國航遠洋(833171)：北交所航運第一股 供需差拉大打開干散貨運上行周期

 

      國航遠洋為國內(nèi)大型干散貨運輸企業(yè)，內(nèi)外貿(mào)兼營提高經(jīng)營效率公司主要從事國際遠洋、國內(nèi)沿海和長江中下游航線的干散貨運輸業(yè)務，經(jīng)過二十余年的發(fā)展，成長為國內(nèi)大型干散貨運輸企業(yè)之一，2022 年12 月5 日于北交所上市。公司形成了以航運業(yè)務為主、以船舶管理、商品貿(mào)易等業(yè)務為輔的業(yè)務布局，其中，運輸業(yè)務占比95%以上。截至2022 年6 月末，公司自營干散貨船舶18 艘，總運力達123.94 萬噸。

 

      主營業(yè)務具有較強周期性，利潤率達近五年新高干散貨運輸業(yè)務具有較強的周期性，2021 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.39 億元，同比大幅增長107%，其中，內(nèi)貿(mào)自營、內(nèi)貿(mào)外租、外貿(mào)自營以及外貿(mào)外租船舶運輸收入占比分別為52%、7%、30%和10%，自營船舶業(yè)務收入占比高達82%。成本端來看，2021 年公司前三大成本分別為折舊費、燃油成本和外租船舶租賃費，占比分別為28%、24%和19%。2021 年，隨干散貨運價上行，公司毛利率達30.5%，歸母凈利率達25.6%，為近五年新高。

 

      國際干散貨運輸為強周期行業(yè)，供給增速放緩打開向上周期干散貨運輸貨物通常為生產(chǎn)制造所需的原材料，如鐵礦石、煤炭、糧食、金屬等等與經(jīng)濟、民生息息相關的物資，行業(yè)與全球經(jīng)濟發(fā)展具有較強相關性。1）需求端：疫后各國經(jīng)濟復蘇有望推動干散貨運輸需求提升，根據(jù)Clarksons 預測，2023 年和2024 年全球干散貨海運貿(mào)易量同比增長0.9%和1.7%；2）供給端：干散貨船舶在手訂單運力占現(xiàn)有運力的8.3%，處于近十年的低位，現(xiàn)有干散貨船舶中，15 年以上船舶運力占比達19%，環(huán)保規(guī)定日益嚴格的背景下，老舊船舶面臨更新?lián)Q代壓力，供給端運力增速放緩推動行業(yè)上行周期。

 

      國內(nèi)干散貨運輸行業(yè)運力供給穩(wěn)定，疫后復蘇有望提振干散貨運輸需求我國對外資進入水上運輸業(yè)有嚴格限制，內(nèi)貿(mào)航運運力整體較為穩(wěn)定。國內(nèi)干散貨運力呈現(xiàn)小幅增長趨勢，截至2021 年末，境內(nèi)沿海干散貨船舶共2235 艘，總運力為7494 萬載重噸。2022 年上半年，國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)受疫情影響較大，散運需求下降，市場成交不旺，沿海散貨運價指數(shù)（CCBFI）和沿海煤炭運價指數(shù)（CBCFI）同比大幅下跌，隨著穩(wěn)經(jīng)濟措施逐步落地，經(jīng)濟復蘇有望提振國內(nèi)干散貨運輸需求。

 

      內(nèi)外兼修提高抗風險能力，新建船舶強化規(guī)模優(yōu)勢干散貨運輸業(yè)務面臨較強的運價波動風險，一方面，公司聚焦于中型船舶，兼具長距離運輸與載貨靈活的優(yōu)勢，提高船舶資產(chǎn)使用效率，另一方面，堅持“以開發(fā)和維護大宗客戶為主，適當發(fā)展中小客戶”的開發(fā)模式，綁定優(yōu)質(zhì)客戶，建立長期穩(wěn)定合作關系，提高自身抗風險能力。公司高度重視綠色節(jié)能發(fā)展模式，通過新建船舶改善船齡結構，目前已簽訂4 艘散貨船建造合同，并具有2 艘建造選擇權補充協(xié)議，新船在傳統(tǒng)船型基礎上優(yōu)化設計，有效降低運營成本，節(jié)省能耗。隨著新船投入使用，公司盈利能力有望得到提升。

 

      盈利預測與估值

 

      隨著國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)復蘇，預計2023 年干散貨運輸需求提升，疊加全球干散貨運力供給承壓，預計公司2022 年至2024 年歸母凈利潤分別為1.82、1.92 和3.21 億元，對應EPS 為0.33、0.35 和0.58 元/股。選取A 股及海外上市公司作為可比公司，2023 年平均PE 為7.79 倍，考慮到國航遠洋內(nèi)外貿(mào)兼營下具有較強的經(jīng)營靈活性，有望受益國內(nèi)疫后復蘇紅利，同時，公司船隊規(guī)模擴大有望進一步增強競爭力，享受一定的估值溢價，首次覆蓋，給予“增持”評級。