省廣股份:外延內(nèi)生齊發(fā)力業(yè)績(jī)預(yù)增超預(yù)期

　　2012年業(yè)績(jī)預(yù)增超預(yù)期:

　　公司向上修正了2012年業(yè)績(jī)預(yù)期,預(yù)計(jì)全年歸屬于母公司凈利潤(rùn)為1.49-1.78億元,同比增長(zhǎng)50%-80%,高于三季報(bào)預(yù)告的30%-50% 增速。公司前三季度實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)1億元,同比增長(zhǎng)39.6%,第四季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利4900-7770萬(wàn)元,單季度凈利潤(rùn)同比增速將達(dá) 78%-188%。

　　媒介購(gòu)買毛利率快速提升,規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。媒體代理為公司主要業(yè)務(wù),近年來(lái),伴隨該項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大,公司的議價(jià)能力增強(qiáng),帶來(lái)此項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率快速提升。2012年上半年,公司媒介代理業(yè)務(wù)收入為17.3億,占總收入比例為88.6%,毛利率9.65%,同比提高4.1個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)該項(xiàng)業(yè)務(wù) 2012年全年毛利率為9%左右。

　　外延并購(gòu)并表,顯著增厚單季度盈利。2012年下半年公司先后并購(gòu)了三家公司,均于四季度開(kāi)始并表。其中6月份并購(gòu)的青島先鋒廣告、上海窗之外(持股比例均為51%,對(duì)2012年的業(yè)績(jī)承諾分別1600萬(wàn)元和1200萬(wàn)元),預(yù)計(jì)單季度并表增厚凈利潤(rùn)約1000-1500萬(wàn)元。11月并購(gòu)的合眾盛世,12年承諾利潤(rùn)3100萬(wàn),持股比例55%,預(yù)計(jì)在2013年Q1開(kāi)始對(duì)凈利潤(rùn)有顯著貢獻(xiàn)。

　　伴隨本土廣告主成長(zhǎng),目標(biāo)發(fā)展為全國(guó)性整合營(yíng)銷集團(tuán)。作為本土少有的國(guó)有大型綜合營(yíng)銷企業(yè),公司更加熟悉本土媒介和廣告主。伴隨國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型,有望分享本土消費(fèi)品牌崛起、廣告營(yíng)銷市場(chǎng)集中度提高帶來(lái)的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。公司外延并購(gòu)以區(qū)域拓展為主,標(biāo)的選擇相對(duì)謹(jǐn)慎,以現(xiàn)金并購(gòu)為主要手段,并購(gòu)對(duì)價(jià)相對(duì)較低。截止三季度末,省廣賬面現(xiàn)金為9.7億元,我們認(rèn)為,隨著外延并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)的增長(zhǎng),2013年省廣外延擴(kuò)張有望加速,外延戰(zhàn)略帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)龊窈蜆I(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng), 將不斷顯現(xiàn),從而促進(jìn)內(nèi)生和外延的共同增長(zhǎng)。

　　發(fā)展趨勢(shì)1)媒介代理毛利率提升,帶來(lái)盈利增長(zhǎng);(2)外延擴(kuò)張戰(zhàn)略持續(xù);(3)一季度合眾盛世開(kāi)始增厚利潤(rùn)表,盈利持續(xù)高增長(zhǎng)。

　　估值與建議:上調(diào)公司2012-2013年每股盈利分別至0.85元、1.19元,同比分別增長(zhǎng)65%和40%。其中12年和13年EPS相對(duì)原有盈利預(yù)測(cè)分別上調(diào)了15%和14%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的2012年-2013年的PE分別為32x和23x,估值處于板塊中部,由于看好后期的外延擴(kuò)張和各業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)提升帶來(lái)盈利高增長(zhǎng),從“審慎推薦”上調(diào)至“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示1)宏觀經(jīng)濟(jì)存在波動(dòng),廣告業(yè)務(wù)具有不確定性;(2)并購(gòu)擴(kuò)張過(guò)程中存在被并購(gòu)企業(yè)業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);(3)大非5月解禁。

　　上海梅林(600073)公司以食品制造與食品分銷為雙主業(yè)，近年公司實(shí)施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移，分別在四川綿陽(yáng)、山東榮成、重慶市、湖北孝感設(shè)立食品原料和生產(chǎn)加工基地；公司又跨出國(guó)門，進(jìn)軍歐盟市場(chǎng)，組建了上海梅林（捷克）有限公司，在捷克設(shè)立了罐頭生產(chǎn)加工基地。在香港成立上海梅林（香港）有限公司， 設(shè)立貿(mào)易窗口。上海市食品進(jìn)出口有限公司和上海正廣和網(wǎng)上購(gòu)物有限公司是公司食品分銷主業(yè)的主渠道。作為光明食品集團(tuán)旗下的綜合類品牌食品制造平臺(tái)，公司旗下?lián)碛?"冠生園"、"大白兔"兩個(gè)中國(guó)馳名商標(biāo)和"梅林"、"愛(ài)森"等一批上海市著名商標(biāo)。公司被認(rèn)定為"上海市農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化重點(diǎn)龍頭企業(yè)"。二級(jí)市場(chǎng)上，公司股價(jià)自年初以來(lái)一直處于穩(wěn)步震蕩上升通道，下沿線支撐牢固，低點(diǎn)不斷抬高。預(yù)計(jì)這種上升趨勢(shì)仍將延續(xù)，中線有望繼續(xù)震蕩走強(qiáng)。

　　中新藥業(yè):年報(bào)預(yù)增70~90%,略超預(yù)期

　　公司公告12年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)70~90%:我們預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)約80%,對(duì)應(yīng)EPS約0.6元,略超預(yù)期。增長(zhǎng)主要來(lái)自于主業(yè)增 20%、史克及轉(zhuǎn)讓中央藥業(yè)貢獻(xiàn)投資收益大幅增加。小幅調(diào)整13年EPS至0.58元,其中主業(yè)增長(zhǎng)30%、貢獻(xiàn)EPS0.43元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)13年預(yù)測(cè)PE20倍,估值有吸引力,建議配置。

　　預(yù)計(jì)12年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)80%,略超預(yù)期:公司公告12年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)70~90%,對(duì)應(yīng)EPS0.56~0.63元,我們預(yù)計(jì)12年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)約80%,對(duì)應(yīng)EPS0.6元,略超我們?cè)鲩L(zhǎng)72%、EPS0.58元的預(yù)期;

　　12年的增長(zhǎng)主要來(lái)自主業(yè)、史克投資收益及轉(zhuǎn)讓中央藥業(yè)實(shí)現(xiàn)的一次性投資收益:1、預(yù)計(jì)12年主業(yè)同比增長(zhǎng)約20%,貢獻(xiàn)EPS約0.33元;2、參股合資公司由于銷售費(fèi)用稅前扣除政策回歸正常以及公司股東補(bǔ)償前期廣告投資收入等因素,預(yù)計(jì)12年貢獻(xiàn)EPS約0.17元;3、轉(zhuǎn)讓中央藥業(yè)股權(quán)預(yù)計(jì)貢獻(xiàn) EPS約0.11元。

　　主要品種方面:預(yù)計(jì)工業(yè)整體增速略超20%,其中核心品種增長(zhǎng)預(yù)計(jì)超過(guò)20%,預(yù)計(jì)速效救心丸、通脈養(yǎng)心丸收入同比超過(guò)20%、25%;商業(yè)整體由于并表因素,增速預(yù)計(jì)超過(guò)工業(yè)。

　　公司的成長(zhǎng)邏輯仍在于向異地及醫(yī)療市場(chǎng)開(kāi)拓:速效救心丸通過(guò)單設(shè)品規(guī)、并與主流商業(yè)渠道合作切入醫(yī)療市場(chǎng),目前已經(jīng)完成超過(guò)15個(gè)省份的品規(guī)切換,預(yù)計(jì)12年醫(yī)療市場(chǎng)收入超過(guò)100%,收入占比提升至25以上,我們判斷未來(lái)仍有較大的提升空間;公司不少品種進(jìn)入09年醫(yī)保,但由于前期招標(biāo)工作開(kāi)展相對(duì)滯后,如通脈養(yǎng)心丸目前僅中標(biāo)了7個(gè)省份,盡管如此,省外市場(chǎng)的銷售比重12年已經(jīng)由11年的15%提升到30%,我們判斷未來(lái)仍會(huì)大幅提升。

　　小幅調(diào)整業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)、維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí):預(yù)計(jì)12~14年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)80%、-4%、25%,實(shí)現(xiàn)EPS0.6元、0.58元和0.72 元,主業(yè)分別增長(zhǎng)20%、30%和28%。13年預(yù)計(jì)主業(yè)貢獻(xiàn)EPS0.43元,中美史克等投資收益貢獻(xiàn)EPS0.15元。公司產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富,營(yíng)銷改革正在積極推進(jìn),產(chǎn)品進(jìn)入醫(yī)保以后也在積極異地?cái)U(kuò)張之中,維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí),建議關(guān)注。

　　主要風(fēng)險(xiǎn)是原材料價(jià)格、營(yíng)銷改革節(jié)奏低于預(yù)期。

　　中國(guó)水電：新簽合同大幅增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期

　　一、事件概述：

　　1月26日公司公告，預(yù)計(jì)公司2012年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、歸屬于母公司凈利潤(rùn)同比均增長(zhǎng)10%-15%，新簽合同1718.6億元，同比增長(zhǎng)34.4%；預(yù)計(jì)水電顧問(wèn)集團(tuán)2012年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、歸屬于母公司凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)15%-20%、10%-15%。

　　二、分析與判斷業(yè)績(jī)符合預(yù)期，新簽合同大幅增長(zhǎng)，無(wú)需擔(dān)心公司合同結(jié)構(gòu)。

　　公司2012年新簽合同中，國(guó)內(nèi)非水利水電合同為670.5億，同比增長(zhǎng)150%，國(guó)內(nèi)水利水電合同398.7億，同比略降3%，我們認(rèn)為，無(wú)需擔(dān)心公司的合同結(jié)構(gòu)，公司之所以新簽了較多非水利水電合同，是因?yàn)?012年國(guó)家放行了 大量城軌、公路等基建項(xiàng)目，公司只是順勢(shì)獲取了其中一些項(xiàng)目，并且以技術(shù)含量高、盈利水平較高的BT項(xiàng)目為主，不會(huì)對(duì)公司盈利水平造成多大影響；新簽國(guó)內(nèi)水利水電合同同比略降主要是由于水利大項(xiàng)目招標(biāo)較少、水電項(xiàng)目開(kāi)工較少所致，預(yù)計(jì)2013年將會(huì)大幅改善。

　　預(yù)計(jì)2013年水利大項(xiàng)目、水電項(xiàng)目將進(jìn)入密集招標(biāo)、開(kāi)工期，公司2013年國(guó)內(nèi)水利水電新簽合同有望大幅增長(zhǎng)。

　　2012年水利投資達(dá)到4303億元，同比增長(zhǎng)24.7%，但大項(xiàng)目依然偏少，而水利“十二五”規(guī)劃明確提出的一批重大項(xiàng)目投資額即高達(dá)3536億，我們預(yù)計(jì)2013年水利投資將超過(guò)5000億，并且重點(diǎn)將轉(zhuǎn)向大型項(xiàng)目。水電方面，“十二五”我國(guó)將新開(kāi)工常規(guī)水電12000萬(wàn)千瓦、抽水蓄能4000萬(wàn)千瓦，按照2012年新開(kāi)工2000萬(wàn)千瓦測(cè)算，“十二五”后三年每年新核準(zhǔn)開(kāi)工量將超過(guò)4000萬(wàn)千瓦。但是2012年水電開(kāi)工依然不足，更加加劇了后三年水電項(xiàng)目開(kāi)工的緊迫性。因此，我們判斷公司2013年公司國(guó)內(nèi)水利水電新簽合同大幅增長(zhǎng)是大概率事件。

　　中水顧問(wèn)注入正在有序推進(jìn)，業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)明顯。

　　2012年中水顧問(wèn)凈利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，總額達(dá)到公司凈利潤(rùn)的51%以上，其在手合同與營(yíng)收比在3倍左右，業(yè)績(jī)有較強(qiáng)保障，并且與公司業(yè)務(wù)具有很強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)，注入后將優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、有望進(jìn)一步搶占市場(chǎng)份額。

　　參股南國(guó)置業(yè)，公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)開(kāi)始發(fā)力，有望成為新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

　　公司下屬地產(chǎn)子公司將取得南國(guó)置業(yè)29.75%的股權(quán)，成為其第二大股東。雖然該投資對(duì)公司業(yè)績(jī)直接貢獻(xiàn)較小(按2012年業(yè)績(jī)測(cè)算，約0.01 元)，但是我們預(yù)計(jì)公司很可能會(huì)以南國(guó)置業(yè)為平臺(tái)開(kāi)始著力打造地產(chǎn)業(yè)務(wù)，公司擁有的土地使用權(quán)達(dá)到962萬(wàn)平方米，加上南國(guó)置業(yè)的專業(yè)開(kāi)發(fā)，未來(lái)地產(chǎn)業(yè)務(wù)有望成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

　　三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議。

　　不考慮中水顧問(wèn)注入的情況下，我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為40億、49億、58億元，同比增長(zhǎng)12%、 21%、20%，EPS0.42、0.51、0.61元。維持“謹(jǐn)慎推薦”投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)4.5-5.0元，對(duì)應(yīng)2013年EPS、9-10倍PE。

　　四、風(fēng)險(xiǎn)提示。

　　水利水電項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)績(jī)低于預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。