中國水電：大股東增持1.8% 繼續(xù)超配迎接投資拔高

　　事件：

　　公司公告大股東自2012年11月16日至今累計增持1.73億股，占總股本1.8%，增持計劃實施完畢，增持股票自2013年2月6日期鎖定一年。

　　評論：

　　1、大股東維持融資平臺功能的態(tài)度積極。

　　2012年11月7日大股東提出增持計劃，不到3個月就累計增持1.8%，在2013年1月26日發(fā)布中水顧問的業(yè)績預告，并指出中水顧問資產注入正有序推進，我們認為這一系列動作反應了大股東對維持中國水電融資平臺功能的積極態(tài)度。

　　2、大股東持股上升，更傾向于股價上漲。

　　中國水電集團持股比例由64.97%提高到66.77%。這意味著收購中水顧問的支付對價中，現金多于股權更為確定，股價上漲對大股更有利。(參考《中國水電—中水顧問資產注入情景分析及2011年報評價》2012/4/20)。

　　3、2012年末儲備合同增長約25%，2013年業(yè)績增速將回升。

　　2012年新簽合同1718.6億元，同比增長34.4%，我們預計2012年末公司合同存量超過3000億， 同比增長約25%。預計2013年業(yè)績增速有望回升到25%以上：第一儲備合同增長約25%；第二儲備合同中海外占比提升，電力、地產和BT項目占比提升，帶動毛利提升；第三老撾鉀鹽礦一期開始貢獻利潤。

　　4、2013年水電核準和建設進度進入拔高期。

　　按相關規(guī)劃，十二五水電開工1.6億千瓦，建成0.83億千瓦，十二五前兩年年均新開工約1600萬千瓦，建成1270萬千瓦，預計后三年年均新開工4000多萬千瓦，建成2000多萬千瓦，這意味著2013年水電核準和建設進度進入拔高期。

　　5、維持“強烈推薦-A”的投資評級。

　　我們關于水利水電投資拔高對應市值拔高期的長期投資思路未變。2013年水電核準和建設進度進入拔高期，中水顧問注入且大股東積極維護融資平臺功能，2013年公司業(yè)績增速有望回升，預計2013年EPS0.54元，按2013年10倍PE,對應股價5.4元，維持“強烈推薦-A”投資評級。

　　6、風險提示：

　　應收賬款回收、水利水電政策和水電核準低于預期。

　　江南嘉捷：商業(yè)地產的新寵兒 加速全面化

　　安信證券近日發(fā)布對江南嘉捷研究報告稱，隨著新型城鎮(zhèn)化大力推進及房地產商向二三線城市加強布局，優(yōu)質民族品牌正以性價比優(yōu)勢和及時維保服務打破外資電梯大規(guī)模壟斷。同時，舊樓加裝、以舊換新政策的出臺，以及城市軌道交通開始選擇優(yōu)質民族電梯等趨勢都促使其在傳統(tǒng)市場上再一次分享新增量。預計2013 年電梯行業(yè)增速為15%-18%，市場開始回暖。

　　公司以扶梯業(yè)務起家，目前集直梯、扶梯和維保業(yè)務于一身，向上游零部件業(yè)務的發(fā)展可 加速公司全面化發(fā)展。未來，公司將以完善的銷售區(qū)域布局和性價比優(yōu)勢，向上擠占二線外資品牌市場。同時，將以自主研發(fā)實力和渠道下沉侵蝕四線品牌可發(fā)展空間，使公司受益于下游結構性轉變帶來的發(fā)展機遇。

　　截至2012年底，預計在手累計有效訂單為23億元，且公司自行研發(fā)的登機梯產品已應用到航空機場設備領域，隨著與外資品牌技術差距的逐漸縮小以及募投產能的如期投放，訂單產能共同保障公司規(guī)模成長。

　　預計2012-2014年，銷售收入為19.00、22.99、27.59億元，分別同比增長為13.94%、21%、20%；凈利潤為1.46、 1.73、2.07億元，分別同比增長為11.4%、18.54%、19.84%。預計2012-2014年，EPS為0.65、0.77、0.92元，對應PE為18、15、13倍。6個月目標價為13.86元，對應PE為18倍，首次給予“買入-A”投資評級。

　　華誼兄弟：公司為《西游》大陸票房的最大收益方

　　事件：

　　2012年2月5日大智慧阿思達克通訊發(fā)表文章，對華誼是否參與投資《西游除魔篇》提出質疑。內容包括：

　　文化中國傳播相關負責人周一則向大智慧記者表示，該影片的投資份額分別為：比高集團占30%，文化中國傳播30%，威秀電影30%，安樂影片10%，華誼兄弟只是《西游·降魔篇》的發(fā)行商。

　　比高集團董秘易作汶表示，華誼兄弟2012年中報里4050萬的《西游·降魔篇》制作預付款，是華誼兄弟為獲取大陸地區(qū)發(fā)行權而支付給影片投資方的保底收入。華誼兄弟作為該部影片大陸地區(qū)發(fā)行方，會分享票房帶來的收益，但比例僅按照發(fā)行方分賬比例來分。

　　同日，華誼兄弟總裁王中磊[微博]發(fā)布微博：“華誼兄弟是《西游》第一出品方，中國地區(qū)發(fā)行方，中國地區(qū)票房最大收益方”隨后，華誼兄弟副總裁兼董秘胡明轉帖并評論：“股民和觀眾朋友對投資方，出品方，發(fā)行方等電影行業(yè)內部工種名詞充滿了好奇，有必要慢慢講述一下。”6日，每日經濟新聞報道：華誼兄弟是《西游·降魔篇》大陸地區(qū)的發(fā)行方，若該影片票房高于3億，華誼享受正常的代理分成。

　　資料顯示：華誼兄弟2012年中報披露，《除魔傳奇》的預付制片款為4050萬元，同期披露的還有《太極拳》、《十二生肖》等影片情況。

　　評論：

　　根據媒體報道及華誼高管的回應，我們判斷，《西游除魔篇》采用“票房保底+分賬”的分成模式，華誼為大陸票房的最大收益方，按我們預測6.0億元票房測算，華誼獲凈利潤4800萬元，EPS0.08元。維持增持，目標價22元，空間25%。維持前期盈利預測，即2012-2014年EPS0.45元、 0.63元、0.90元。

　　關鍵假設：《西游·降魔篇》票房6.0億元。

　　我們堅持認為華誼是《西游》大陸票房的最大收益方，有別于市場將信將疑的態(tài)度。

　　股價催化劑：1、票房的市場預期從6億元向8億元甚至10億元推進；2、華誼是《西游》大陸票房的最大收益方得到證實；3、一季報的市場預期從增速50%向100%甚至200%推進。(我們預期業(yè)績增速100%以上)。

　　核心風險：公司估值高于行業(yè)均值。

　　三諾生物：《糖尿病篩查和診斷》下月實施

　　《糖尿病篩查和診斷》下月實施，中長期利好糖尿病相關企業(yè)。我國糖尿病患病人數超過9240萬，糖尿病前期人數超過1.48億，與糖尿病防控相關行業(yè)未來五年行業(yè)增長率維持在30%左右。中華人民共和國衛(wèi)生行業(yè)標準《糖尿病查和診斷》3月1日起施行，我們認為由于《糖尿病篩查和診斷》推薦使用的篩查方法是測量靜脈血漿中的葡萄糖含量，而不是毛細血管葡萄糖含量，與現行臨床慣例一致，因此短期不能從正面拉動公司產品的銷售，然而如果該規(guī)范推廣，糖尿病檢出率和糖尿病患者絕對數將大幅增加，中長期看能增加血糖儀和試紙的使用人群，公司產品的市場容量將大幅增加。

　　實現年初計劃，市場拓展積極。公司2012年實現營業(yè)收入3.39億元，歸屬于母公司凈利潤1.29億元，實現每股收益1.46元，完成公司年初制定的計劃，每股收益略較我們之前預期略低0.02元。市場費用、人員工資、研發(fā)費等大幅增加，顯示公司積極拓展市場。公司產品已獲CE認證，計劃在未來三年實現國內縣以上市場全面覆蓋，在海外擴大貼牌和自有品牌銷售。

　　募投項目擴產能提升業(yè)績，未來產品有望多元化。生物傳感器生產基地的生產廠房建設進展順利，預計今年上半年正式投產，全部達產后可實現年產血糖儀 200萬臺，配套血糖測試試條5億支的產能。公司目前已經研發(fā)出尿酸測試儀、尿微量白蛋白測試試條等新產品，相關產品獲得注冊證書，并計劃未來三年在產品創(chuàng)新方面重點完善生化類、免疫類檢測項目POCT系列產品的研發(fā)和生產，我們認為這些新產品可能2015年后開始逐步貢獻業(yè)績。

　　財務與估值：

　　我們預計公司2013-2015年每股收益分別為1.93元、2.57元(原預測2.35元，調整原因為考慮產能釋放與市場容量增長匹配)和3.12 元，根據DCF絕對估值得出目標價67.17元，雖然對應13年PE為34.80倍，而可比公司13年估值為28倍，給予溢價的原因在于公司12-15年 CAGR為29%，高于相應可比公司15%的CAGR,維持公司“增持”評級。

　　風險提示：

　　出口業(yè)務不穩(wěn)定；單一產品風險。

　　許繼電氣：多產業(yè)布局進入收獲期，上調目標價至36元

　　多個重點產業(yè)布局，綜合制造能力強，發(fā)展后勁足。許繼是工廠出身，但是管理層一直很注重產業(yè)布局，在90年代初抓住直流入主中國的合作機會，目前特高壓直流控制保護技術、特高壓換流閥在國內均處于前三的地位。90年代末期抓住配網自動化技術興起的機遇，盡管經歷近10年的低谷，但珠海許繼形成了包括主子站、終端、看門狗等全系列產品，綜合實力國內最強。近幾年公司又抓住新能源汽車 充換電站、智能微網、分布式能源接入系統(tǒng)等新技術，進行了大量的研發(fā)投入，且借助國網股東背景，新業(yè)務拓展處于領先地位�，F在公司產品線齊全，制造能力強，多個主打產品在國內具有領先的競爭優(yōu)勢和較強的綜合配套能力，也為海外市場開拓提供強大支撐，預計公司發(fā)展后勁足。

　　許繼變電站自動化2012年超過四方，排到行業(yè)第二。許繼電氣在變電站保護和監(jiān)控領域，2009年前一直屬于第一梯隊品牌，但是排名靠后，但是經過幾年的努力，許繼在變電站保護和監(jiān)控領域份額逐步提升。2012年，南瑞繼保、許繼、四方在保護領域的市場份額分別為23.1%、18.2%、17.8%，其中許繼份額提升2個百分點。南瑞繼保、許繼、四方在監(jiān)控領域份額分別為13.2%、11.5%、11.2%，其中許繼份額提升3個百分點。許繼市場份額全面超過四方股份，成為行業(yè)第二大變電站自動化企業(yè)。分電壓等級來看，許繼在 110KV及以上的中標比例提升明顯，體現公司訂單質量也在提高。許繼和四方股份在變電站自動化方面的收入2011年已經相當，為16億元，說明許繼在非國網市場訂單較多，2012年在國網市場超越四方，說明許繼在變電站自動化領域2013年收入規(guī)模將超過四方股份。

　　財務與估值：

　　基于此，我們預計公司2012-2014年每股收益分別為0.90、1.44、2.08元(原預測分別為0.90、1.36、1.80元)，同比增長 118/59/45%，考慮公司業(yè)績高增長、產業(yè)布局及競爭優(yōu)勢，并參考可比公司估值水平，給予公司2013年25倍PE估值，對應目標價36.00元，維持公司買入評級。若考慮此次注入，我們預測2012-2014年的每股收益分別為1.06、1.52、2.12元。

　　風險提示：

　　國網投資下滑、配網自動化推進慢、資產注入失敗。

　　廈門鎢業(yè)：購礦提高資源保障，內生增長更值得期待

　　廈門鎢業(yè)出資3.67億元收購關聯企業(yè)廈門三虹鎢鉬股份有限公司所持有的江西都昌金鼎礦業(yè)有限公司60%股權。金鼎礦業(yè)主要資產為陽儲山鎢鉬礦。

　　陽儲山鎢鉬礦資源儲量：(一)鎢礦石量1936.28萬噸，其中WO3金屬量3.68萬噸，平均品位0.190%，伴生Mo金屬量5379.75噸，平均品位0.028%；(二)鉬礦石量1068.83萬噸，其中Mo金屬量6165.75噸，平均品位0.058%，伴生WO3金屬量4932噸，平均品位0.05%。另外，還有預測資源量(334)鎢金屬量4.74萬噸。

　　都昌金鼎礦業(yè)4500噸日處理量的采選生產線工程正在建設中，選礦廠廠房、廠區(qū)附屬設施、供水供電、選礦設備安裝、生活區(qū)及附屬等工程己基本建設完成，尾礦管道安裝、尾礦庫建設、炸藥庫和油庫建設預計于20L3年第1季度建設完成，計劃于2013年第二季度建成投產。預計到2015年完全達產，達產后鎢精礦產量3092噸/年。

　　評估采用資產基礎法結果作為報告的最終結果。在評估基準日2012年12年31日，江西都昌金鼎鎢鉬礦業(yè)有限公司經審計后的凈資產評估值為人民幣 5.25億。福建華興會計師事務所對金鼎鎢鉬公司的凈利潤預測2013-2015年依次220、4355、8711萬元。