皖通科技：優(yōu)勢(shì)區(qū)域再中大單，驗(yàn)證下游景氣提升邏輯。

　　事件：公司于3月7日發(fā)布公告，成為馬鞍山長(zhǎng)江公路大橋監(jiān)控收費(fèi)通信系統(tǒng)MQ-JD01合同段的擬中標(biāo)單位，合同金額約為6659萬(wàn)，合同公示期為3月6日至3月8日。

　　點(diǎn)評(píng)：馬鞍山長(zhǎng)江公路大橋預(yù)計(jì)將于年底前通車(chē)，2013年公司有望確認(rèn)合同大部分收入。根據(jù)馬鞍山日?qǐng)?bào)2月初的報(bào)道， 大橋主體工程已于2月2日完工，預(yù)計(jì)將于2013年底前通車(chē)。作為高速公路通車(chē)的必備條件，監(jiān)控、收費(fèi)、通信等系統(tǒng)必須于通車(chē)前建設(shè)完成，因此，我們預(yù)期該合同將于年底前完工，公司有望確認(rèn)合同的大部分收入，從而對(duì)2013年業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響。

　　連中大單，驗(yàn)證公司優(yōu)勢(shì)區(qū)域下游景氣提升邏輯。高速公路信息化行業(yè)具有較為明顯的區(qū)域性特點(diǎn)，安徽、福建和西部地區(qū)是公司的優(yōu)勢(shì)區(qū)域。公司繼1月7日在福建高速公路項(xiàng)目中標(biāo)后，本次在安徽又中6659萬(wàn)的大單，初步驗(yàn)證我們?cè)?月21日首次覆蓋報(bào)告中提出的投資邏輯：根據(jù)十二五規(guī)劃和相關(guān)區(qū)域交運(yùn)廳的會(huì)議精神，公司優(yōu)勢(shì)區(qū)域--安徽、福建等地的高速公路建設(shè)有望從2013年開(kāi)始加速，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)將顯著受益。

　　維持“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2012~2014年EPS分別為0.49元、0.64元和0.85元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率約為30.1%。目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2013年動(dòng)態(tài)市盈率約為24倍，考慮到公司業(yè)績(jī)今后三年有望保持較快增長(zhǎng)且新業(yè)務(wù)發(fā)展有突破可能，我們維持“增持”投資評(píng)級(jí)，公司股價(jià)的合理價(jià)格區(qū)間為16.00~19.20元，對(duì)應(yīng)約25~30倍2013年市盈率，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為17.60元。

　　主要不確定性。高速公路投資建設(shè)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大；競(jìng)爭(zhēng)加劇和異地?cái)U(kuò)張導(dǎo)致毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)；限售股解禁減持風(fēng)險(xiǎn)。

　　滬電股份：4G建設(shè)構(gòu)成2013業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)能。

　　3月7日發(fā)布滬電股份(002463)的研究報(bào)告稱(chēng)，滬電股份發(fā)布了2012年報(bào)，公司2012年?duì)I業(yè)收入31.44億元，同比增長(zhǎng)0.23%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.96億元，同比減少9.59%；基本每股收益0.25元。公司擬以2012年末公司總股本11.62億股為基數(shù)，以截止 2012年12月31日母 公司累積未分配利潤(rùn)的向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金2元(含稅)，本次共分配現(xiàn)金2.32億元；同時(shí)以母公司資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)2股，共計(jì)轉(zhuǎn)增2.32億股。

　　2012年公司營(yíng)收缺乏增長(zhǎng)，同時(shí)凈利潤(rùn)以及毛利率水平均有下滑。分析師認(rèn)為出現(xiàn)這一局面的主要原因有兩點(diǎn)：2012年整個(gè)PCB行業(yè)處于相對(duì)低谷以及下游通信用PCB需求處于低谷。同時(shí)分析師注意到，費(fèi)用率的降低表明公司在經(jīng)營(yíng)及管理上有了進(jìn)一步的增強(qiáng)，而公司產(chǎn)品良率也從2011年的87.70% 提升到2012年88.27%。這些指標(biāo)的提升為公司未來(lái)業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)構(gòu)建了基礎(chǔ)。

　　公司有將近70%的收入來(lái)自于通信用多層高端PCB，未來(lái)的一大看點(diǎn)在于中國(guó)4GLTE基站設(shè)備的大規(guī)模建設(shè)。分析師測(cè)算出通信用PCB在4G基站中的投資比例將達(dá)到10%以上，僅僅中國(guó)移動(dòng)[微博]在2013年的4G建設(shè)將會(huì)拉動(dòng)22.5億元的PCB需求。在通信用PCB行業(yè)技術(shù)壁壘較高的前提下，作為這一市場(chǎng)的龍頭企業(yè)，公司2013年的增長(zhǎng)將極大受益于基站用PCB板材的硬性需求。

　　考慮到未來(lái)三年內(nèi)全國(guó)范圍的4G基站大建設(shè)，外加上公司新產(chǎn)能的年內(nèi)投產(chǎn)，對(duì)公司未來(lái)三年的業(yè)績(jī)持續(xù)看好。維持對(duì)公司的“推薦”評(píng)級(jí)，公司2013-2015年EPS為0.35、0.51、0.55元，對(duì)應(yīng)PE為14.91、10.16、9.43倍。

　　中國(guó)衛(wèi)星：利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，全年增長(zhǎng)可期。

　　近日發(fā)布中國(guó)衛(wèi)星(600118)的研究報(bào)告稱(chēng)，公司2012年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.608億元人民幣，較上年同期增長(zhǎng)17.99%，歸屬于公司股東的凈利潤(rùn)2.705億元人民幣，較上年同期增長(zhǎng)13.97%。EPS為0.30元人民幣。公司四季度營(yíng)業(yè)收入同比去年增長(zhǎng)10.4%，四季度營(yíng)業(yè)收入同比去年大幅提高，主要原因是公司衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)發(fā)展高于預(yù)測(cè)的增長(zhǎng)速度(預(yù)測(cè)20%左右)，公司的分配方案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元人民幣(含稅)。

　　衛(wèi)星制造業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)：衛(wèi)星制造去年完成9顆衛(wèi)星的發(fā)現(xiàn)任務(wù)，其中分析師預(yù)測(cè)小衛(wèi)星6顆，微小衛(wèi)星3顆。目前公司的小衛(wèi)星發(fā)射數(shù)量明顯提高，標(biāo)志公司小衛(wèi)星業(yè)務(wù)步入快速增長(zhǎng)期，根據(jù)預(yù)測(cè)未來(lái)小衛(wèi)星將實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)6-9顆的生產(chǎn)能力。

　　衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)：公司的衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)主要分為五部分，衛(wèi)星導(dǎo)航、衛(wèi)星通信、衛(wèi)星遙感、衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)和衛(wèi)星綜合應(yīng)用。其中目前三業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，衛(wèi)星導(dǎo)航伴隨北斗二代的亞太組網(wǎng)實(shí)際運(yùn)營(yíng)后，設(shè)計(jì)北斗二代的軍民用產(chǎn)品將出現(xiàn)快速發(fā)展。航天恒星科技作為衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)的主要生產(chǎn)研發(fā)主體，2012年凈利潤(rùn)達(dá)1.277億元人民幣，同比去年增長(zhǎng)42.16%。

　　公司未來(lái)發(fā)展衛(wèi)星應(yīng)用產(chǎn)業(yè)，提高應(yīng)用業(yè)務(wù)占比，收入結(jié)構(gòu)將不斷優(yōu)化，預(yù)計(jì)衛(wèi)星制造和衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)收入占比維持50%：50%。

　　“鈦合金緊固件”未來(lái)收入增長(zhǎng)點(diǎn)：公司作為商飛公司兩大主力機(jī)型—ARJ21支線飛機(jī)和C919干線客機(jī)的高端零部件供應(yīng)商，截至目前，公司已完成 10大系統(tǒng)50種規(guī)格共150批次的小批量試制，并順利取得了適航證，如果量產(chǎn)后，經(jīng)測(cè)算未來(lái)每年將為公司貢獻(xiàn)1500萬(wàn)左右的利潤(rùn)。

　　根據(jù)最新情況調(diào)整公司2013年-2015年?duì)I業(yè)收入分別為人民幣51.98億元，63.42億元和79.27億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為人民幣3.12億元，3.98億元和4.66億元。對(duì)應(yīng)EPS分別為人民幣0.34元，0.43元和0.51元。

　　維持以前觀點(diǎn)，繼續(xù)看好公司未來(lái)在衛(wèi)星制造和衛(wèi)星應(yīng)用的長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)，因此維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　麗江旅游：主業(yè)板塊提升盈利，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

　　事件：

　　3月7日，麗江旅游發(fā)布2012年度業(yè)績(jī)公告，2012年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入58,958.23萬(wàn)元，比2011年增長(zhǎng)6.18%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為13,717.86萬(wàn)元，比上年增長(zhǎng)17.23%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.84元，同比增長(zhǎng)18.31%。公司同時(shí)公布，以2012年12月 31日總股本1.63億股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.50元(含稅)；以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增3股，本次轉(zhuǎn)增方案實(shí)施后，公司總股本將變更為2.12億股。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　索道業(yè)務(wù)保持優(yōu)勢(shì)持續(xù)增長(zhǎng)。2012年，三條索道共接待283.77萬(wàn)人次，比2011年增加了15.98萬(wàn)人，增長(zhǎng)了5.97%，實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 23,140.63萬(wàn)元，較2011年增加了2,757.64萬(wàn)元，增長(zhǎng)了13.53%。其中玉龍雪山索道接待游客119.69萬(wàn)人次，比2011年增加了30萬(wàn)人，增長(zhǎng)了33.46%，云杉坪索道接待游客155.82萬(wàn)人次，比2011年減少了13.76萬(wàn)人，下降了8.12%，牦牛坪索道接待游客 8.26萬(wàn)人次，比2011年減少了0.26萬(wàn)人，下降了3.10%。

　　有效引導(dǎo)客源提升盈利空間。從上述數(shù)據(jù)可見(jiàn)，在大索道全面恢復(fù)運(yùn)營(yíng)之后，公司通過(guò)有效疏導(dǎo)客源，2012年冰川索道占總接待量的42.18%，大索道人均有效票價(jià)高達(dá)125元/人次，有效拉升單人次索道消費(fèi)額上升9.78%至80.22元/人次，超出大索道改造前的人均花費(fèi)6.64元，并有效提高索道板塊業(yè)務(wù)的毛利率重回85%以上。正符合我們?cè)谏疃葓?bào)告中對(duì)于索道經(jīng)營(yíng)策略向大索道傾斜的預(yù)期，因?yàn)楸�川索道單位游客的毛利空間相對(duì)較高，玉龍雪山索道站周邊及景區(qū)的服務(wù)設(shè)施為公司產(chǎn)生其他營(yíng)業(yè)收入，以及大索道下部戰(zhàn)在大玉龍景區(qū)及印象麗江的必經(jīng)之路上，便于公司提升整合營(yíng)銷(xiāo)效果。

　　索道提價(jià)年內(nèi)受惠。2012年12月，經(jīng)云南省發(fā)改委批復(fù)，公司玉龍雪山索道票價(jià)由雙程150元/人次調(diào)整為180元/人次，新票價(jià)于2013年3月1日起開(kāi)始執(zhí)行。以歷史平均數(shù)據(jù)來(lái)看，來(lái)往麗江一年中四季的游客集中度分布較為平均，基本上保持1.5:3:3.5:2的比例；其中，以三季度為首，4-10 月的游客占比超過(guò)全年的七成；因此，三月開(kāi)始提價(jià)的大索道接待量可能在年內(nèi)涵蓋全年8-9成游客，將帶動(dòng)冰川索道人均有效票價(jià)升至150-160元/人次。我們預(yù)計(jì)，冰川索道可能在2013年接待超過(guò)130萬(wàn)人次的游客，帶動(dòng)年度大索道收入增長(zhǎng)2,600-2,700萬(wàn)元左右，可能增厚2013年的 EPS0.05元。

　　印象演藝大幅貢獻(xiàn)盈利。2012年印象麗江共計(jì)演出場(chǎng)929場(chǎng)，接待游客208.44萬(wàn)人，比2011年增長(zhǎng)3.8%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 23,327.49萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)1.48%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9,953.30萬(wàn)元；其中，歸屬于上市公司的凈利潤(rùn)為5,076.18萬(wàn)元，超額實(shí)現(xiàn)承諾盈利。演藝板塊業(yè)務(wù)毛利率維持在74.8%，凈利率高居42.67%的水平，保持了入場(chǎng)觀演單人次票價(jià)在112元/人次的均價(jià)。

　　酒店尚處于蓄勢(shì)薄發(fā)期。2012年度，由于洲際酒店全面提升酒店入住均價(jià)至千元以上，和府皇冠假日酒店年內(nèi)入住率略有下降，但收入仍有增長(zhǎng)，2012 年度共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10,167萬(wàn)元，另因獲得政府部門(mén)酒店業(yè)獎(jiǎng)勵(lì)經(jīng)費(fèi)300萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1,110.13萬(wàn)元，比2011年增長(zhǎng)43.99%，扣非后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)6.74%。 在建的英迪格高端酒店將于2013年上半年開(kāi)業(yè)，參考2012年內(nèi)開(kāi)業(yè)的廈門(mén)及天津英迪格酒店，預(yù)計(jì)新開(kāi)業(yè)的英迪格精品客房在2013年?duì)I運(yùn)初期可能因促銷(xiāo)推廣，考慮到精品房型需要與現(xiàn)存的皇冠假日客房形成價(jià)格層次，我們預(yù)計(jì)英迪格品牌房間可能實(shí)施從1500元左右起，到3500元的優(yōu)惠價(jià)格；在運(yùn)營(yíng)成熟期，精品房間均價(jià)可能升至2500元左右，增收約2500-3000萬(wàn)元。

　　綜合服務(wù)項(xiàng)目年內(nèi)創(chuàng)收。公司同時(shí)公告，以2500萬(wàn)元收購(gòu)東巴拉走廊位于玉龍雪山景區(qū)甘海子的房屋建筑物8,613.64平米，以及土地用途為餐飲旅館業(yè)用地，共計(jì)36,385.62平方米，以配合公司控股子公司的全資子公司在甘海子景區(qū)建設(shè)玉龍雪山游客綜合服務(wù)中心項(xiàng)目，該項(xiàng)目目前已完成主體工程建設(shè)，正進(jìn)行裝修工作，預(yù)計(jì)在2013年9月完工并準(zhǔn)備試營(yíng)業(yè)；和府酒店公司在酒店西側(cè)建設(shè)“麗江古城南入口旅游服務(wù)區(qū)”項(xiàng)目，計(jì)劃投資2.22億元，目前正在進(jìn)行招商工作，計(jì)劃在2013年度內(nèi)基本完成項(xiàng)目招商，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目開(kāi)街。

　　投資評(píng)級(jí)：公司索道+演藝+酒店均屬于玉龍雪山稀有的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，在凈資產(chǎn)收益率及盈利能力均處于行業(yè)上乘水平，公司正在著眼完善外延和內(nèi)生拓展的開(kāi)始，其中，新改造的索道及演藝板塊利益釋放才剛剛開(kāi)始，而世遺論壇中心項(xiàng)目正步入規(guī)模上升通道�？紤]到大索道提價(jià)增厚收益，按照轉(zhuǎn)增后的總股本，我們預(yù)計(jì)公司2013年到2015年的EPS分別為0.83元、0.93元、1.07元，對(duì)于最新股價(jià)的PE僅為22、19和17倍，歷史低估值凸顯版塊內(nèi)投資價(jià)值，重申“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示自然災(zāi)害、索道運(yùn)營(yíng)安全、項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不達(dá)目標(biāo)。

　　通產(chǎn)麗星：包裝龍頭重返上升通道。

　　事件：

　　公司3月7日發(fā)布2012年度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)，公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.56億元，同比增長(zhǎng)13.66%；凈利潤(rùn)7500萬(wàn)元，同比回落26.7%；每股收益0.29元。業(yè)績(jī)下滑的主要原因是：1)人工成本大幅增加導(dǎo)致的產(chǎn)品毛利率下降；2)利息支出造成財(cái)務(wù)費(fèi)用的大幅增加；3)灌裝產(chǎn)品的部分訂單將集中在2013年初發(fā)貨。

　　另外，公司董事會(huì)審議通過(guò)了2012年度利潤(rùn)分配預(yù)案：每10股派現(xiàn)0.8元。

　　評(píng)論：

　　12年費(fèi)用高企，13年有望緩解。公司2012年三項(xiàng)費(fèi)用總額高達(dá)1.44億元，相比2011年上漲2400萬(wàn)元(相當(dāng)于12年凈利潤(rùn)的32%)，同比增幅達(dá)20%，嚴(yán)重影響公司業(yè)績(jī)。報(bào)告期內(nèi)，公司已開(kāi)展精細(xì)化管理試點(diǎn)工作，有效提升了試點(diǎn)機(jī)臺(tái)的產(chǎn)出效率及降低了工序人員數(shù)量，人工成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用有望縮減，13年業(yè)績(jī)重新步入上升通道是大概率事件。

　　客戶拓展、業(yè)務(wù)延伸，公司采取主動(dòng)保增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)國(guó)際一線化妝品品牌業(yè)務(wù)繼續(xù)維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，并在開(kāi)拓國(guó)內(nèi)優(yōu)秀化妝品名族品牌業(yè)務(wù)方面取得突破。2012年公司利用自身優(yōu)勢(shì)逐步將服務(wù)延伸至國(guó)內(nèi)優(yōu)秀民族品牌化妝品企業(yè)和保健品企業(yè)，如相宜本草、百雀羚、丹姿、無(wú)限極和湯臣倍健[微博]等，發(fā)展勢(shì)頭良好。業(yè)務(wù)延伸方面，食品、糖果塑料包裝領(lǐng)域以及灌裝業(yè)務(wù)繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。

　　業(yè)績(jī)拐點(diǎn)可期，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。人工成本壓力的改善是公司業(yè)績(jī)重新步入上升通道的有力保證，一季度呈現(xiàn)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的預(yù)期進(jìn)一步得到加強(qiáng)，于此同時(shí)，以廣州增城和江蘇吳江工廠為代表的擴(kuò)產(chǎn)及技改項(xiàng)目的積極效果也將繼續(xù)顯現(xiàn)。預(yù)計(jì)13-14年公司每股收益為0.43元和0.54元，對(duì)應(yīng)PE20倍和16 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　豫園商場(chǎng)：經(jīng)營(yíng)改善的前兆，價(jià)值拐點(diǎn)的信號(hào)。

　　公司大股東復(fù)星集團(tuán)增持公司股份3942萬(wàn)股，占總股本2.74%，增持成本約7.33元/股。增持后，復(fù)星集團(tuán)總共持有豫園20%的股權(quán)。我們認(rèn)為不要將復(fù)星增持僅僅解讀成增持，而是要將其看成公司經(jīng)營(yíng)水平將出現(xiàn)改善的前兆，企業(yè)內(nèi)在價(jià)值出現(xiàn)拐點(diǎn)的重要信號(hào)。

　　為什么增持，為什么現(xiàn)在增持？我們理解，復(fù)星在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上增持，不僅僅是看好公司未來(lái)整體發(fā)展前景、持有資產(chǎn)價(jià)值被低估，而更重要的是期望公司的現(xiàn)有業(yè)務(wù)能出現(xiàn)明顯改善。

　　哪里能改善？我們認(rèn)為公司的黃金零售業(yè)務(wù)--老廟、亞一最具改善潛力。如果不想被市場(chǎng)淘汰，豫園對(duì)旗下的老廟、 亞一的改革是必須的，也是急迫的。如何改？我們認(rèn)為提高中高經(jīng)營(yíng)層面的薪酬水平、完善激勵(lì)制度，可能是最佳也是最合理的方案之一。

　　回到公司價(jià)值，我們重申2013/02/03報(bào)告《短期業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)將修復(fù)公司的扭曲預(yù)期》中的觀點(diǎn)--“我們始終認(rèn)為豫園是個(gè)清算價(jià)值在200億以上的企業(yè)，中長(zhǎng)期公司基本面如果出現(xiàn)積極變化，折價(jià)水平將明顯縮小，甚至有產(chǎn)生溢價(jià)的可能。--現(xiàn)在，這個(gè)變化已經(jīng)發(fā)生，投資者不能忽略復(fù)星增持背后的意義。由于我們猜測(cè)的公司變化具有重大不確定性，就算有改善也需要耐心等待，我們不調(diào)整公司的盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2012/13年收入181/209億元，同比增9%/15%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.7/8.8億元，同比增-10%/13%，對(duì)應(yīng)EPS0.54/0.61元。維持目標(biāo)價(jià)9.2元，維持“增持”評(píng)級(jí)。