天齊鋰業(yè)（002466）:定增收購(gòu)Talison，或成全球最大鋰輝石供應(yīng)商

　　事件:

　　公司擬非公開(kāi)發(fā)行股票1.7 億股，募集資金總額不超過(guò)40 億元，用于以下兩方面的股權(quán)收購(gòu):1）向公司控股股東天齊集團(tuán)購(gòu)買(mǎi)其間接持有的泰利森19.99%或65%的股權(quán)，定價(jià)原則為收購(gòu)成本加合理費(fèi)用（包括經(jīng)審計(jì)的資金利息及其他合理費(fèi)用），金額不超過(guò)37 億元；2）向天齊集團(tuán)購(gòu)買(mǎi)其直接持有的天齊礦業(yè)100% 股權(quán)。

　　觀點(diǎn):

　　1.非公開(kāi)發(fā)行收購(gòu)Talison 股權(quán)，或成全球最大鋰輝石礦企

　　公司此次非公開(kāi)發(fā)行股票主要在于籌資40 億元，收購(gòu)控股股東手中持有的泰利森股權(quán)，由于此前公司控股股東天齊集團(tuán)擬通過(guò)全資子公司文菲爾德45 億元全面收購(gòu)Talison，澳大利亞鋰輝石供應(yīng)商Talison 是全球最大鋰輝石供應(yīng)商，此次收購(gòu)所涉及金額巨大，公司非公開(kāi)發(fā)行主要為了解決收購(gòu)Talison 中所需資金問(wèn)題。

　　Talison 擁有目前世界上正在開(kāi)采的、儲(chǔ)量最大、品質(zhì)最好的鋰輝石礦--西澳大利亞Greenbushes（格林布什礦），是目前全球最大固體鋰礦擁有者及供應(yīng)商，也是目前公司唯一的鋰精礦供應(yīng)商。泰利森格林布什鋰輝石礦儲(chǔ)量約為6，150 萬(wàn)噸，平均品位2.8%，折合碳酸鋰當(dāng)量430 萬(wàn)噸；另外，泰利森擁"Salares 7" 項(xiàng)目的部分股權(quán)，該項(xiàng)目擁有智利地區(qū)的7 個(gè)鹽湖資源。由于天齊集團(tuán)子公司文菲爾德目前已經(jīng)持有泰利森19.99%的股權(quán)，并于2012 年12 月6 日與泰利森董事會(huì)簽署了《協(xié)議收購(gòu)協(xié)議》，收購(gòu)泰利森公司剩余80.01% 的股權(quán)，我們認(rèn)為天齊集團(tuán)距離成功收購(gòu)泰利森更進(jìn)一步。如果天齊集團(tuán)全資子公司文菲爾德成功收購(gòu)Talison，公司有可能轉(zhuǎn)型為資源型企業(yè)，成為全球最大的鋰輝石供應(yīng)商，公司市值也將成倍增長(zhǎng)。

　　2.整合海外鋰產(chǎn)業(yè)鏈，提高鋰資源保障能力

　　公司是全球最大的礦石提鋰企業(yè)，主要原材依賴進(jìn)口澳大利亞Talison 的鋰輝石礦，每年采購(gòu)量約15 萬(wàn)噸左右，采購(gòu)價(jià)格半年一定，進(jìn)口鋰輝石價(jià)格是影響公司盈利水平的重要因素之一。盡管公司已取得雅江措拉鋰輝石礦采礦權(quán)，并進(jìn)行了大量的探礦投入，但最終形成鋰礦開(kāi)采能力大致尚需兩年時(shí)間。如果泰利森的經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生改變或因其它原因與本公司終止業(yè)務(wù)關(guān)系，而公司自有礦產(chǎn)暫時(shí)未能供應(yīng)原材料，則可能會(huì)對(duì)本公司的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)狀況帶來(lái)不利影響。公司以非公開(kāi)發(fā)行股票募集資金收購(gòu)泰利森公司股權(quán)，將有利于公司整合海外鋰資源，提高公司鋰資源保障能力。

　　雖然公司此次收購(gòu)有利于產(chǎn)業(yè)鏈整合，項(xiàng)目發(fā)展前景良好，但公司非公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量較大，募集金額高達(dá)40 億元，部分投資者可能對(duì)項(xiàng)目的市場(chǎng)前景、產(chǎn)業(yè)政策、盈利能力持謹(jǐn)慎態(tài)度，因此我們對(duì)此次非公開(kāi)發(fā)行持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度。

　　3.供給受限需求強(qiáng)勁，碳酸鋰價(jià)格進(jìn)入上漲周期

　　碳酸鋰供給方面，從近年的情況來(lái)看，全球碳酸鋰的產(chǎn)能擴(kuò)張緩慢，碳酸鋰巨頭的鹽湖擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度和澳洲礦石提鋰的進(jìn)展都低于預(yù)期。目前全球三大碳酸鋰供應(yīng)商中僅有Rockwood 旗下的Chemetall 計(jì)劃到2014 年將其產(chǎn)能從2.2 萬(wàn)噸提升至5.0 萬(wàn)噸。由于中國(guó)鹽湖提鋰工藝尚不成熟，未來(lái)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃能否如期達(dá)產(chǎn)也使得未來(lái)供給前景不容樂(lè)觀。

　　需求方面，在目前的鋰消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，增長(zhǎng)較快是消費(fèi)電子和電動(dòng)自行車。我們預(yù)計(jì)在平板電腦、智能手機(jī)以及筆記本PC 等主力消費(fèi)電子產(chǎn)品的帶動(dòng)下，2013 年消費(fèi)電子碳酸鋰需求量將從2012 年的2.6 萬(wàn)噸增長(zhǎng)至3.0 萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)到2015 年全球消費(fèi)電子對(duì)碳酸鋰的需求增速將保持在15%左右。按照國(guó)內(nèi)電動(dòng)自行車鋰電池25%的滲透率測(cè)算，到2015 年國(guó)內(nèi)電動(dòng)自行車對(duì)碳酸鋰的需求將保持12%的增速，而全球電動(dòng)自行車對(duì)碳酸鋰的需求將保持年均9%的增速。

　　鋰消費(fèi)潛力最大的是新能源汽車領(lǐng)域的需求，但是由于成本和技術(shù)原因，目前全球新能源汽車的產(chǎn)業(yè)化仍然處于培育期。近期，英國(guó)Nexeon 公司研發(fā)的硅陽(yáng)極電池（Silicon Anode Batteries），大幅度提升了鋰電池的儲(chǔ)電能力，為新能源汽車的電池技術(shù)提供了新選擇。硅陽(yáng)極電池采用硅納米線作為鋰電池的陽(yáng)極，其理論儲(chǔ)電能力是傳統(tǒng)的石墨鋰電池的10 倍。普通鋰電池一次充電可供電動(dòng)車行駛200 英里，而配備了硅納米線鋰電池的電動(dòng)車在一次充電后可至少行駛380 英里。

　　硅陽(yáng)極電池放棄了常用的碳素陽(yáng)極材料，采用的新型的硅陽(yáng)極材料。如果用硅陽(yáng)極取代石墨陽(yáng)極，鋰離子電池每個(gè)單元就可存儲(chǔ)高達(dá)10 倍的能量。這種電池未來(lái)可應(yīng)用在電子產(chǎn)品及電動(dòng)車動(dòng)力電池領(lǐng)域。由于其在充電過(guò)程中物理性質(zhì)不穩(wěn)定，硅陽(yáng)極一直沒(méi)被大大多數(shù)廠商采用。Nexeon 公司通過(guò)改善硅的物理性質(zhì)，使其成為了新型電池的陽(yáng)極材料。硅陽(yáng)極電池，尚處于技術(shù)萌芽期，據(jù)Gartner 預(yù)測(cè)，這項(xiàng)技術(shù)2~5 年內(nèi)就會(huì)迎來(lái)應(yīng)用高峰期。我們認(rèn)為隨著硅陽(yáng)極電池的推廣和應(yīng)用，全球新能源汽車未來(lái)大規(guī)模的應(yīng)用是可以期待的。

　　通過(guò)我們對(duì)陶瓷和玻璃、消費(fèi)電子、電動(dòng)自行車、新能源汽車和電網(wǎng)儲(chǔ)能等下游領(lǐng)域?qū)μ妓徜囆枨蟮臏y(cè)算， 我們可以推算出未來(lái)5 年全球碳酸鋰的需求量（折合為碳酸鋰需求量）。

　　在需求中性、供給樂(lè)觀情景下，到2015 年全球碳酸鋰供給僅略大于需求，而在需求樂(lè)觀情景下，到2015 年全球碳酸鋰供給缺口高達(dá)10 萬(wàn)噸左右，因此我們認(rèn)為全球碳酸鋰的供需將保持中長(zhǎng)期偏緊的狀態(tài)，碳酸鋰價(jià)格進(jìn)入中期上漲周期，預(yù)計(jì)2013 年工業(yè)級(jí)碳酸鋰價(jià)格在4.2~5.0 萬(wàn)元/噸之間。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議:

　　我們看好碳酸鋰行業(yè)的中長(zhǎng)期需求前景，如果公司通過(guò)定增成功完成收購(gòu)Talison股權(quán)，公司將成功實(shí)現(xiàn)海外鋰產(chǎn)業(yè)鏈的整合，或成長(zhǎng)為全球最大的鋰輝石供應(yīng)商。公司此次收購(gòu)有利于產(chǎn)業(yè)鏈整合，項(xiàng)目發(fā)展前景良好， 但公司非公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量較大，募集金額高達(dá)40億元，部分投資者可能對(duì)項(xiàng)目的市場(chǎng)前景、產(chǎn)業(yè)政策、盈利能力持謹(jǐn)慎態(tài)度，因此我們對(duì)此次非公開(kāi)發(fā)行持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度。如果2013、2014年考慮增發(fā)攤薄的股本的影響（按照收購(gòu)65%的股權(quán)），預(yù)計(jì)公司2012-2014年每股收益將達(dá)到0.46元、0.81元、1.11元，對(duì)應(yīng)PE分別為:63、36和27倍，上調(diào)至"強(qiáng)烈推薦"投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:

　　1）擬收購(gòu)方案不執(zhí)行的風(fēng)險(xiǎn)

　　2）碳酸鋰下游需求低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)（東興證券林陽(yáng)，李晨輝）

　　惠博普（002554）:進(jìn)軍天然氣領(lǐng)域，布局LNG/CNG

　　事件:公司發(fā)布公告:公司擬使用自有資金1.89億元收購(gòu)北京華油科思能源管理有限公司2名股東所持有的該公司100%股權(quán)。本次收購(gòu)?fù)瓿珊�，華油科思成為公司的全資子公司。

　　點(diǎn)評(píng):cl市場(chǎng)，有利于公司一體化戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)。華油科思創(chuàng)立于2011年，主要從事天然氣運(yùn)營(yíng)管理，具有豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，其業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃涉及管道運(yùn)營(yíng)、燃?xì)怃N售、LNG/CNG生產(chǎn)銷售、LNG/CNG加氣站建設(shè)等諸多領(lǐng)域。

　　華油科思主要從事天然氣運(yùn)營(yíng)管理，先后在天津、山西等開(kāi)展了天然氣管網(wǎng)的建設(shè)及運(yùn)營(yíng)工作，并取得了燃?xì)饨?jīng)營(yíng)權(quán)。

　　目前華油科思已在天津武清、靜海，山西壽陽(yáng)、陽(yáng)曲、神池，遼寧營(yíng)口、吉林四平、陜西渭南等地投資控股或參股了一批項(xiàng)目。2012年1-11月?tīng)I(yíng)業(yè)收入1.17億元，凈利潤(rùn)232.5萬(wàn)元。

　　本次收購(gòu)將為公司帶來(lái)具有前景的、穩(wěn)定的利潤(rùn)來(lái)源。本次收購(gòu)后，惠博普可以與華油科思充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，降低運(yùn)行成本，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力和經(jīng)濟(jì)效益。同時(shí)，天然氣行業(yè)具有公用事業(yè)特性，政府對(duì)于經(jīng)營(yíng)企業(yè)實(shí)行特許經(jīng)營(yíng)，天然氣業(yè)務(wù)將成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　增資惠博普機(jī)械，確保募集資金投資項(xiàng)目穩(wěn)步實(shí)施。同日公司公告稱，公司擬對(duì)全資子公司大慶惠博普石油機(jī)械設(shè)備制造有限公司增資8550萬(wàn)元，用于募投項(xiàng)目"油氣田開(kāi)發(fā)裝備產(chǎn)研基地建設(shè)項(xiàng)目"的建設(shè)。

　　頁(yè)巖氣二次招標(biāo)雖未中標(biāo)，但并非壞事。由于頁(yè)巖氣勘探的不確定性，以及后期是否能取得采礦權(quán)仍存在較大不確定性，后期收益與否還不得而知，且項(xiàng)目運(yùn)作存在較大不確定性。

　　維持"審慎推薦"評(píng)級(jí)。受油氣公司增加非常規(guī)頁(yè)巖資源以及深水項(xiàng)目投資的刺激，2012年全球能源公司在油氣勘探及開(kāi)采領(lǐng)域的投資將比2011年增加9.3%。不斷增長(zhǎng)的投資進(jìn)一步推動(dòng)了油氣服務(wù)行業(yè)的發(fā)展，為公司的發(fā)展提供了穩(wěn)定的外部環(huán)境。預(yù)計(jì)2012-2014年EPS分別為0.33元、0.44元和0.55元，按照最新股價(jià)10.06元，對(duì)應(yīng)的PE分別為31倍、23倍和18倍，維持"審慎推薦"評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示l境外業(yè)務(wù)自主拓展和地緣政治的風(fēng)險(xiǎn)；l公司管理的風(fēng)險(xiǎn)；l天然氣新項(xiàng)目開(kāi)展的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。（第一創(chuàng)業(yè)景殿英）