天味食品(603317)2022年年報點評：2022靚麗改善 2023目標(biāo)積極準(zhǔn)備充分

 

      2022 年公司在低基數(shù)及渠道、營銷等改革顯效下，收入&盈利能力均改善明顯，同時公司積極布局產(chǎn)業(yè)鏈上下游、強化供應(yīng)鏈等能力，提高綜合競爭優(yōu)勢。2023年公司開局良好，思路清晰準(zhǔn)備充足，有望順利完成業(yè)績目標(biāo)。

 

      2022 年收入/凈利潤同比增長32.8%/85.1%。2022 年公司實現(xiàn)收入26.91 億元、同比+32.8%，歸母凈利潤3.42 億元、同比+85.1%。其中2022Q4 實現(xiàn)收入7.82億元、同比+24.5%，凈利潤9742 萬元、同比-6.7%。

 

      輕裝上陣&多維度發(fā)力，銷售如期改善。2022 年公司雖面臨局部疫情擾動，但在低基數(shù)、低庫存、外部需求轉(zhuǎn)暖下，全年銷售如期改善。分產(chǎn)品看，2022 年火鍋底料實現(xiàn)收入 11.98 億元、同比+36.9%（Q4 同比+38.8%），中式菜品調(diào)料實現(xiàn)收入11.81 億元、同比+39.1%（Q4 同比+89.5%），兩大核心品類均保持快速增長。香腸臘肉調(diào)料實現(xiàn)收入2.01 億元、同比-5.1%（Q4 同比-58.5%），全年下降主要系2022Q4 豬價同比上漲、2021 年基數(shù)較高有關(guān)，Q4 降幅較高亦與部分發(fā)貨前置至Q3 有關(guān)。分渠道，2022 年經(jīng)銷商實現(xiàn)收入21.66 億元、同比+38.3%（Q4 同比+33.4%）；定制餐調(diào)實現(xiàn)收入2.41 億元、同比-4.9%（Q4同比-26.9%），下滑主要系終端客戶疫情影響較為明顯。分區(qū)域，2022 年三大核心市場西南/華中/華東收入同比+21.9%/+10.5%/+64.6%，華東市場增長較快系基數(shù)較低及重點布局；西北/華北/東北/華南/出口收入同比+38.4%/+42.8%/+24.3%/+40.0%/+43.0%。

 

      縮減促銷&收入結(jié)構(gòu)變化提振毛利率，費用率整體收縮，盈利能力改善明顯。按運費計入成本統(tǒng)計，2022 年毛利率同比+2.0PCTs（其中Q4 同比+0.8 PCT、環(huán)比+1.3Pcts），全年毛利率提升主要系：①折扣搭售等促銷措施同比有所放緩，②低毛利率定制餐調(diào)業(yè)務(wù)占比下降；Q4 毛利率提升還包括公司于2022 年11月對部分低毛利提價所致。費用率方面，2022 年銷售費用率同比-5.1PCTs（Q4同比-1.5 PCTs），其中廣告費/促銷費分別縮減3.3/0.8Pcts；管理費用率同比+0.1Pct（Q4 同比-0.5Pct）；財務(wù)費用率同比+1.0Pct（Q4 同比+0.4Pct），主要系利息收入減少。此外，營業(yè)外收入減少2793 萬元（Q4 減少2797 萬元），綜合導(dǎo)致2022 年歸母凈利率同比+ 3.6PCTs，其中Q4 同比-4.2 PCTs。

 

      改革成效良好，強化內(nèi)功同時積極拓展增量，2023 年望延續(xù)較好表現(xiàn)。2021年由于行業(yè)需求承壓&公司去庫存導(dǎo)致公司經(jīng)營承壓，2022 年公司積極推進多重改革并已取得較好成效，包括：1）采取“優(yōu)商扶商”分級運營模式，并實現(xiàn)銷售動作標(biāo)準(zhǔn)化，提升經(jīng)銷商質(zhì)量，優(yōu)商數(shù)量占比15%卻貢獻了65%的銷售額。

 

      2）精準(zhǔn)投放市場費用和進行品牌營銷，實現(xiàn)效果最大化。3）實施產(chǎn)品全生命周期管理，堅持大單品戰(zhàn)略、同時積極開發(fā)區(qū)域性特色產(chǎn)品。4）提升供應(yīng)鏈能力，首個智慧工廠于2022 年5 月投產(chǎn)，公司預(yù)計第二個智慧工廠將于2023 年6 月投產(chǎn)，望提升公司生產(chǎn)效率。5）投資千禧鵲、麥金地等大型團餐客戶，拓展增量成長曲線。展望2023 年，春節(jié)后公司終端需求良好、渠道庫存良性，公司亦將進一步推進改革，望順利完成收入及凈利潤均不低于20%的增長目標(biāo)。

 

      風(fēng)險因素：行業(yè)景氣度下行，局部區(qū)域疫情反復(fù)影響超預(yù)期，渠道擴張不及預(yù)期，新品表現(xiàn)不及預(yù)期，原材料價格波動。

 

      投資建議：綜合考慮公司業(yè)績表現(xiàn)及經(jīng)營目標(biāo)，我們調(diào)整2023-2024 年EPS 預(yù)測至0.57/0.74 元（原預(yù)測為0.50/0.63 元），新增2025 年EPS 預(yù)測為0.88元。參考可比公司海天味業(yè)/千禾味業(yè)現(xiàn)價對應(yīng)2023 年P(guān)E47/57 倍（wind 一致預(yù)期）以及公司業(yè)務(wù)的成長性，給予公司2023 年53 倍PE，維持目標(biāo)價30 元，維持“增持”評級。