瑞康醫(yī)藥:渠道建設(shè)進一步完善 實現(xiàn)全省布局
事件:
2013年3月20日,公司發(fā)布了2012年年報,報告期內(nèi),公司實現(xiàn)營業(yè)收入46.22億元,同比增長14.27億元,較上年增長44.65%;實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入46.21億元,同比增長14.26億元,較上年增長44.65%;利潤總額為14,784.13萬元,較去年同期增長3,540.48萬元,增長31.49%;實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤11,065.14萬元,較去年同期增長2,659.40萬元,增長31.64%。
點評:
藥品直銷業(yè)務(wù)持續(xù)增長,全省拓展和渠道建設(shè)進一步完善:報告期內(nèi),藥品銷售收入達45.86億元,同比增長43.72%,綜合毛利率為8%左右,與去年同期相比,略有下降,但仍維持行業(yè)較高水平。通過向濟南等地區(qū)的拓展,實現(xiàn)全省范圍內(nèi)的覆蓋,魯西南地區(qū)的拓展都進展順利,業(yè)務(wù)增長在50%左右。渠道覆蓋率也實現(xiàn)進一步提升,高端市場覆蓋率由年初的82.49%增長到年末的97.98%;基礎(chǔ)市場覆蓋率由年初的72.77%增長到年末的90.68%;分銷零售市場覆蓋客戶數(shù)由年初的956家增長到年末的1,070家。醫(yī)療器械在二級以上醫(yī)院的開戶率由年初的0.8%,增長到年末的60.36%。
醫(yī)療器械是未來業(yè)績的新增長點:醫(yī)療器械的配送目前基數(shù)較低,增長速度相對較快,器械配送毛利率比藥品更高,帶來公司盈利能力提升。2012年8月,公司股東大會通過了非公開增發(fā)預(yù)案,募投項目主要用于醫(yī)療器械的配送和醫(yī)用織物的生產(chǎn)、洗滌和配送。醫(yī)療器械與藥品銷售的渠道疊加效應(yīng)較明顯,可享受渠道建設(shè)帶來的優(yōu)勢。
四季度應(yīng)收賬款計提壞賬準備增加:由于公司對全省渠道的拓展和醫(yī)院終端的覆蓋增加,經(jīng)濟欠發(fā)達地區(qū)的回款時間稍有延長,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也由2011年的120天增加到123天。同時,應(yīng)收賬款計提壞賬準備也相應(yīng)增加,全年資產(chǎn)減值損失達2000萬左右,占2012年凈利潤比約為20%,影響了當期的業(yè)績?紤]到未來公司在醫(yī)院純銷業(yè)務(wù)的拓展,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)或繼續(xù)增加,但從賬齡分析來看,主要以6個月內(nèi)應(yīng)收賬款為主,回款質(zhì)量較好,產(chǎn)生壞賬的風險較低。
盈利預(yù)測:預(yù)計2013-2015年,公司銷售收入分別為62.57億元、81.70億元和106.32億元,凈利潤分別為1.47億元、1.91億元和2.47億元。每股收益分別為1.57元、2.03元和2.63元。給予2013年28倍PE,目標價為43.96元。