談到2011年的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，不同機(jī)構(gòu)和學(xué)者有不同的看法。筆者認(rèn)為，站在投資價(jià)值的角度去看，今年中資股份應(yīng)該有較為突出的表現(xiàn)。上海一周同業(yè)拆息已由去年12月6.3厘顯著回落，預(yù)計(jì)在游資帶動(dòng)下，將激發(fā)中資股的“一月效應(yīng)”。

　　目前，歐洲債務(wù)危機(jī)仍待解決，加上中國(guó)人民銀行為控制熱錢(qián)及通脹，將會(huì)逐步收緊貨幣政策，因此今年股市波動(dòng)幅度會(huì)較大。不過(guò)，筆者認(rèn)為內(nèi)需、醫(yī)藥及新能源股將受惠于政策，這類(lèi)型股份盈利增長(zhǎng)也將較穩(wěn)定，會(huì)持續(xù)成為2011年的投資主題。對(duì)于內(nèi)銀股，筆者估計(jì)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的影響不大。內(nèi)銀的息差因素對(duì)比起其他區(qū)內(nèi)同業(yè)，目前也是正面的，因此內(nèi)銀股的估值尚算吸引。

　　預(yù)計(jì)通脹在二季度見(jiàn)頂

　　盡管內(nèi)地面對(duì)通脹壓力、資產(chǎn)價(jià)格上升及政策收緊的情況，但內(nèi)地經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍然樂(lè)觀，預(yù)計(jì)通脹在第二季度見(jiàn)頂。在此之前，人民銀行亦會(huì)不斷加息，令利率返回正利率水平，屆時(shí)股市可能出現(xiàn)調(diào)整。

　　筆者考慮到對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回升的預(yù)期，未來(lái)市場(chǎng)下跌的空間應(yīng)該有限。投資策略或許也需要進(jìn)行調(diào)整，其中消費(fèi)性行業(yè)和周期性行業(yè)的估值差異越來(lái)越大，增加了調(diào)整未來(lái)投資組合的難度。筆者認(rèn)為，穩(wěn)定性和可持續(xù)性是首要考慮的特點(diǎn)。

　　筆者長(zhǎng)期觀察歷史經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，高通貨膨脹以及相應(yīng)的貨幣緊縮，會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生一定的壓力，而且影響一般會(huì)分為兩個(gè)階段：一是估值的下降；二是業(yè)績(jī)預(yù)期的下調(diào)。流動(dòng)性收縮會(huì)直接產(chǎn)生估值下降的壓力，在流動(dòng)性持續(xù)收縮一段時(shí)間后，市場(chǎng)通常會(huì)下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度預(yù)期。

　　貨幣緊縮中留意消費(fèi)品市場(chǎng)

　　在通貨膨脹持續(xù)上沖、還未回落之前，股市維持弱勢(shì)震蕩的可能性相當(dāng)大。不過(guò)，筆者預(yù)計(jì)，這次防通貨膨脹措施對(duì)市場(chǎng)的負(fù)面沖擊，將明顯輕于2004和2008年的情況，原因是受到貨幣緊縮負(fù)面影響的行業(yè)估值，在2010年上半年調(diào)控地產(chǎn)的過(guò)程中已經(jīng)大幅回落。

　　在通貨膨脹壓力化解和貨幣緊縮結(jié)束后，市場(chǎng)有望再次進(jìn)入上升的軌道。筆者認(rèn)為，這個(gè)轉(zhuǎn)角有可能在今年第二季度前后出現(xiàn)。筆者認(rèn)為貨幣收縮和行政干預(yù)對(duì)通貨膨脹的效果，通常會(huì)有三到五個(gè)月的時(shí)差，這在2004年和2008年也發(fā)生過(guò)，因此今年第一季度和第二季度之間是個(gè)十分值得我們?nèi)リP(guān)注的時(shí)段。

　　在貨幣緊縮過(guò)程中，消費(fèi)品市場(chǎng)還是值得留意的。這主要是由于貨幣收縮對(duì)消費(fèi)品的估值沖擊和業(yè)績(jī)沖擊，都明顯小于周期性行業(yè)，而新興產(chǎn)業(yè)具備較佳的政策導(dǎo)向，所以在2011年第一季消費(fèi)品和新興產(chǎn)業(yè)仍存在若干投資的機(jī)會(huì)。不過(guò)，消費(fèi)品和新興產(chǎn)業(yè)估值較高，筆者估計(jì)以輕微上漲為主，不會(huì)呈現(xiàn)大漲。

　　一季度末可布局周期性行業(yè)

　　另外，從2011年第一季度末開(kāi)始，必須評(píng)估布局周期性行業(yè)的投資。周期性行業(yè)和大型藍(lán)籌股的估值較低，不過(guò)會(huì)受緊縮貨幣的負(fù)面影響，預(yù)計(jì)在2011年第一季度完結(jié)前，這類(lèi)行業(yè)以震蕩整固或小跌為主。當(dāng)2011年第二季度通貨膨脹回落后，筆者估計(jì)周期性行業(yè)有望再次呈現(xiàn)增長(zhǎng)，重新出現(xiàn)估值上調(diào)的情況。因此筆者認(rèn)為在2011年第一季度完結(jié)前，必須重點(diǎn)考慮周期性行業(yè)。而處于上游行業(yè)的資源板塊，如有色金屬、煤炭等也可能會(huì)受到國(guó)際價(jià)格的影響，出現(xiàn)若干短暫性的投資機(jī)會(huì)。