響，公司采取降價(jià)保市場占有率，原料藥銷售收入同比下降16.36%。

　　聚焦專科戰(zhàn)略清晰，重磅新品放量可期。公司聚焦大病種�？朴盟�，工業(yè)結(jié)構(gòu)快速向制劑新藥優(yōu)化轉(zhuǎn)型，鹽酸托烷司瓊、伏格列波糖、氯諾昔康等新藥，增長率都在二位數(shù)甚至翻倍，醋酸奧曲肽銷售額過千萬元。公司氯諾昔康為國內(nèi)首仿，2012年滿負(fù)荷生產(chǎn)銷售600萬瓶左右，銷售增速達(dá)50%，2013年下半年 800萬瓶項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)能瓶頸將完全解除。在學(xué)術(shù)推廣基礎(chǔ)上，通過加強(qiáng)終端營銷激勵，未來兩年將完成2000家醫(yī)院的覆蓋目標(biāo)，預(yù)計(jì)2013年收入達(dá)到 4000~5000萬元。作為治療急性酒精中毒的唯一�？扑幬�，美他多辛注射劑享有自主定價(jià)的優(yōu)勢，銷售額潛力保守估計(jì)在3億以上。公司生產(chǎn)線已通過 FDA現(xiàn)場核查，預(yù)計(jì)2013年上半年拿到生產(chǎn)批文，未來兩年有望做到過億的大品種。腺苷蛋氨酸將于2013年年中進(jìn)入FDA現(xiàn)場核查階段，并有望于年內(nèi)拿到生產(chǎn)批文，成為國內(nèi)第二家獲批企業(yè)。

　　外延內(nèi)生并重，維持增持評級。公司推動利潤率較高的中藥飲片業(yè)務(wù)和震元堂中醫(yī)門診，走“名店、名醫(yī)、名藥”三位一體的發(fā)展之路。未來三年，公司將在浙江再開設(shè)30家直營門店和專柜，使連鎖門店、專柜達(dá)到100家以上。我們維持2013～2014年盈利預(yù)測EPS 0.45元、0.63元，2015年最新預(yù)測為0.82元，分別同比增長56%、40%、30%。目前PE分別為35倍、25倍、19倍，對于產(chǎn)能和營銷雙輪驅(qū)動的高速增長，“震元堂”三位一體模式協(xié)同發(fā)展，獨(dú)家新品放量值得期待，維持“增持”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品審批及推廣不達(dá)預(yù)期。

　　四川美豐：國四標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施點(diǎn)燃車用尿素需求，公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型加速。

　　國IV標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施，國內(nèi)車用尿素有望大面積推廣。

　　在PM2.5高居不下，環(huán)境問題突出的當(dāng)前，我國柴油車尾氣污染治理迫在眉睫，國IV標(biāo)準(zhǔn)7月份如期實(shí)施帶動SCR技術(shù)車用尿素需求。根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)，歐IV標(biāo)準(zhǔn)一經(jīng)推出，短短兩年的時(shí)間，銷售網(wǎng)絡(luò)遍地開花，市場需求快速點(diǎn)燃，目前，需求量已達(dá)到100~150萬噸。按照國內(nèi)當(dāng)前柴油重卡車496萬輛保有量和新增量計(jì)算，未來車用尿素顆粒需求有望達(dá)到500萬噸。后期標(biāo)準(zhǔn)出臺配合國IV標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施，國內(nèi)車用尿素市場有望逐步大面積推廣開來。

　　上下游資源構(gòu)筑行業(yè)壁壘，石化系氣頭車用尿素企業(yè)有望受益。

　　上下游資源構(gòu)筑車用尿素行業(yè)壁壘，一方面，產(chǎn)品高品質(zhì)要求下，以天然氣為原料的清潔生產(chǎn)技術(shù)更具成本優(yōu)勢；另一方面，車用尿素作為工業(yè)產(chǎn)品，面向大眾消費(fèi)者的銷售有望依賴下游渠道的推廣，從國際經(jīng)驗(yàn)來看，依托加油站作為銷售網(wǎng)點(diǎn)是行之有效的市場推廣方式。從天然氣供應(yīng)保障到車用尿素品質(zhì)管理、從運(yùn)輸保存到終端渠道推廣，石化系氣頭尿素企業(yè)有望顯著受益。

　　四川美豐：背靠大石化，戰(zhàn)略布局車用尿素，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型加速。

　　公司是石化系氣頭尿素龍頭企業(yè)，目前具備146萬噸尿素權(quán)益產(chǎn)能，早在2012年，公司就著手開始實(shí)施車用尿素溶液項(xiàng)目，目前3萬噸產(chǎn)能已經(jīng)建成，籌劃的60噸溶液產(chǎn)能建設(shè)已經(jīng)啟動。待車用尿素需求爆發(fā)之際，公司產(chǎn)品轉(zhuǎn)型正當(dāng)其時(shí)，依托中石化股東背景，公司渠道銷售有望全面打開。公司已經(jīng)與全球最大的氣體供應(yīng)商合資開發(fā)的10萬噸食品級二氧化碳項(xiàng)目，預(yù)計(jì)于14年建成。未來幾年，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型有望加速，天然氣價(jià)改背景下，原材料成本上升壓力有望通過轉(zhuǎn)型消化。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　1、國四標(biāo)準(zhǔn)推進(jìn)速度緩慢，車用尿素需求增長不達(dá)預(yù)期；2、天然氣價(jià)格大幅上調(diào)帶來成本壓力；3、市場估值中樞下移。

　　環(huán)保問題引發(fā)板塊持續(xù)走強(qiáng)，給予“推薦”評級。

　　預(yù)計(jì)13-15年公司EPS分別為0.47元、0.55元和0.66元（攤�。�，車用尿素市場廣闊，公司背靠中石化，上下游資源優(yōu)勢顯著，向環(huán)保產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型帶來估值的提升，環(huán)境問題引發(fā)市場關(guān)注，板塊有望持續(xù)走強(qiáng)，給予“推薦”投資評級。

　　貝因美：收購標(biāo)的推新品，奶源價(jià)格上漲提預(yù)期。

　　1.婦幼保健公司目前尚未開展經(jīng)營活動，收購目的可能為研發(fā)和推廣母嬰營養(yǎng)品等新產(chǎn)品。婦幼保健公司成立于1999年，當(dāng)時(shí)貝因美持股 70%，2009年8月，貝因美將其持有70%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給貝因美集團(tuán)。婦幼保健公司成立至今沒有開展經(jīng)營活動，因此基本沒有收入，而年檢等費(fèi)用導(dǎo)致該公司2010-2012年凈利潤分別為-5181.21元、-12463.85元和-6585.56元。該公司2012年有171.74萬元銀行存款，減去 25.46萬元的負(fù)債，歸屬于股東的權(quán)益為146.28萬元，也就是本次該公司的收購價(jià)。婦幼保健公司注冊的經(jīng)驗(yàn)范圍主要為婦幼保健用品開發(fā)及服務(wù)，因此我們認(rèn)為公司收購婦幼保健公司的目的為未來研發(fā)和銷售母嬰營養(yǎng)品等新產(chǎn)品做準(zhǔn)備，預(yù)計(jì)該新產(chǎn)品年內(nèi)可推出，因此這將提升公司業(yè)績增長預(yù)期。

　　2.公司業(yè)績將受益于新西蘭干旱以及國內(nèi)進(jìn)口配額用盡等因素。我們認(rèn)為新西蘭干旱以及國內(nèi)進(jìn)口配額用盡都會導(dǎo)致從新西蘭進(jìn)口奶粉成本的大幅上漲，目前進(jìn)口奶粉以及雅士利等多數(shù)國產(chǎn)奶粉奶源都來自于新西蘭，因此新西蘭奶粉漲價(jià)后這些奶粉可能會提價(jià)。貝因美只有“愛+”產(chǎn)品的奶源為進(jìn)口，但其主要進(jìn)口國為愛爾蘭。所以進(jìn)口奶粉和部分國產(chǎn)奶粉的提價(jià)可能會帶動公司產(chǎn)品提價(jià)，即使公司產(chǎn)品不提價(jià)，公司的價(jià)格優(yōu)勢也將顯現(xiàn)。

　　盈利預(yù)測與評級：

　　公司為國內(nèi)奶粉第一品牌，目前高端產(chǎn)品“愛+”增長勢頭良好，再加上公司已經(jīng)聘請新的總經(jīng)理對內(nèi)部管理和渠道進(jìn)行精耕細(xì)作以及剝離虧損資產(chǎn)等因素，2013年公司業(yè)績值得期待。我們在3月15日的《貝因美（002570）調(diào)研快報(bào)：“愛+”高端奶粉喜人 新總經(jīng)理提預(yù)期》中已對公司業(yè)績進(jìn)行了調(diào)升，現(xiàn)維持如下預(yù)測：預(yù)計(jì)13-14年凈利潤增速約為32%和26%，EPS 1.57元和1.97元，對應(yīng)PE25倍和20倍，給予2013年30倍PE，目標(biāo)價(jià)47元以上，還有20%以上提升空間，維持“強(qiáng)烈推薦”。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　高端產(chǎn)品收入增速大幅下滑、費(fèi)用控制不力以及發(fā)生食品安全事件都會影響嚴(yán)重公司業(yè)績。

　　澳洋科技：盈利能力延續(xù)改善，行業(yè)步入復(fù)蘇通道

　　盈利能力提升、政府補(bǔ)助增加推助業(yè)績扭虧為盈。報(bào)告期內(nèi)公司粘膠短纖銷量有所提升，而粘膠價(jià)格相對低位，營業(yè)收入同比小幅下滑。但由于公司產(chǎn)能利用率提高、庫存管理不斷優(yōu)化，使得成本得到有效控制，全年公司綜合毛利率為6.91%，比上年同期提高了9.79%，加之2012年產(chǎn)品及原材料價(jià)格較為平穩(wěn)，公司資產(chǎn)減值損失比上年同期減少了3.40億元，共同帶動公司營業(yè)利潤大幅改善。而在報(bào)告期內(nèi)公司收到并確認(rèn)多項(xiàng)政府補(bǔ)助，共計(jì)1.25億元，是全年業(yè)績得以扭虧為盈的另一重要原因（政府補(bǔ)助等非經(jīng)常性收益影響金額1.06億元，增厚EPS 0.19元）。

　　四季度盈利能力延續(xù)改善，行業(yè)步入復(fù)蘇通道。2012年四季度粘膠短纖行業(yè)底部回升趨勢初現(xiàn)，產(chǎn)品價(jià)格小幅回升，加之生產(chǎn)成本得到有效控制，公司四季度綜合毛利率達(dá)到10.42%，延續(xù)了三季度的回升趨勢（上半年和第三季度的毛利率分別為3.62%和9.11%）。而公司四季度扣除非經(jīng)常性損益后歸屬母公司所有者的凈利潤為786萬元，較三季度的860萬元略有下降，主要原因是四季度銷售費(fèi)用的提升和少數(shù)股東收益的增加。我們判斷粘膠短纖需求穩(wěn)步增長及供應(yīng)格局改善，帶動行業(yè)步入復(fù)蘇通道，未來隨著行業(yè)逐步復(fù)蘇及公司經(jīng)營管理的有效調(diào)整，公司產(chǎn)品盈利能力有望延續(xù)改善，推動業(yè)績增長。

　　維持“增持”評級。澳洋科技為國內(nèi)粘膠短纖龍頭企業(yè)之一。目前粘膠短纖行業(yè)復(fù)蘇趨勢較為明朗，后續(xù)公司盈利能力有望繼續(xù)改善，具備較大的業(yè)績彈性。我們維持對公司2013、2014年EPS為0.23、0.35元的預(yù)測，并引入2015年EPS為 0.42元的預(yù)測，維持“增持”的投資評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)復(fù)蘇進(jìn)度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，原材料和產(chǎn)品價(jià)格大幅波動導(dǎo)致毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。