華電國(guó)際:煤價(jià)高彈性品種,成本仍有向下空間

　　2012年四季度業(yè)績(jī)大幅提升。公司裝機(jī)以火電為主,水電盈利較為穩(wěn)定,風(fēng)電占比較小,業(yè)績(jī)彈性主要取決于火電機(jī)組的盈利情況。 2012年以來,隨著煤價(jià)的持續(xù)回落,公司業(yè)績(jī)逐漸恢復(fù),但是從前三季度的盈利來看,仍低于預(yù)期;四季度隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇,公司發(fā)電量有所恢復(fù),同時(shí)動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)回落,業(yè)績(jī)將大幅提升。

　　未來電煤成本仍有向下空間。公司2012年入爐標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)同比降低5.5%左右,我們認(rèn)為,2013年仍有下降空間。首先2012年煤價(jià)前高后低,今年全年平均煤價(jià)有望較去年繼續(xù)降低;其次,坑口煤價(jià)的補(bǔ)跌、長(zhǎng)協(xié)煤取代重點(diǎn)合同煤、新投產(chǎn)電廠下水煤用量增加等因素也將有助于公司燃料成本繼續(xù)降低。

　　2013年火電機(jī)組利用率將小幅提高。2012年公司火電機(jī)組利用率有所下降,其中山東省機(jī)組利用率同比基本持平,其他地區(qū)機(jī)組降幅較大。今年看,用電需求的恢復(fù)性增長(zhǎng)將推動(dòng)公司火電機(jī)組利用率小幅提高,加上新投產(chǎn)機(jī)組貢獻(xiàn)電量,預(yù)計(jì)全年發(fā)電量將溫和增長(zhǎng)。

　　資金成本反應(yīng)滯后,將在2013年體現(xiàn)。近年來,公司資產(chǎn)負(fù)債率維持在80%以上的高位,在電力行業(yè)中也處在偏高的位