香港新股發(fā)行制度:詢價與公開認購混合制
日期:2012-07-27 00:00:00 來源:互聯(lián)網(wǎng)
郭興艷
“形似神不似,不完全反映供求關(guān)系的平衡!闭劶皟(nèi)地IPO詢價制度,在內(nèi)地市場曾“摸爬滾打”10余年的某中資在港機構(gòu)高管如是表示。
該高管告訴《第一財經(jīng)日報》,作為同一家發(fā)行公司在A股和H股做保薦人,是兩種完全不同的體驗:在A股市場,保薦人做好招股文件交給交易所便很快賣完;而在H股市場,需要做大量路演,面臨市場風(fēng)險、定價以及賣給誰等種種問題。
也許對于內(nèi)地和香港的新股發(fā)行制度,上述高管的觀點僅是“一家之言”,但在內(nèi)地新股發(fā)行制度二次改革實施一個月后,新股發(fā)行“三高”現(xiàn)象仍然突出的情況下,透視香港新股發(fā)行制度,或許會給我們一些啟迪。
發(fā)行價:機構(gòu)投資者主導(dǎo)
在學(xué)習(xí)英、美等國通行的詢價制基礎(chǔ)上,結(jié)合香港市場散戶投資者多的特點,從1994年11月起,香港新股發(fā)行逐漸形成詢價與公開認購混合的招股機制。
詢價與公開認購混合的招股機制,主要包括混合機制的股份分配方式、定價過程、回撥機制、超額配售權(quán)和市場穩(wěn)定機制以及發(fā)行過程。
在香港,IPO的詢價過程與國際接軌。保薦人在與目標(biāo)機構(gòu)客戶進行前期促銷后,會設(shè)定價格發(fā)行區(qū)間,隨后開始為期兩周的機構(gòu)投資者路演。發(fā)行公司管理層在國際投行團隊的帶領(lǐng)下,分別在香港、美國、英國或新加坡會見海內(nèi)外機構(gòu)投資者,介紹公司情況并得到機構(gòu)反饋,買方與賣方的一輪博弈后,最終定出發(fā)行人與機構(gòu)投資者均可接受的發(fā)行價格。
盡量保障散戶利益
通過以上流程,可以看到散戶投資者并未參與到IPO定價過程中。但在股份分配方式上,散戶利益得到了一定保障。
具體來說,在港大中型新股的全球發(fā)售一般分為國際配售和香港公開發(fā)售兩個部分。海內(nèi)外機構(gòu)與專業(yè)投資者往往通過國際配售進行申購,國際配售部分股份數(shù)量通常占招股總額的85%~90%;余下的10%~15%的股份,則向散戶進行公開發(fā)售。
其中,供散戶申購的公開發(fā)售部分基于紅鞋制度,新股分配以股票申購賬戶為基礎(chǔ),按照“人手若干股”的原則,保證每個有效申請賬戶可按照一定基準(zhǔn),獲得部分新股股份。
另外,為防止機構(gòu)參與公開認購并導(dǎo)致散戶投資者中簽率降低,從1997年起認購500萬港元以上的投資者,被列入公開認購B組,認購500萬港元或以下的投資者則列入A組,兩組均以公平基準(zhǔn)分配股份。
“綠鞋機制”穩(wěn)定市場
從1993年起,香港IPO市場采用了來自美國的“綠鞋機制”,并形成常規(guī),幾乎所有新股上市均會向主承銷商授予“綠鞋期權(quán)”,即15%的超額配售權(quán),以在證券上市起30日內(nèi),根據(jù)市場情況選擇是否行使“綠鞋”,穩(wěn)定市場價格。
香港證券業(yè)協(xié)會主席李耀榮向本報表示,指定承銷商在價格穩(wěn)定期間,可行使超額配售權(quán),要求發(fā)行人增加股票供應(yīng)量,分配給提出認購申請的投資者;或者運用“綠鞋機制”籌集的資金,從二級市場購買發(fā)行人股票,從而減少股價波動,在一定程度上維持股價在上市初期的穩(wěn)定性。
第一上海策略師葉尚志表示,“綠鞋機制”下的穩(wěn)定價格活動,盡量令新上市證券在一段時間內(nèi)不跌破發(fā)行價,在一定程度上保護了投資者利益。同時,上市公司和承銷商均能獲得更多資金,可以說是一種多贏的安排。