什么是窩輪?與期權(quán)區(qū)別之處
日期:2012-07-27 00:00:00 來源:互聯(lián)網(wǎng)
窩輪由英文warrants的諧音而得名,是認(rèn)股證的一種,即備兌認(rèn)股證。持有窩輪,實際上相當(dāng)于持有一種虛擬的權(quán)利。從這種權(quán)利出發(fā),窩輪可以分為兩類,認(rèn)購證和認(rèn)沽證。之所以說這種權(quán)利是虛擬的,關(guān)鍵在于無論認(rèn)購證還是認(rèn)沽證最后都不以實物而是以現(xiàn)金交割,并且大多數(shù)窩輪投資者也只是把它看作一種投資工具來博取差價,并非真想購買這種權(quán)利。
一種認(rèn)股權(quán)證
一般而言,因標(biāo)的資產(chǎn)的不同,存在兩種不同的認(rèn)股證,一種是公司認(rèn)股證或謂之股票認(rèn)股證,另一種則是衍生認(rèn)股證或謂之備兌認(rèn)股證。窩輪屬于備兌認(rèn)股證。
眾所周知,股票認(rèn)股證一般由公司發(fā)行,它賦予持有人在一定期限內(nèi)或者指定日期按照行使價格認(rèn)購該公司股票的權(quán)利,目的在于融資。屆時持有人按行使價支付后,發(fā)行人必須交付對應(yīng)資產(chǎn)。而備兌認(rèn)股證實際上是一種投資工具,由投資銀行發(fā)行,其發(fā)行目的并非集資而是為投資人提供一種管理投資組合的有效工具,因而也不需要進(jìn)行實物交割。正如股票認(rèn)股證與發(fā)行人的股票掛鉤,備兌認(rèn)股證也和某種資產(chǎn)掛鉤,只是這種資產(chǎn)可能是市場上的一種股票、股票指數(shù)、貨幣、商品或者一籃子證券等,與發(fā)行備兌認(rèn)股證的投資銀行沒有任何關(guān)系。
具體到香港市場上的窩輪,則是與一種股票或者股票指數(shù)掛鉤,期限大多在六個月左右,基本上都是歐式。
交易所掛牌交易
窩輪都在港交所掛牌交易,買賣按完整“手”數(shù)進(jìn)行,并于交易日后兩天(T+2)進(jìn)行交割。窩輪除有一個固定代碼外,還會有一系列具有特別含義的符號來進(jìn)行具體說明。
以“3512中壽法興五零五Β(@EC)”為例,“3512”是窩輪在聯(lián)交所的交易代碼;“中壽”表明標(biāo)的資產(chǎn)是中國人壽(2628.H K )的股票;“法興”表明窩輪發(fā)行人是法國興業(yè)證券,也就是香港第一大窩輪發(fā)行人;“五零五”表明窩輪到期年月是2005年5月,若到期年月是2006年9月,則寫成“六零九”,依此類推;“B”表明同一發(fā)行人法興同時發(fā)行了一種以上同一月份到期但條款不同的中國人壽窩輪,B以示區(qū)別;“@”表明到期用現(xiàn)金交割而不是用中國人壽的股票來交割,若用“*”則表明是實物股票交割;“E”表明是歐式,若用“X”表明是特種或非傳統(tǒng)型窩輪(具體見其條款),美式可能沒有字母也可能用符號特別標(biāo)示;“C”表明是認(rèn)購證,認(rèn)沽證則用“P”。整個式子表達(dá)的含義就是“代碼為3512的、法國興業(yè)銀行發(fā)行的B類、以中國人壽股票為標(biāo)的的、于2005年5月到期且以現(xiàn)金交割的歐式認(rèn)購證”。同樣,這一窩輪也可以寫成“3512SG-Chi n a L i f e @EC0505B”。
窩輪主要條款
每一個窩輪都會在發(fā)行時公布相關(guān)條款,以上述3512輪為例,該輪條款如下表所示。表中提到換股比率為“1.0”,意指憑一張窩輪可以按行使價換購一股中國人壽(虛擬)。事實上,在香港市場上,大多數(shù)窩輪的換股比率都是10,意即10張窩輪才對應(yīng)一股正股。另外,表中提到的“每手股數(shù)”是指該輪的最小買賣單位,這個數(shù)字往往和正股的最小買賣單位及換股比率直接相關(guān)。發(fā)行價為“0.54港元”表明每張窩輪0.54港元,這是發(fā)行商法興通過一系列模型精算后的結(jié)果。將發(fā)行價和每手股數(shù)相乘就得到在發(fā)行時投資該窩輪每手須540港元。
值得注意的是,盡管條款注明到期日是2005年5月23日,最后交易日卻是2005年5月17日。這樣安排是為了確保最后交易日執(zhí)行的交易也有足夠的時間來進(jìn)行交收和登記。
窩輪同期權(quán)有什么區(qū)別呢?很多投資者可能都不甚了了。從廣義上來看,窩輪可以說是一種特別形式的期權(quán);不過,在香港,窩輪同在交易所上市的期權(quán)仍有很多不同之處。
不論是在聯(lián)交所上市的股票期權(quán)還是在期交所上市的期貨期權(quán),其相應(yīng)資產(chǎn)(例如正股或期指) 、有效期和行使價等等都是由交易所訂定的;相反,在符合港交所有關(guān)規(guī)例的前提下,窩輪發(fā)行人的自由度就大得多,它們可以因應(yīng)市場需要而發(fā)行多種不同資產(chǎn)、有效期和行使價的單一Call輪(認(rèn)購證)或Put輪(認(rèn)沽證) 、一籃子股證甚至X輪(特種認(rèn)股證)等等。此外,交易所也規(guī)定期權(quán)市場實行‘莊家’制度,莊家必須應(yīng)客戶要求開出后者所查詢某一期權(quán)的買入價和賣出價;而窩輪市場則沒有‘官方’的莊家存在,不過那些經(jīng)常發(fā)行窩輪的投資銀行為了維持旗下認(rèn)股證的合理價和流通量,也積極參與有關(guān)窩輪的買賣,客觀上起著莊家的作用。
在香港,期權(quán)的成交量一直都比窩輪少,因此期權(quán)的買賣差價要比窩輪的差價大,期權(quán)投資者往往需要付出較高的交易成本,這反過來也進(jìn)一步降低散戶買賣期權(quán)的意欲。在另一方面,窩輪的買賣形式和方便程度同一般股票一樣,比較高的成交量和較低的買賣差價使到它們比較受投資者歡迎。
當(dāng)然,窩輪也不是全無局限的,例如同樣是認(rèn)購( Call ) ,即看好某一資產(chǎn)將來的價格,期權(quán)策略可以是買入認(rèn)購期權(quán)( Buy Call ) 或沽出(沽空,Short Sell ) 認(rèn)沽期權(quán)( Sell Put ) ;但對窩輪投資者來說,就只有買入認(rèn)購股證( Call輪)一種方式,而不能夠拋空認(rèn)沽證( Put輪) ,有一定的局限。換言之,期權(quán)散戶在有需要時可以同莊家‘互換位置’;但窩輪投資者,則不能夠‘變身’成為發(fā)行人。
要小心的是,期權(quán)的這種‘方便’對沒有足夠?qū)I(yè)知識、資金和對沖策略的散戶來說卻不一定能帶來好處,因為沽空期權(quán)的收益只是取得有限數(shù)目的期權(quán)金( Premium ) ,但卻要冒上期權(quán)交收時損失可能沒有上限這種‘贏有限,輸無限’的風(fēng)險。由此,可見不論哪一種投資工具都有其優(yōu)、缺點,投資者切記要懂得‘執(zhí)生’,不要‘趕時髦’去炒賣一切自己不熟悉的衍生工具。