九龍電力:年內(nèi)剝離電力資產(chǎn) 做大做強環(huán)保產(chǎn)業(yè)
電力業(yè)務(wù)與環(huán)保工程毛利率一降一升,剝離電力資產(chǎn)有助提升業(yè)績
電力盈利能力較弱,2011年毛利率下降到4.1%,而環(huán)保業(yè)務(wù)毛利率有明顯提升,2011年環(huán)保工程毛利率保持在17.4%。未來重慶市電力市場受區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展速度放緩的影響,電力需求增速將回落,另外水利發(fā)電、新能源發(fā)電等能力的提升將會使得火電機組發(fā)電形勢更加嚴(yán)峻。從成本來看,在重慶地區(qū)煤電價格的壓力短期內(nèi)不會消除,雖然近年來上網(wǎng)電價上調(diào),但是整體上難以改變火電企業(yè)靠政府補貼的現(xiàn)實狀況,因此電廠剝離將又助于公司業(yè)績大幅提升。
“后脫硫時代”特許經(jīng)營項目盈利能力超預(yù)期,非電力行業(yè)脫硫市場啟動
2011年燃煤脫硫機組裝機容量已達(dá)到全國火電裝機容量的87%,我們認(rèn)為脫硫市場將進入“后時代”,火電行業(yè)將以脫硫特許經(jīng)營與委托運營為主要發(fā)展方向。另外,我國規(guī)定脫硫電價補貼政策是根據(jù)脫硫設(shè)備運營時間進行補貼的,這種機制起到了很好的監(jiān)管效果,同時也保證脫硫運營企業(yè)的盈利水平。
未來三年脫硝業(yè)務(wù)將快速增長
脫硫脫硝的市場客戶具有很大的重復(fù)性,我們認(rèn)為未來2013-2015年,公司在脫硝市場占有率也將保持在5%左右。假設(shè)全國火電裝機容量保持8%的增速,2015年脫硝裝機容量占比80%左右,粗略估算公司未來三年新增脫硝裝機容量5800萬千瓦左右。公司計劃2013年擴大催化劑產(chǎn)能,按照公司目前的市場份額情況計算,預(yù)計公司2013年催化劑產(chǎn)品或達(dá)到13000立方米,預(yù)計2013年催化劑銷售收入在3.5億左右。
工業(yè)水處理領(lǐng)域或成為產(chǎn)業(yè)鏈拓展第一站
2012年4月公司定向增發(fā)收購河北良村脫硫資產(chǎn)及中水處理資產(chǎn),采用委托運營模式開展水處理業(yè)務(wù),同時公司積極儲備相關(guān)技術(shù)和專業(yè)人才,水處理業(yè)務(wù)將成為公司未來發(fā)展新方向之一。
盈利預(yù)測
保守估計2012-2014年EPS分別為0.24元、0.33元、0.43元,當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為65倍、47倍、36倍,首次給予“增持”評級。