債務擔保證券
債務擔保證券簡稱CDO,是一種信貸掛鉤票據(jù)形式的結構性投資產品,是一種包含有資產抵押債券(ABS),由債權組合構成的證券化商品。債務擔保證券(CDO)是以債券、貸款或其他資產的組合為抵押而發(fā)行的有資產擔保的證券。發(fā)起人以作為抵押的資產,組合成立特定目的投資機構(SPV),由SPV發(fā)行CDO。債務擔保證券的信用評級有時可高過所有作為抵押的個別資產,但其風險的透明度可能會有所降低。CDO的結構與CMO(抵押擔保證券)和CBO(債券擔保證券)類似。不同之處在于CDO的抵押資產包含不同類型的債務。
以美國為首的國際證券化市場發(fā)展已久,而且商品種類多樣化,其中,債務擔保證券是近年來成長極為迅速的證券化商品之一。國際金融資產證券化市場始于1970年代,商品種類多樣化,其中擔保債務憑證是近來快速成長的證券化商品。2004年全球的總發(fā)行量為9,025億美金,至2005年全球總發(fā)行量為6,650億美金。在歐洲地區(qū),該市場已經發(fā)展十分成熟;而亞洲地區(qū)的日本,債務擔保證券市場亦從2000年幾乎為零的發(fā)行量,成長至2004年的3兆余日圓,發(fā)展速度相當驚人。由于CDO的利率通常較定存或是一般公債來得高,在現(xiàn)今的微利時代,已成為國際間相當熱門的投資商品。預料擔保債務憑證市場將會在未來金融領域里,占有重要的一席之地。
債務擔保證券是近些年以來最受市場關注和發(fā)展速度最快的結構性信用產品之一。債務擔保證券 市場于上世紀90年代初誕生于美國,增長較快,債務擔保證券年發(fā)行量從90 年代中期年發(fā)行量幾十億的規(guī)模迅速發(fā)展至目前年發(fā)行量超過2,200 億。從地域看,美國市場仍占優(yōu)勢。2005 年,美國CDO 發(fā)行額占全球的67%,其次是歐洲24%和亞洲9%,2006 年債務擔保證券市場規(guī)模大約達到一萬億。2005 年12 月15 日,中國國家開發(fā)銀行作為試點機構,成功發(fā)行了信貸資產支持證券“2005 年第一期開元信貸資產支持證券”。這是中國大陸地區(qū)第一個公開發(fā)行的CDO 產品。
債務擔保證券是一種新興的投資組合。它是一種以一個或多個類別分散的資產質押的證券,通常由一個獨立的、對資產組合進行投資的特殊目標機構(SPV)進行運作。債務擔保證券投資的資產類別通常為公司債務(包括貸款或債券),但并不局限于此。為了籌措投資資產所需的資金,SPV會借此對投資人以通過發(fā)行債券的方式借款,而購買債券的投資人則會在資產到期時獲得償付。資產組合的違約風險將由投資人承擔,但由于債券會依償付順序區(qū)分為幾個不同等級,因此所有投資人所承擔的風險并不相同。此類債券通常主要是對機構法人發(fā)售的,目前購買的散戶投資人也在逐漸增加。
債務擔保證券原理與發(fā)展現(xiàn)狀:隨著金融機構交易運用信用增級技術的日益精進,在ABS類證券化產品中又誕生了一項重要的創(chuàng)新,那就是債務擔保證券,即抵押債務證券。其創(chuàng)新原理與市場地位相當于MBS類產品中的CMO,它將一系列信用風險相關性不強的貸款或債券打包在一起構成一個資產池,然后以此為支持發(fā)行另一系列的創(chuàng)新證券產品。住房抵押貸款雖然不是債務擔保證券的全部源泉,但仍然在其資產池中扮演著重要地位。債務擔保證券的交易量自1995年以來不斷增加,根據(jù)SIFMA的統(tǒng)計,截至2007年年底,全球CDO的市場存量為5029.8億美元。債務擔保證券在運作模式上與傳統(tǒng)ABS的最大差別在于CDO可以采用有限的主動管理,而傳統(tǒng)的ABS則屬被動管理。表2歸納了是債務擔保證券和ABS的主要差異。
金融機構發(fā)揮自身創(chuàng)造力來發(fā)明債務擔保證券,最初的動機主要有兩個方面。首先是擁有大量貸款,并可以通過信用增級技術來證券化的商業(yè)銀行,為了將債權資產從資產負債表上移除,借以移轉信用風險及利率風險,從而達到提高資本充足率、達到節(jié)省寶貴的風險準備資本金之目的。其次是一些財務公司、大型商業(yè)銀行、對沖基金等金融機構向市場購買高收益的債券或貸款,將其重新組合包裝,進行信用增級,然后在市場發(fā)行平均收益較低的證券,以取得利差。因此,早期的債務擔保證券可以分為“資產負債表型”(Balance Sheet)或“套利型”(Arbitrage)。根據(jù)SIFMA的統(tǒng)計,截至2007年年底,全球資產負債表型CDO的市場存量為668763億美元,而套利型CDO債務擔保證券