業(yè)績(jī)超出預(yù)期。2012年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入872.92億元，同比下降3.93%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額134.12億元，同比下降3.17%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)92.81億元，同比下降3.99%；歸屬母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為90.13億元，同比下降4.08%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.70元，超出預(yù)期。

　　2012年第四季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入226.88億元，同比下降4.2%，環(huán)比增長(zhǎng)18.2%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)24.35億元，同比增長(zhǎng)20.0%，環(huán)比增長(zhǎng)17.3%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.18元。

　　成本控制提升公司煤炭毛利率。2012年，公司原煤產(chǎn)量1.45億噸，同比增長(zhǎng)11.3%；商品煤產(chǎn)量1.14萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.7%，其中平朔公司8967萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.8%，是增量的主要來(lái)源；商品煤銷量1.495億噸，同比增長(zhǎng)7.95，其中自產(chǎn)煤1.11億噸，同比增長(zhǎng)9.2%。自產(chǎn)煤綜合售價(jià)468元/噸，同比下降6.4%，其中動(dòng)力煤合同價(jià)452元/噸，同比增長(zhǎng)6.4%；現(xiàn)貨價(jià)474元/噸，同比大幅下降15.1%。現(xiàn)貨價(jià)大幅下降主要由于國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)格在6月份急劇下降所致。

　　自產(chǎn)煤綜合成本210.68元/噸，同比下降10.9%；公司自產(chǎn)煤合毛利率55.2%，提高了2.2個(gè)百分點(diǎn)。公司煤炭單位生產(chǎn)成本減少的主要原因是公司計(jì)提未用的安全分、維簡(jiǎn)費(fèi)、環(huán)境恢復(fù)治理保證金及煤礦轉(zhuǎn)產(chǎn)發(fā)展資金同比減少。

　　現(xiàn)貨銷售比例有所提高。雖然市場(chǎng)煤價(jià)格下跌，但仍然高于合同價(jià)，公司根據(jù)市場(chǎng)情況提高了市場(chǎng)煤占比。公司自產(chǎn)煤內(nèi)銷現(xiàn)貨銷售5837萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18.6%；合同煤銷售52.11萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.6%�，F(xiàn)貨銷售比例為52.83%，同比提高了4.11個(gè)百分點(diǎn)。

　　焦炭業(yè)務(wù)虧損。公司焦炭產(chǎn)量170萬(wàn)噸，同比下降17.5%；焦炭銷量229萬(wàn)噸，同比下降11.2%。2012年公司焦化業(yè)務(wù)虧損4.45億元。

　　銷售費(fèi)用率偏高。2012年公司期間費(fèi)用為167.38億元，同比增長(zhǎng)8.37%，主要原因是銷售費(fèi)用為122.17億元，同比增長(zhǎng)16.25%。公司銷售費(fèi)用率高達(dá)14.00%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。

　　維持公司“謹(jǐn)慎推薦”投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2013、2014年EPS分別為0.68元、0.74元，目前的股價(jià)對(duì)應(yīng)的市盈率分別為10.80倍、9.92倍。公司煤炭產(chǎn)量穩(wěn)健增長(zhǎng)，2013年增長(zhǎng)點(diǎn)有王家?guī)X礦、禾草溝礦、東露天礦，我們維持公司“謹(jǐn)慎推薦”投資評(píng)級(jí)。