國金證券（600109）：火電股投資已進入新階段（薦股）

　　火電股的投資已進入新階段:

　　回顧12年，火電企業(yè)受益于成本端下滑呈現(xiàn)了良好的逆周期屬性，盈利性持續(xù)回升，在資本市場的表現(xiàn)也比較搶眼，究其本質，上一輪火電股行情的核心推動力為:成本下降帶來的ROE快速提升。

　　展望13年，火電股的ROE水平已經(jīng)進入穩(wěn)態(tài)區(qū)間，因此對于投資火電股，已經(jīng)不能用之前ROE快速提升導致盈利反轉的邏輯去看，而估值能否切換將成為火電股13年能否獲得絕對或相對收益的核心和關鍵。

　　火電股能否迎來估值切換:

　　能否迎來估值切換的核心在于ROE的穩(wěn)定性，在不考慮投入資本的前提下，影響ROE穩(wěn)定性的核心為煤價和利用小時。

　　我們判斷13年煤價仍將保持疲弱，而利用小時影響不大，因此火電股13年的ROE水平保持穩(wěn)定并繼續(xù)在穩(wěn)態(tài)區(qū)間內(nèi)向上修復是大概率事件，因此判斷火電股能夠成功的迎來估值切換。

　　火電股估值中樞在哪里，向上空間有多大:

　　在火電股ROE逐漸趨于穩(wěn)定的背景下，其穩(wěn)態(tài)估值中樞在哪里決定了其股價上行的空間，我們通過對火電股相對估值區(qū)間分析以及合理的ROE水平，認為其估值中樞為當年15-16倍PE。

　　從目前火電股的PE估值來看，基本處于15×12PE和12×13PE的水平；我們認為該估值基本反映了市場對于火電股12年盈利和ROE修復的預期，但是13年ROE是否能夠持續(xù)的預期尚沒有充分反映，向上仍存在20-25％的空間。

　　12年業(yè)績逐漸出爐，成為估值切換催化劑:

　　進入2月后，火電股12年的業(yè)績也將陸續(xù)出爐，我們認為在12年煤價大幅下跌的影響下，火電股12Q4業(yè)績基本上充分反映了煤價進入下行周期對其業(yè)績彈性的實際影響。

　　因此伴隨火電股12年業(yè)績的兌現(xiàn)，我們認為市場情緒也將逐漸轉向13年的業(yè)績預期，而此預期以12Q4為基準的概率較大，考慮到火電企業(yè)12Q4業(yè)績的大幅提升，我們認為這將成為13年估值切換的催化劑。

　　推薦:低估值彈性+確定性成長

　　低估值、高彈性，將直接迎來估值修復機會:相關標的-華能國際（600011）、華電國際（600027）、穗恒運、粵電力、寶新能源（000690）、上海電力（600021）和申能股份（600642）。

　　確定性成長，雖然當年估值偏高，但確定性的成長能夠消化當前相對偏高的估值，以時間換空間的品種:相關標的-天富熱電（600509）、皖能電力（000543）。

　　風險提示

　　經(jīng)濟復蘇預期增強使得市場偏好強周期品種，帶來煤價上漲預期增強的風險。（國金證券研究所）

　　國信證券：目前形勢依然利于基本金屬板塊（薦股）

　　1、市場回顧:有色指數(shù)周漲2.6％，《循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略及近期行動計劃》發(fā)布

　　LMEX周跌0.1％，LME三月銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳本周漲跌幅分別為-1.1％、2.3％、0.6％、-1.4％、-0.2％、0.3％。黃金收于1607美元/盎司，周跌3.6％。本周價格發(fā)生較大變化的小金屬品種:鈷礦（2.1％，觸底連續(xù)反彈），銦錠（1.4％）；鉬精礦（-0.6％），鉬鐵（-0.8％）；稀土價格再次下跌，輕稀土（-0.6％），氧化鑭（-2.0％），氧化鈰（-1.9％）。2月5日，國務院印發(fā)了《循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略及近期行動計劃》，這是我國首部國家級循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略及專項規(guī)劃。本周A股有色行業(yè)指數(shù)漲2.6％，跑贏A股指數(shù)2.1個百分點。分子行業(yè)來看，小金屬板塊漲1.1％，基本金屬板塊漲3.0％，貴金屬板塊漲3.1％。

　　2、基本金屬:LMEX周跌0.1％，運行平穩(wěn)，目前形勢依然利于基本金屬

　　1）春節(jié)期間，基本金屬價格運行較為平穩(wěn)，主要受美元走強、歐元區(qū)經(jīng)濟不及預期、對中國需求在春節(jié)后反彈感到樂觀三大因素所影響。經(jīng)濟數(shù)據(jù)較少，好壞參半:美國2月份密歇根大學消費者信心指數(shù)好于預期，但1月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比意外下降0.1％。歐元區(qū)去年第四季度GDP初值環(huán)比下降0.6％，降幅為2009年第一季度以來最大，預期下降0.4％。流動性方面依然利于基本金屬:伯南克15日表示，在失業(yè)率仍接近8％的形勢下，美國經(jīng)濟距離全速復蘇還很遙遠，暗示繼續(xù)提供寬松的貨幣政策。中國春節(jié)即將結束，市場對中國需求在節(jié)后反彈感到樂觀。但西班牙與意大利的政治風險影響著市場情緒。最終，美元周漲0.4％，LMEX窄幅震蕩收于3602，周跌0.1％。

　　目前狀況:目前形勢對該板塊最為有利。中、美、歐1月制造業(yè)PMI均大幅回升，中國第四季度GDP見底回升，美國房地產(chǎn)數(shù)據(jù)改善趨勢不變；美國債務上限問題得到暫時緩解，宏觀經(jīng)濟面形成利好。流動性層面也依然形成支撐:維持QE政策（失業(yè)率的反復以及遠高于6.5％的目標使美國不會在2013年之前輕易退出QE或縮小規(guī)模）；日本央行推出“無限量”購買資產(chǎn)的承諾；歐央行隨時準備干預�？梢姡�金融屬性和商品屬性現(xiàn)階段均利于基本金屬價格。但歐元區(qū)政治風險影響著市場情緒，同時，美國“財政懸崖”將在本月底再次來臨，也將影響市場情緒。

　　2）基本金屬行業(yè)基本面:短期不利因素依然存在，但趨勢是在改善

　　價格走勢:投資者無需過多擔心基本金屬價格的波動，目前區(qū)域的價格水平可以視為新周期起步的價位。行業(yè)供需有改善:全球銅、錫供應依然偏緊，鉛在11月出現(xiàn)了缺口。其它大宗金屬品種供應依然過剩。行業(yè)效益提高:銅、鉛鋅采選行業(yè)利潤率處于10％以上的中等水平，而冶煉行業(yè)利潤雖處于歷史低位，但9、10、11月均出現(xiàn)回升，鉛鋅冶煉行業(yè)在11月盈利繼續(xù)大幅增加。鉛鋅采選行業(yè)1-12月累計利潤率較1-11月大幅回升1.7個百分點至14.0％；雖然銅采選行業(yè)1-12月累計利潤率較1-11月回落0.3個百分點至13.5％，但累計凈利潤同比降幅繼續(xù)縮窄。上市公司四季度業(yè)績環(huán)比增加的企業(yè)增多（從目前已披露的年報來看，大量公司在四季度實現(xiàn)了盈利的環(huán)比增長，以基本金屬企業(yè)為主:中金嶺南（000060）、云南銅業(yè)（000878）、吉恩鎳業(yè)（600432）、金鉬股份（601958）、盛屯礦業(yè)（600711）。在四季度扭虧為盈的企業(yè)為:云南銅業(yè)、中孚實業(yè)（600595）、云鋁股份（000807）、吉恩鎳業(yè)、金鉬股份、*ST珠峰（600338））。1月行業(yè)開工率好壞參半:1月銅桿線企業(yè)開工率為72.0％，環(huán)比升0.5個百分點；1月國內(nèi)主要原生鉛冶煉企業(yè)開工率為61.0％，環(huán)比下降6.0個百分點。由于春節(jié)原因，預計1、2月開工率不會有較好表現(xiàn)。庫存處于高位:倫銅庫存處于階段性上升中。滬銅庫存雖處于高位，但最近四周連續(xù)下降。

　　3、黃金:價格大幅回調(diào)，風險伴隨機會

　　本周，黃金不利因素匯集:美元走強；世界黃金協(xié)會14日表示，2012年全球黃金需求下滑，為2009年以來首見；中國春節(jié)后，主要節(jié)假日結束，實物黃金需求下降；索羅斯去年第四季度所持黃金資產(chǎn)規(guī)模下降約1億美元，而其它幾家大型投資公司同樣減持了黃金資產(chǎn)；二十國集團財長和央行行長在會后可能發(fā)表聲明，承諾避免競爭性貨幣貶值。最終美元周漲0.4％，金價收于1607美元/盎司，周跌3.6％。

　　世界黃金協(xié)會14日表示，盡管今年黃金買氣料將回穩(wěn)，但要回復到金融危機高峰期間的紀錄水準仍可能需要一段時間。去年消費者黃金需求為4405噸，預期2013年需求較去年相當。去年各國央行的黃金買進量在第四季達145噸，全年而言，央行的黃金買進量維持上升趨勢，觸及48年高點534.6噸。而珠寶需求去年整體減少3％至1908.1噸，印度需求降幅居前，中國緊隨其后，下滑1％至510.6噸，為2002年以來首次下滑。中國去年整體黃金需求持平，印度則全年下滑12％，盡管最后一季增長了35％，因在進口稅的預期下，買盤涌現(xiàn)。SPDRGoldTrustETF黃金持倉量本周減少3.92噸，美國CFTC公布的數(shù)據(jù)顯示:上周COMEX期金非商業(yè)多頭頭寸環(huán)比減少0.2％，非商業(yè)空頭頭寸環(huán)比增加29.7％，非商業(yè)凈多頭頭寸環(huán)比減少11％。表明機構投資者對目前金價持謹慎態(tài)度。總體來看，金價還是有望繼續(xù)維持高位，主要原因:全球流動性的持續(xù)（美國QE繼續(xù)。日本央行推出“無限量”購買資產(chǎn)的承諾）、官方購金及投資需求增長，均有利于金價維持高位。我們在2013年年度投資策略中提示今年第二次比較大的風險及相應伴隨的機會。風險:3月左右，節(jié)假日實物黃金需求高峰結束，同時美國經(jīng)濟繼續(xù)好轉降低對流動性寬松的預期，金價和貴金屬板塊可能會出現(xiàn)再度調(diào)整。機會:調(diào)整結束后帶來的反彈機會。目前來看，風險已在開始釋放，待釋放結束后，板塊依然有機會。

　　4、再生資源:《循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略及近期行動計劃》發(fā)布

　　2月5日，國務院印發(fā)了《循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略及近期行動計劃》。這是我國首部國家級循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略及專項規(guī)劃。提出循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展的中長期發(fā)展目標:循環(huán)型生產(chǎn)方式廣泛推行，綠色消費模式普及推廣，覆蓋全社會的資源循環(huán)利用體系初步建立，資源產(chǎn)出率大幅度提高，可持續(xù)發(fā)展能力顯著增強。近期目標（到“十二五”末）:主要資源產(chǎn)出率提高15％，資源循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值達到1.8萬億元。提出了“十百千”示范行動:實施循環(huán)經(jīng)濟十大示范工程、創(chuàng)建百個循環(huán)經(jīng)濟示范城市（縣）和培育千家循環(huán)經(jīng)濟示范企業(yè)（園區(qū)）。提出了八個方面的保障措施，包括產(chǎn)業(yè)、投資、價格和收費、財政、稅收、金融、法律等方面的政策。具體到有色金屬行業(yè):推進共伴生礦和尾礦綜合開發(fā)利用。強化節(jié)能降耗。推動冶煉廢渣、廢氣、廢液和余熱資源化利用。推進廢有色金屬再生利用（淘汰再生金屬落后產(chǎn)能，抑制低水平重復建設。推進再生銅、再生鋁等再生金屬高值利用，提高在有色金屬產(chǎn)量中的比重。支持從廢鉛酸蓄電池提取廢酸和鉛等，從廢鍍鋅鋼板提取鋅，從廢感光材料提取銀，從廢催化劑提取鉑族元素和稀土材料等，從廢棄電子產(chǎn)品提取貴金屬。支持利用境外可用作原料的廢有色金屬資源）。構建有色金屬行業(yè)循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈。到2015年，銅冶煉綜合能耗降到300千克標準煤/噸，鋁錠綜合交流電耗降到13300千瓦時/噸，赤泥綜合利用率達到20％，工業(yè)用水循環(huán)利用率達到87％，主要再生有色金屬產(chǎn)量達到1200萬噸。

　　這是對去年頒布的《“十二五”循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》的進一步具體化，對于有色金屬行業(yè)而言，利于行業(yè)發(fā)展模式的優(yōu)化。我們在2013年年度投資策略“求變方能突破”中表示，中共十八大后，新一屆中央領導集體將“新型城鎮(zhèn)化”、“美麗中國”等提法上升到新的高度。城鎮(zhèn)化無疑將拉動基本金屬的消費，但環(huán)保的重視也將迫使基本金屬冶煉型企業(yè)進行轉變，要么增加資源自給率，要么在資源再生方面發(fā)掘，否則冶煉型企業(yè)壓力將越來越大。相反，資源型企業(yè)和再生資源型企業(yè)將獲得更多成長機會，如國家支持礦山兼并與收購，多款政策出臺支持資源再生等。同樣，也利于稀貴金屬回收企業(yè)。有色金屬行業(yè)直接受益標的主要為:怡球資源（601388）、貴研鉑業(yè)（600459）。

　　5、“三因素”運行態(tài)勢跟蹤及總結:

　　1）中國因素:經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)好轉，流動性充足，市場對經(jīng)濟改革充滿期待

　　經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)好轉:1月匯豐中國服務業(yè)PMI為54，創(chuàng)四個月新高。國內(nèi)1月CPI同比升2％，環(huán)比升1％；PPI同比下降1.6％，同比降幅連續(xù)4個月收窄，環(huán)比上漲0.2％，為三個月來首次出現(xiàn)正增長。今年1月份，我國進出口總值同比增長26.7％，其中出口同比增長25％，進口同比增長28.8％。2012年央企實現(xiàn)利潤總額1.3萬億同比增2.7％。

　　流動性充足，市場對經(jīng)濟改革充滿期待。2013年1月社會融資規(guī)模為2.54萬億元，同比增159％。其中，人民幣貸款增加1.07萬億元，同比多增3340億元；1月末M2同比增長15.9％，高于機構預期，分別比上年末和上年同期高2.1個和3.5個百分點；M1同比增長15.3％，分別比上年末和上年同期高8.8個和12.1個百分點。央行2月6日發(fā)布2012年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告稱，引導貨幣信貸及社會融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長。中央經(jīng)濟工作會議上提出“全面深化經(jīng)濟體制改革，堅定不移擴大開放。穩(wěn)增長、轉方式、調(diào)結構，關鍵是全面深化經(jīng)濟體制改革。”“要深入研究全面深化體制改革的頂層設計和總體規(guī)劃，明確提出改革總體方案、路線圖、時間表。”“要適當擴大社會融資總規(guī)模，保持貸款適度增加，切實降低實體經(jīng)濟發(fā)展的融資成本。”意味著進一步經(jīng)濟改革及政策出臺可期。

　　2）歐元區(qū)因素:經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預期，歐債危機再起波瀾

　　最新一期經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預期:歐元區(qū)去年第四季度GDP初值環(huán)比下降0.6％，降幅為2009年第一季度以來最大，預期下降0.4％，前值下降0.1％。歐元區(qū)第四季度GDP初值同比下降0.9％，預期下降0.7％，前值下降0.6％。法國2012年第四季度GDP初值環(huán)比萎縮0.3％，預期下降0.2％，第三季度增長0.1％。德國去年第四季度季調(diào)后GDP初值環(huán)比下降0.6％，為2009年以來最大降幅，預期下降0.5％，前值上升0.2％。歐洲央行14日公布的SPF調(diào)查結果顯示，經(jīng)濟學家目前預計，今年歐元區(qū)的經(jīng)濟將遭遇零增長，增幅低于3個月前預計的0.3％；2014年歐元區(qū)經(jīng)濟增幅將達到1.1％，低于經(jīng)濟學家3個月前預計的1.3％；調(diào)查還把2013年和2014年通脹率預期均下調(diào)了0.1個百分點，至1.8％。

　　歐洲央行維持利率不變，歐債危機再起波瀾。歐洲央行連續(xù)第7個月維持利率不變，符合市場普遍預期。歐盟7日就2014至2020年歐盟財政預算的上限定為9600億歐元最終達成一致，比過去7年減少3個百分點，為歐盟歷史上首次預算削減。西班牙與意大利出現(xiàn)政治風險:西班牙執(zhí)政黨陷入貪腐丑聞再次引發(fā)關注，盡管首相拉霍伊予以否認，但西班牙國內(nèi)要求拉霍伊為貪腐丑聞辭職的聲音四起，最新民調(diào)也顯示，拉霍伊所屬中右翼人民黨的支持率跌至歷史最低水平；意大利反對緊縮措施的前總理貝盧斯科尼支持率上升，引發(fā)了人們對該國重新陷入財政混亂的擔憂。好的方面是:歐洲央行副行長14日表示若有需要可隨時啟動OMT計劃。希臘財政部4日表示已完成2012年削減赤字目標。德國央行行長15日表示歐洲央行不會僅僅為了打壓歐元而減息，歐元上漲反映了市場信心以及經(jīng)濟前景的改善，歐洲央行不會人為操縱歐元。總的來看，目前在一定程度上，歐洲已經(jīng)基本化解了銀行業(yè)流動性危機以及主權債務危機。而2013年歐洲需要應對的是更長期、更困難的經(jīng)濟增長和內(nèi)部結構性失衡問題。2013年歐元區(qū)債務危機給全球經(jīng)濟帶來的系統(tǒng)風險降低，但仍是下行風險之一。

　　3）美國因素:最新一期數(shù)據(jù)好壞參半，“財政懸崖”再一次臨近，QE短期內(nèi)難以退出

　　最新一期數(shù)據(jù)好壞參半:2月份密歇根大學消費者信心指數(shù)初值為76.3，高于經(jīng)濟學家平均預期的74.8，為3個月以來的最高水平，1月份為73.8。美國2月9日當周初請失業(yè)金人數(shù)降至34.1萬人。2月9日當周初請失業(yè)金人數(shù)降至34.1萬人，預期36.0萬人，前值為36.8萬人。1月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比意外下降0.1％，遜于預期和前值。預期上升0.2％，前值為上升0.4％。1月產(chǎn)能利用率為79.1％，預期78.9％，前值為79.3％；制造業(yè)產(chǎn)能利用率77.6％，前值為78.0％。

　　“財政懸崖”再一次臨近，QE短期內(nèi)難以退出。“財政懸崖”再一次臨近，美國眾議院議長伯納14日表示，除非國會及白宮在近日能夠尋找到新的減支及稅收改革措施，以有效地降低美國財政赤字水平，否則，3月1日起實施聯(lián)邦政府財政自動減支計劃，就勢在必行。美國財政部12日發(fā)布報告稱，1月份美國政府預算盈余為30億美元，預期將錄得赤字20億美元，上年同期為赤字270億美元。而奧巴馬12日表示將推出經(jīng)濟刺激措施，提振中產(chǎn)階級財政。美聯(lián)儲主席伯南克15日表示，在失業(yè)率仍接近8％的形勢下，美國經(jīng)濟距離全速復蘇還很遙遠，美聯(lián)儲將繼續(xù)提供融通性的貨幣政策以培育最大就業(yè)和物價穩(wěn)定性。美國財政部4日表示計劃在今年1月至6月底之間發(fā)行4340億美元的凈適銷債務。我們認為，目前的經(jīng)濟形勢，失業(yè)率的反復以及遠高于6.5％的目標，通貨膨脹低于目標，使美聯(lián)儲不會輕易退出QE或縮小規(guī)模。而“財政懸崖”依然將大概率的出現(xiàn)“懸崖勒馬”式局面。

　　6、投資建議:目前形勢依然利于基本金屬板塊，關注資源再生領域相應標的

　　國信2月有色板塊投資組合周漲2.6％，持平于有色指數(shù)；國信2月有色板塊投資組合月漲3.6％，跑贏有色指數(shù)1.6個百分點，跑贏大盤1.6個百分點。

　　基本金屬板塊:目前形勢依然利于該板塊。中、美、歐1月制造業(yè)PMI均大幅回升，中國第四季度GDP見底回升，美國房地產(chǎn)數(shù)據(jù)改善趨勢不變；美國債務上限問題得到暫時緩解，宏觀經(jīng)濟面形成利好。流動性層面也依然形成支撐:維持QE政策（失業(yè)率的反復以及遠高于6.5％的目標使美國不會在2013年之前輕易退出QE或縮小規(guī)模）；日本央行推出“無限量”購買資產(chǎn)的承諾；歐央行隨時準備干預。可見，金融屬性和商品屬性現(xiàn)階段均利于基本金屬價格。但歐元區(qū)政治風險影響著市場情緒，同時，美國“財政懸崖”將在本月低再次來臨，也將影響市場情緒。黃金板塊:節(jié)假日實物黃金需求高峰結束，風險已在開始釋放，釋放結束后，板塊依然有機會。小金屬板塊:以主題性機會為主�！堆�環(huán)經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略及近期行動計劃》發(fā)布，利于資源再生行業(yè)相應的主要標的（怡球資源、貴研鉑業(yè)），資源再生領域未來將是長期投資主題。

　　配置策略:在目前的時點上，我們傾向于3、4月會有比較樂觀的金屬基礎數(shù)據(jù)出現(xiàn)及通脹預期加強，認為有調(diào)整既可增持。

　　國信有色2月板塊模擬投資組合配置:江西銅業(yè)（600362）（權重50％）、中金嶺南（權重15％）、馳宏鋅鍺（600497）（權重15％）、山東黃金（600547）（權重10％）、辰州礦業(yè)（002155）（權重10％）。風險因素:行業(yè)跟隨大盤調(diào)整。下周關注:周四歐洲央行會議；周三、周四美國1月房地產(chǎn)數(shù)據(jù)公布。（國信證券研究所）

　　招商證券（600999）：把握節(jié)后電子板塊三條主線（薦股）

　　春節(jié)期間海外電子股普遍上漲，對于A股電子，我們?nèi)越ㄗh把握行業(yè)景氣見底、改善中的成長以及主題性機會三條主線。從行業(yè)景氣來看，一月臺灣數(shù)據(jù)總體正常，二月因春節(jié)因素將達到低谷，而節(jié)后到3月份景氣即有望有轉機，一季觸底較為明確，近期一些前瞻和經(jīng)驗性指標也得到持續(xù)驗證，如B/B值連續(xù)兩月上行，WSTS月度出貨、內(nèi)存價格和SOX創(chuàng)短期新高等，超跌低估值強周期股有望有階段行情，包括覆銅板、半導體、被動元件等板塊。對于成長主線，在智能終端競爭加劇的背景下，我們?nèi)哉J為精選盈利能力或估值能提升的公司是貫穿13年全年的思路，未來能通過切入新品、產(chǎn)品結構性提升及管理改善獲得盈利提升的公司值得關注，如立訊精密（002475）、錦富新材（300128）和大族激光（002008）等，而歌爾、海康、大華等雖短期無超預期因素，但因業(yè)績增長相對確定看全年也應有確定性的估值切換收益；最后，還可關注新品或新概念的主題性機會，包括顯示高清智能化、大屏觸控化以及智能電視等，近日發(fā)布的半導體照明節(jié)能產(chǎn)業(yè)規(guī)劃也有望從政策面推動LED照明板塊行情。（招商證券）

　　交運物流：貨運提價在即，改革或將試水

　　2013年02月19日 銀河證券 周曄

　�。ㄒ唬┐笄罔F路（601006）（601006）盈利彈性最高

　　三家上市的鐵路公司中，大秦鐵路對于貨運調(diào)價的盈利彈性最高。我們初步測算，假如普貨運價上調(diào) 10％ ，則大秦鐵路、廣深鐵路（601333）、鐵龍物流（600125）（600125）2013 年的EPS 可能分別增厚 11.8％ 、4.5％、0.6％。

　　假如普貨運價上調(diào)幅度更大，甚至可能帶動大秦線的煤炭特殊運價一并上調(diào)，則大秦鐵路的盈利彈性將會更高。

　�。ǘ�）運價機制或將趨向市場化

　　在 2013 年 1 月下旬的全國物價局長工作會議上，發(fā)改委相關負責人指出：鐵路貨運價格改革要堅持市場化取向。會后不到一個月出臺的本次調(diào)價，可能擔負起為運價機制的市場化改革探路的重任�？赡茉囁�的領域主要包括調(diào)價幅度（突破“彌補成本”的簡單模式）和浮動范圍（打破“固定費率”的定價方式）。

　�。ㄈ�）配套改革或可跟進

　　為了平衡鐵路部門的經(jīng)濟效益和社會效益，鐵路的運價機制、結算方式、運力調(diào)配等方面的改革必須共同推進。此次調(diào)價窗口如果成為鐵路運價先行市場化的契機，則配套改革或可持續(xù)跟進。

　　投資建議

　　本次鐵路貨運調(diào)價將增厚三家鐵路上市公司的短期盈利�？紤]到鐵路運價機制先行市場化的可能性，我們將鐵路運輸行業(yè)的評級從“謹慎推薦”上調(diào)為“推薦”。

　　風險提示

　　鐵道部改革的整體進程緩慢，導致鐵路運價的市場化調(diào)整無法獨自快跑。

　　醫(yī)藥行業(yè)：基本面見底，換屆迎來管理提升

　　2013年02月19日 申銀萬國 羅