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指數(shù)套利

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    指數(shù)套利是指投資者同時交易股指期貨合約和相對應(yīng)的一攬子股票的交易策略,以謀求從期貨、現(xiàn)貨市場同一組股票存在的價格差異中獲利。指數(shù)套利者隨時監(jiān)測著現(xiàn)貨和期貨市場,看理論期貨價格和實際期貨價格間的差額是否足以獲取套利利潤。如果股指期貨貴就賣出股指期貨并買入股票,當(dāng)期貨實際價格大于理論價格時,賣出股指期貨,買入指數(shù)中的成分股組合,以此可獲得無風(fēng)險套利收益;當(dāng)期貨實際價格低于理論價格時,買入股指期貨,賣出指數(shù)中的成分股組合,以此獲得無風(fēng)險套利收益。指數(shù)套利在運作上應(yīng)先計算股指期貨的理論價格、其次計算套利的成本、套利區(qū)間與利潤,再制定具體策略。
 當(dāng)同一資產(chǎn)允許衍生出不同的產(chǎn)品,而且都可以在市場上交易的時候,就有可能存在套利的機會。ETF基金和自建的一籃子股票都可以理解為以指數(shù)為基礎(chǔ)的衍生品,其定價都以指數(shù)為基礎(chǔ),而且可以同時交易,只要他們之間定價存在偏差,并且足以彌補交易費用和延時風(fēng)險,便有可能產(chǎn)生一定的套利機會,這就是常說的ETF套利,它也國內(nèi)證券市場近幾年唯一被成功實踐的指數(shù)套利模式。
 指數(shù)套利泛指以指數(shù)為基礎(chǔ)的產(chǎn)品和衍生品之間的套利。2007年可能陸續(xù)推出股指期貨、ETF備兌權(quán)證、指數(shù)期權(quán),這無疑將進(jìn)一步把指數(shù)套利的其他可能模式帶入真實可以操作的階段。股指期貨是對指數(shù)組合未來價值的提前交易,ETF和一籃子股票則可理解為對指數(shù)現(xiàn)在價值的交易,其定價通常存在一定范圍內(nèi)的偏差,一旦超過一定幅度,便可能存在套利的空間,這被稱為期現(xiàn)套利。例如,期指溢價足于彌補各項成本的時候,賣空期指,買入現(xiàn)貨,反之,則買入期指,賣空現(xiàn)貨。雖然這種形式的期現(xiàn)套利和ETF及一籃子股票之間的套利都同屬于指數(shù)套利的范疇,但他們在形式有很大的不同,ETF和一籃子股票是可以實時兌換的,因此,他們之間的套利可以被瞬時完成,而期現(xiàn)套利也可能要持續(xù)到期貨到期日才能完成。
    指數(shù)套利有利于避免股指期貨與股票現(xiàn)貨價格的嚴(yán)重脫離,促進(jìn)交易股票市場和股指期貨市場平衡發(fā)展,提高市場的流動性。但指數(shù)套利也同樣存在一定的風(fēng)險,如復(fù)制指數(shù)時會存在跟蹤誤差,其它還有利率風(fēng)險、股息風(fēng)險與交易風(fēng)險等,如股指期貨套利要求股指期貨和股票買賣同步進(jìn)行, 任何時間上的偏差都會造成意料不到的損失。因此,投資者對指數(shù)套利的具體運作,需要進(jìn)行嚴(yán)密計算與有效風(fēng)險管理。
    指數(shù)套利有助于股指期貨功能的有效發(fā)揮,這是因為投資者運用股指期貨市場進(jìn)行套期保值、規(guī)避市場的系統(tǒng)性風(fēng)險的前提條件是:(1)股指期貨價格指數(shù)和現(xiàn)貨價格指數(shù)走勢一致;(2)到期時,股指期貨價格指數(shù)、現(xiàn)貨價格指數(shù)合而為一。而指數(shù)套利則是現(xiàn)貨價格指數(shù)與期貨價格指數(shù)走勢趨于一致并在到期合而為一的重要原因。在1987年10月的股災(zāi)中,紐約證券交易所曾對股指期貨套利采取了臨時性的限制措施,結(jié)果使得股票現(xiàn)貨指數(shù)與股票期貨指數(shù)之間的聯(lián)系不能繼續(xù)下去。由此可見指數(shù)套利交易是聯(lián)結(jié)股指現(xiàn)、期貨價格之間關(guān)系的一個紐帶,它是股指期貨功能得以有效發(fā)揮的一個前提條件,而對這一問題卻未能引起理論界的足夠重視。目前,我國正在醞釀推出股指期貨,故有必要加強對這一問題的研究。
    對現(xiàn)貨市場流動性的影響。指數(shù)套利有利于增加股票市場流動性、擴大股市交易規(guī)模。由于期貨市場具有高杠桿式交易以及交易費用低的特點,因而吸引了大批投資者的介入,放其流動性較高。而指數(shù)套利交易必須在兩個市場同時進(jìn)行,套利者不斷在兩個市場間進(jìn)行套作,從而把期貨市場的交易傳遞到了現(xiàn)貨市場,促進(jìn)了現(xiàn)貨市場流動性,提高了現(xiàn)貨市場的效率并擴大了現(xiàn)貨市場交易規(guī)模。據(jù)統(tǒng)計,在1988年~1990年間,套利和套保交易的成交量約占紐約證券交易所總成交量的16%。由此看來,指數(shù)套利對我國股票市場的發(fā)展將起到間接的推動作用。

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