中航重機(600765)：業(yè)績符合預(yù)期 靜待大鍛業(yè)務(wù)推進

 

      公司發(fā)布22年年報，營收105.7億元，同比+20.2%，歸母凈利潤12.0億元，同比+34.9%，其中2204營收28.5億元，同比+25.7%，環(huán)比+8.0%；歸母 2.9 億，同比+1.4%，環(huán)比-19.5%。

 

      點評

 

      下游景氣持續(xù)推動公司增長，業(yè)績實際增速高于表觀。聚焦鍛造主業(yè)公司營收穩(wěn)定增長，公司鍛造業(yè)務(wù)收入84.74億，同比+28.7%，液壓行業(yè)19.3億，受剝離子公司影響同比-6.2%，公司業(yè)績保持高增長，考慮到2104公司出售力源蘇州的1.4億投資收益帶來的高基數(shù)，若扣除則公司實際業(yè)績增速接近60%，高于表觀水平。規(guī)模效應(yīng)持續(xù)釋放，費用壓降助力凈利率提升。公司22年毛利率29.2%，較去年同期+0.9pct，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級以及規(guī)模效應(yīng)釋放帶動公司毛利率提升。22年凈利率11.4%，較去年同期+1.2pct，管理費用和銷售費用壓控助力凈利率提升。

 

      擴產(chǎn)項目平穩(wěn)推進，研發(fā)支出高增表征業(yè)務(wù)拓展速度快于預(yù)期。

 

      公司22年末在建工程7.29億元，同比增長136.47%，產(chǎn)能擴張速度加快，大鍛設(shè)備進度穩(wěn)定推進，業(yè)務(wù)短板加速補齊打造新增長點。公司22年研發(fā)投入4.34億元，或表征新產(chǎn)品研發(fā)進度快于預(yù)期。

 

      23 年經(jīng)營計劃表觀保守，近三年均超額完成計劃。公司 23 年經(jīng)營規(guī)劃為收入110億，利潤總額16億。由于公司作為軍工夾企，考核目標需超額完成，考慮到公司過去均超額完成目標，20/21/22年利潤總額超額完成 25/101/28%，預(yù)期 23 年有望保持高增長。

 

      航空鍛造高景氣持續(xù)，打造一體化平臺型龍頭。公司為中航工業(yè)旗下航空通用基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)件供應(yīng)商，大鍛件生產(chǎn)短板補足，計劃建設(shè)航空通用基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)制造產(chǎn)業(yè)園項目以“1+6”形式規(guī)劃機加業(yè)務(wù)以及上游材料業(yè)務(wù)拓展，打造“材料研發(fā)再生-鍛鑄造成型—精加工及整體功能部件”新生態(tài)，長期發(fā)展路徑明確，發(fā)展前景廣闊。

 

      盈利預(yù)測、估值與評級

 

      公司作為航空鍛造平臺型龍頭，長期投資價值突出，我們預(yù)測公司2023-2025年歸母凈利潤為15.16億元、20.02億元、27.35億元，對應(yīng) PE 為 26/20/15 倍，維持“買入”評級。