窩輪引人入勝之處，乃在于其以小博大的特性。投資者只須投入少量資金，便有機會爭取到與投資正股相同，甚或更高的回報率。但在選擇窩輪時，投資者往往把窩輪的杠桿比率及實際杠桿比率混淆，究竟兩者有何不同，哪一項更具參考價值？

　　杠桿比率

　　杠桿比率只是反映資金投放在窩輪與正股的比例，其公式為：

　　杠桿比率(gearing)=正股價／(窩輪價格×換股比率)

　　例如杠桿比率是20倍，投入窩輪的資金為1000元，代表所控制正股的資金是20000元，但不能反映窩輪與正股的升跌關(guān)系。假設(shè)有兩只認(rèn)購證，兩者的到期日和引伸波幅均相同，行使價卻不同。從表中可見較價外的窩輪，杠桿比率較高。但若投資者以杠桿比率來衡量窩輪的潛在回報，結(jié)果會不準(zhǔn)確，因為升/跌幅度與杠桿比率不同。當(dāng)正股上升1％時，杠桿比率為21倍的窩輪A實際上升16％(而不是21％)；而杠桿比率為52倍的窩輪B實際只上升22％(而非52％)。要預(yù)計窩輪的升跌幅度，我們應(yīng)從實際杠桿方面著手。

　　窩輪 股份現(xiàn)貨價 行使價 杠桿比率 當(dāng)正股上升1％時窩輪實際升幅

　　A 125元 120元 21倍 16％

　　B 125元 127元 52倍 22％

　　實際杠桿

　　實際杠桿反映窩輪與正股變動的關(guān)系，其公式為：

　　實際杠桿(affective gearing)=杠桿比率×對沖值

　　例如實際杠桿是10倍，正股變動1％，假設(shè)影響認(rèn)購證價格的其他因素不變，這只認(rèn)購證的理論價格會變動10％。例如，正股升1％，認(rèn)購證的理論價格會上升10％�？偫ǘ�言，投資窩輪時，投資者應(yīng)該以實際杠桿作為回報/風(fēng)險的參考，而不是用杠桿比率。

　　年期的長短與實際杠桿的關(guān)系

　　窩輪的年期與實際杠桿是成反方向變動的。例如有兩只認(rèn)購證，它們的行使價相同，但到期日不同，較長期的實際杠桿會比較短期的一只低，因為短期認(rèn)購證的時間值較低，實際杠桿會較高。

　　窩輪A 窩輪B

　　行使價 14400點 14400點

　　到期日 2005年11月29日 2005年12月29日

　　實際杠桿 24.1倍 14.7倍

　　較長期的窩輪，實際杠桿較低

　　較短期的窩輪，實際杠桿較高

　　價格狀況與實際杠桿的關(guān)系

　　從價格狀況的角度衡量，較價外的窩輪，實際杠桿會較高，因為杠桿比率較高。如果有兩只認(rèn)購證，假設(shè)到期日相同，但行使價不一樣，那么較價外的認(rèn)購證，其實際杠桿會較高。

　　較價外的窩輪，實際杠桿較高

　　較價內(nèi)的窩輪，實際杠桿較低

　　總結(jié)窩輪的年期和價格狀況的概念，以圖4-6顯示它們與實際杠桿的關(guān)系。

　　筆者要強調(diào)的是，我們選擇窩輪作為投資工具，主要因為其杠桿效用。一般情況下，實際杠桿愈高的窩輪提供的潛在回報會愈高，但是投資者千萬不要單憑一種原因去追求高回報，而盲目買入一些極短期而價外的窩輪(俗稱“末日價外輪”)，因為風(fēng)險十分高。